海印转债的套利空间分析

目前进攻型且有一定防守的平衡性(可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型,进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性,防守型则价格低于110元且体现债性,防守型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征)、低溢价率的可转债不多,而海印转债算是一个较好的投资标的,下面详细分析一下海印转债的套利空间;

一、公司的基本情况

广东海印集团股份有限公司的主营业务为商业运营、文化娱乐及互联网金融。公司的主要产品为物业出租及管理、房地产、百货业、酒店业、金融版块、文化版块。

目前商业运营、文化娱乐及互联网金融均受到疫情的验证影响,导致公司业绩不好,股价低迷,在疫情情况没有改善和国内外整体环境变好之前,公司的业绩也不会有太好的表现。

二、财务简要分析

收入与净利润

数据来源于雪球(以下数据未说明来源的均为雪球)


2017年后,公司收入、净利润在减少,这个整体市场环境有关,比如2017年开始的房地产行业整顿,说明物业运营越来越难,前景不容乐观;

2021年前三季度,收入和利润也在减少,但2021年疫情影响较小,但是受疫情后续影响,如实体店的倒闭带来了商业运营的困难,房地产政策导致房产增长乏力。百货业受疫情、电商双重冲击,酒店业受疫情影响,整体来说看不到好的未来和希望,以下为收入占比情况;

数据来源于同花顺-财经

ROE非常低,说明盈利能力非常差,且呈现下降趋势;毛利率一直在提高,但是净利率却在下降,说明成本控制能力在变弱;资产负债率一直在60%以上,但有下降趋势,有较大的债务风险;

数据来源于同花顺-财经

存货周转、应收账款、应付账款天数继续上升,说明公司存货越来越不好销售(房地产开发销售周期变长、商业出租周期变长),整体运营能力大幅下降;

2021年三季度,存货、投资性房地产、在建工程合计占总资产比率达58.86%,考虑目前行情,此类资产变现时间长、难度较大,有非常高的经营风险;

有息负债占总资产比率达45.16%,有非常大的偿债风险,短期的有息负债总额达19.61亿,而现有准货币资金只有1.37亿,有非常大的资金断裂的风险;

数据来源于同花顺-爱问财

经营性现金流均为正数,净利润现金含量均高于100%,说明赚的都是真金白银,有一定的造血能力;

数据来源于公司2020年年报

2019年-2020年投资活动产生的现金流量净额均为负数,且2020年金额较大;筹资活动产生的现金流量净额均为负数,现金及现金等价物净增加额为负数,说明公司经营上赚取资金不足于支付投资活动和筹资活动的支出,有很大偿债风险;

整体来说,公司行业不景气,业绩不好,资产负债率高,有息负债率高,有较大的债务风险和短期的偿债风险;

数据来源于亿牛网

因2020年亏损,不具有参考意义,但是按照目前情况来说,2021年大概率营业利润也为负数;

三、可转债情况:

数据来源于集思录

目前转股价值为109.36元,可转债价格为120.389,溢价率为10.08%,一般;发行规模11.11亿,剩余规模6.736亿,规模一般;到期日2022-06-08,还有半年,转债占比9.5%,占比较低,2021年前三季度报显示准货币资金为1.37亿,有息负债为19.61亿,有很大的偿债压力,公司转股的动力非常高;

数据来源于集思录

转股溢价率(以下简称溢价率)随着正股股价的上升而降低,目前已低至10.08%,属于历史低水平;
四、正股的涨跌和可转债收益比较分析

根据前面分析可知,公司有强烈的转股欲望,目前资金流非常紧张,为了实现不还可转债相应款项,最好的办法就是转股,而没有高的转股价,可转债持有者是不会同意转股的,目前来说,公司的确是采取了转股的办法,具体的转股操作有:

1.下调转股价,但是转股价已达109.36元,需要下修则正股需要下跌17.71%,且需要维持30个交易日中15个交易日,现在离到期日仅159天,不足100个交易日,需要完成以上动作,同时正股再上涨30%,且需要维持30个交易日中15个交易日,时间非常紧迫,且市场要完全配合,目前来看可能性几乎为零,虽然海印曾两次下修,大股东非常努力;

2.拉升股价,转股价需要达到130,正股需要上涨18.9%,即正股为3.89,且股票在任何连续 30 个交易日中至少 15 个交易 日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%(含 130%); 
为了更好的转股,公司可能会持续发送各种利好消息,配合股价上升,完全转股后,正股可能会存在持续下跌的可能性;

数据来源于金融界

为了配合转股,海印一直在憎各种热点,就是为了正股上涨达到强赎条件,海印转债最出名的是喜欢蹭热点,2019年,海印转债突然公告,拟签署《合作合同》为许启太教授及其研究团队提供1亿元作为履约保证金,为非洲猪瘟防治疫苗的投产做准备。2020年,公告考虑进军免税市场,都促使转债实现一轮上涨;

从2021.11中,海印蹭热点,正股一路上涨,从低点1.96到最高点3.54,上涨了80.62%,而后收到关注函,之后市场热情冷却,目前来看,还会再次憎热点;

以上是盈利分析,那么是否可能达不到强赎转股条件呢,我们一样不要去剔除最低的可能性,下面按无法强赎转股的情况来分析;

按5个月内到达强赎条件,可转债价格大概率能达到135元,目前价格120.389元,上涨幅度为12.14%,也就是大概用不到5个月的时间,收益率为12.14%,年华收益率29.136%,在目前大盘一直在横盘时期,年化收益这么高已经非常不错了,值得一试。

七、套利失败分析

如达不到强赎转股条件,公司只能到期赎回,按赎回价110元计算,税后收益率为-10.3%,也就是损失半年的时间,亏损-10.3%,但是到期赎回的可能性非常小,比较公司肯定不想还钱,在我看来,低风险高收益,完全可以参与套利;

但是  是否可能存在无力偿还导致可转债违约呢,虽然历史上可转债没有出现过违约,但我们不能排除可能性,需要敬畏市场,守住本金才是保证收益的第一要素;

信息来源于东方财富

为了保证足够资金,海印进行了资产剥离和售卖,所得资金也为转股资金提供保障,同时所得利润也为了2021年净利润为正提供保障;

八、买卖条件

目前可转债的价格在120元左右,可以买入,达到135元可以卖出,也可以在130以下买入,130以上卖出,但是要参考溢价率,超过128元时,溢价率不要超过3%,以上操作大概率是可以转到钱,且赚钱的时间较短;

当然,也可以小仓位持有正股,持有到3.89即可抛出,此交易比可转债风险更高,但大概率来说收益也比可转债高,但不建议长期持有正股;

但是考虑正股基本面和现金流问题,不建议重仓,持仓比例不超过30%为佳,这也是为了进攻的同时保持一定的防守,这也是我的理念,做一个平衡性的投资者。
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精彩评论

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数据搬运工-小邹05-06 07:54

只能说过于自信

酒旗飘飘05-05 23:09

脸肿了吧

数据搬运工-小邹03-28 19:08

对的

人在江湖飘h03-28 18:54

反正公司比你急,那么多个亿。怕什么,到期还钱是不可能还钱的那么就只剩拉升股价了。等着就是了。

高概率逻辑派03-28 18:12

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