中小盘转债分析专栏10-风语转债-中国数字展示行业的龙头

一、公司基本面:

1.风语筑是中国领先的数字化体验服务商。依托公司强大的创意、设计和内容制作能力,结合长年积累的CG特效、人机交互、裸眼3D、全息影像、5G云XR、AI人工智能、大数据可视化等关键技术手段,公司的产品及系统广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电MCN、新零售体验及数字艺术消费等众多领域。经过多年经营积累,公司在业内已形成了较高的知名度和美誉度,设计并实施完成了一大批有影响力的数字化体验项目。数字化是未来的发展趋势,有足够的想象力和很好的发展空间,看好未来。

2.准货币资金为13.2亿(其他流动资产中包括1.07亿大额存单),占总资产的27.33%,按上半年的情况,足已支撑9个月,说明资金良好且较好充足,在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好,足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的31.92%,说明产品竞争力较差,销售压力很大,比同行凡拓数创高6.5%,因为大部分客户都是政府部门,没有话语权,这是行业决定的,公司很难去改变什么,坏账率相对较低。

4.存货占总资产的11.53%,占比一般,主要是未完施工成本,这是非常合理的,我们可以把这项视为正在卖出路上的商品,公司是卖服务的,所以不像一般公司那样有存货,但这不代表公司的产品(服务)畅销。

5.合同资产占总资产的3.48%,占比较小,很多人不明白什么是合同资产,我们可以视为某个工程项目,只做了部分,公司并没有完成全部,公司只有完成更多或者完成到指定进度的时候,才能收到客户部分或者全部货款,但是基于新的收入准则,需要把进度款计入收入,简单的理解就是:我帮你建房子,只建了三分之一,而说好是建完给钱,理论我是应该收你三分之一的钱,因为我没建完,所以你不认可我这三分之一的钱,国家要求我计算这部分工程款,所以用了合同资产这个会计科目,可以认为这个科目就是应收的特殊组成部分,实际上也不是好资产,但对应的合同负债(合同资产是供应商、合同负债是客户,因为合同负债只需要提供服务或者产品就可以了),就是好资产。

6.长期股权投资占总资产的2%,都是数字化公司,说明公司非常专注主业。

7.其他非流动金融资产占总资产的3.87%,也是用于投资数字化公司,说明公司非常专注主业。

8.固定资产在建工程占总资产的3.42%,属于超级轻资产型公司,后期的折旧压力极小,说明公司维持竞争力的代价非常小,我个人喜欢轻资产型公司,当然这种行业有一定技术含量,但行业壁垒不算很高,主要是创意和数字化转换。

9.公司的短期借款0.32亿,应付债券为4.66亿,合计不到5亿,资产负债率为55.27%,资金可以覆盖有息负债,说明公司的资金压力非常小的。

10.公司净利润现金含量不太高,赚的有较多白条,考虑目前的经济低迷,尤其是地方政府财政压力巨大,我认为未来的收款会非常困难,非常可能后期的坏账率增加,会吞噬利润。

二、转债情况:

1.转债到期赎回价为115元,还有5.345年,加上利息,到期保本价为117.94元(不含税)。

2.发行规模为5亿,未转股,占流通市值比例很小,为6.69%,转股动力很小。

3.转股价值为82.11元,而转债价格为116.86元,持有到期则盈利1元,税后收益率为正。

4.转债无下修历史,8月5日公告半年内不下修,满足下修条件则需要等到23年2月28日,目前有足够的下修空间,转债上市时间并不长,我认为公司未来可能会下修。

5.半年多以来,转债一直很活跃,在较短时间内都有一定的波动,这是因为正股的波动性较好,一旦下修,随着正股的炒作,我认为是非常可能满足强赎条款的。

6.正股一直很活跃,因为市值小,极容易炒作,有元宇宙的概念,考虑转债的溢价率不算特别高,我认为只要正股随便炒作一下,转债就会有一个较大的波动,是值得博弈的。

7.盛世古董,乱世黄金。在经济周期下行的时候,公司肯定会想着留着现金比摊薄那点股份更好,毕竟活着才是一切,如果公司没钱了,才是最大的损失,我也相信风语筑的股东比海水洪水两兄弟更聪明,海水从3月底的高位到现在,已经下跌了41%有余;而洪水从2月底的高位到现在,已经下跌了44%有余。两者都接近腰折,我相信公司都能看到这些负面案例的。

8.很多人对这5.15亿没啥概念(按到期赎回价计算),我就简单说明一下。风语筑总市值75亿,转债占了6.87%,也就是超过十五分之一;2022年半年收入5.55亿,也就是说转债金额几乎是公司忙乎了半年的收入(记住,这只是收入);2022年前三季度赚了0.12亿;2021年赚了4.39亿,也就是说如果还了这5.15亿,公司1年多的净利润就没了,如果你是大股东,你会愿意吗,事实上公司赚的都是白条,都是口头支票,收不收得回来还是一回事,更别提有多少真实利润了,而且今年前三季度经营性现金净流出1.17亿,这是大大失血,没有利润不可怕,可怕的是没有现金流,现金流断裂,利润再好看都没用。

9.我估计未来风语筑将更加困难,日子更加难熬,解决了转债也就解决目前最大的困难,会大大减轻日后的压力。

当然,历史不代表未来,但是未来大概率会遵循历史的轨迹,因为人性依然在,韭菜依然在,贪念和欲望依然在。

四、总结:

整体来说,我认为风语转债可以博弈的,既有未来的下修预期,公司又有传媒、华为、数字经济、数字孪生、百度、元宇宙、人工智能、5G等概念,我认为遇到炒作的可能性极高,117元可以入仓1%,112元可以加仓至3%,108元可以加至5%(极限仓位)。

文章所述的可转债,均为案例使用,不作为投资建议,投资有风险,入场需谨慎,请独立思考。        

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UGStyleh2022-11-26 12:27

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