中小盘转债分析专栏11-岩土转债

一、公司基本面:

1.岩土形成了工程服务和通用航空两个主要业务板块,在保障主业稳定发展的同时,积极布局文化旅游业务,关注多领域的产业投资机会。主要产品或服务为地基处理、机场工程、市政工程、设备租赁及销售等。公司拥有一批具有自主知识产权的专利和专有技术,具备较强的技术创新和装备研发能力,岩土工程技术和业绩居国内先进行列。公司的强夯机与盾构机等专用设备制造、强夯地基处理、沿海和山区场地形成、填海地基处理、地下连续墙、盾构、矩形顶管等施工工艺技术保持国内领先国际先进水平。工程、文旅经过一段时间的发展,已经较为成熟,未来的增量很小,所以公司是传统行业,发展已经到顶,没有想象力和很好的发展空间,不看好未来。

2.准货币资金为7.7亿,占总资产的8.68%,占比极低,按上半年的情况,不足已支撑5个月,说明资金比较紧张,在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好,足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的36.29%,说明产品竞争力较差,销售压力很大,当然,行业竞争非常大,工程、文旅并非什么高深行业,行业地位很低,没有话语权,这是行业决定的,公司很难去改变什么。当然考虑客户大多是房企,坏账率相对较高,其中还有H大这个客户,金额为2.37亿,我认为未来随着中小地产公司的破产、暴雷,公司的应收也会暴雷,基于这一点,我想公司是非常急迫去解决转债问题的。

4.存货占总资产的1.08%,占比非常小,公司是卖服务的,所以存货小是正常的,不代表公司的产品(服务)畅销。

5.合同资产占总资产的25.11%,占比超高,很多人不明白什么是合同资产,我们可以视为某个工程项目,只做了部分,公司并没有完成全部,公司只有完成更多或者完成到指定进度的时候,才能收到客户部分或者全部货款,但是基于新的收入准则,需要把进度款计入收入,简单的理解就是:我帮你建房子,只建了三分之一,而说好是建完给钱,理论我是应该收你三分之一的钱,因为我没建完,所以你不认可我这三分之一的钱,国家要求我计算这部分工程款,所以用了合同资产这个会计科目,可以认为这个科目就是应收的特殊组成部分,实际上也不是好资产,但对应的合同负债(合同资产是供应商、合同负债是客户,因为合同负债只需要提供服务或者产品就可以了),就是好资产。

6.长期股权投资占总资产的3.19%,都是工程、文旅公司,说明公司非常专注主业。

7.固定资产在建工程占总资产的12.97%,属于超级轻资产型公司,后期的折旧压力很小,说明公司维持竞争力的代价很小,我个人喜欢轻资产型公司,当然这种行业没有所谓的技术含量,行业壁垒可以说没有,毛利率极低,就是一个苦力搬运工,当然我也是一个苦力搬运工。

8.无形资产、商誉占总资产的5.26%,我认为这种行业并没有什么技术含量,所以无形资产、商誉的质量非常低,意义不大,因为这种无形资产、商誉并没有给公司带来核心竞争力和毛利。

9.公司的短期借款15.33亿,一年内到期的非流动负债(主要为一年内到期的租赁负债及长期应付款)为0.57亿,应付债券为13.75亿,合计约30亿,资产负债率为60.41%,资金无法覆盖有息负债,说明公司的资金压力非常大,但资产负债率并不算很高,资产可以覆盖转债余额,我认为公司不可能还钱的。

9.公司的现金流不容乐观,净利润现金含量非常低,赚的都是白条,考虑目前的经济低迷,非常可能后期的坏账率增加,会吞噬利润;21年亏损了3.32亿,22年前三季度亏了1.85亿,利润情况一样不容乐观,考虑“怡情”,我估计未来几年依然会实质性亏损,注意这跟账面亏损是不一样的概念。

二、转债情况:

1.转债到期赎回价为108元,还有1.3年,加上利息,到期保本价为109元(不含税)。

2.发行规模为6.037亿,几乎未转股,占流通市值比例一般,为12.47%,转股动力一般。

3.转股价值为99.03元,而转债价格为118元,持有到期则亏损9元,税后收益率为-5.87%。

4.转债有一次下修历史,目前有足够的下修空间,转债时间并不长了,如果触发了下修条件,我认为公司会再次下修。

5.一年多以来,转债一直很活跃,在较短时间内都有一定的波动,这是因为正股的波动性较好,一旦下修,随着正股的炒作,我认为是非常可能满足强赎条款的。

6.正股一直很活跃,因为市值小,极容易炒作,考虑转债的溢价率不算特别高,我认为只要正股随便炒作一下,转债就会有一个较大的波动,是值得博弈的。

8.盛世古董,乱世黄金。在经济周期下行的时候,公司肯定会想着留着现金比摊薄那点股份更好,毕竟活着才是一切,如果公司没钱了,才是最大的损失,我也相信岩土的股东比海水洪水两兄弟更聪明,海水从3月底的高位到现在,已经下跌了41%有余;而洪水从2月底的高位到现在,已经下跌了44%有余。两者都接近腰折,我相信公司都能看到这些负面案例的。

9.很多人对这6.02亿没啥概念(到期则需要偿还6.5亿),我就简单说明一下。岩土总市值55亿,转债占了11%,也就是接近九分之一;2022年一季度收入4.76亿,也就是说转债金额超过了公司忙乎了三个月的收入(记住,这只是收入);2022年前三季度亏了1.85亿,亏空如此之大去哪里有钱还;2017年-2021年共5年赚了5.82亿,也就是说如果还了这6亿,公司5年多的净利润就没了,如果你是大股东,你会愿意吗,事实上公司赚的都是白条,都是口头支票,收不收得回来都是一回事,更别提有多少真实利润了,而且今年前三季度现金及现金等价物净减少2.17亿,这是大大失血,没有利润不可怕,可怕的是没有现金流,现金流断裂,利润再好看都没用。

10.我估计未来岩土将更加困难,日子更加难熬,虽然解决了转债也一样没有解决目前的所有困难,但起码会减少一份压力,也是有好处的。

当然,历史不代表未来,但是未来大概率会遵循历史的轨迹,因为人性依然在,韭菜依然在,贪念和欲望依然在。

三、总结:

整体来说,正股有建筑装饰、新型城镇化、文化传媒、一带一路的概念,我认为岩土转债可以博弈强赎,下跌后可以博弈下修,114元可以入仓2%,108元可以加仓至5%(极限仓位)。

如果后面达到下修条件,一定会下修到底,转债合理价为120元,考虑公司有强烈的强赎意愿,可能还会更高,不管是短期博弈下修还是博弈强赎,我认为都是值得持有的。

文章所述的可转债,均为案例使用,不作为投资建议,投资有风险,入场需谨慎,请独立思考。        

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,欢迎喜欢的朋友转发分享。

本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

祝投资愉快。$岩土转债(SZ128037)$ $岭南转债(SZ128044)$ $长久转债(SH113519)$ #可转债大饼# #可转债# #雪球星计划# @今日话题 

雪球转发:2回复:6喜欢:4

全部评论

用户53447024672022-11-27 16:00

谢谢,讲的太好了。虽然不没有想过买这个债。但是从中学习到很多知识

数据搬运工-小邹2022-11-26 22:51

垃圾债

鹏宇6yk2022-11-26 22:46

老师分析一下起步

圆心规2022-11-26 11:00

现在要满足下修条件很困难,只能拉升股价。

大A请表演2022-11-26 10:23

好透彻!+++仓三连+