一、医药核心观点
当周（7.1-7.5）回顾与周专题：
当周（7.1-7.5）申万医药指数环比+0.11%，涨跌幅列全行业第8位，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们复盘2023年下半年到2024年上半年首次获批上市、或有新适应症获批的创新药，展望2024年医保谈判品种格局，为2025年创新药销售提供前瞻。此外梳理2024年上半年FDA批准新药，提示全球创新药物研发前沿方向。
近期复盘：
1、当周表现：市场本周在周一反抽后，继续缩量下跌，周五指数稍微缩量企稳一下。医药，前四天和市场整体类似，周五放量反攻，申万医药指数盘中最高涨幅超过3%，周五板块普涨创新药、CXO领涨，另外部分原料药也相对强势。从整周来看，部分维生素、创新药、领涨，其他都是个股逻辑为主，很多个股周五的涨幅是周度涨幅的最大贡献。周五前，个股变化催化几乎已经在股价上不反应了，周五一定程度上改变了大家对医药的热情度。
2、原因分析：市场整体我们不讨论了，医药近期情绪恶化，周五前基本上已经演绎到个股变化和催化市场完全不反应的状态了，这里面是多重因素带来的市场对于医药支付端政策影响的综合体现。周五医药指数的上涨，主要源于近期医药极度悲观状态下筹码快速出清后，国常会全链条创新政策出台带动的阶段性情绪修复，所以周五是创新药和CXO领涨。另外华海药业业绩超预期在板块反弹的时候提供了催化进而带动了原料药板块表现。周度来看，部分维生素表现好，是因为近期连续提价带来的，其他基本上就是个股逻辑的随机表现，另外周五的大幅普涨也贡献了医药板块标的的大部分涨幅，从周五很多标的的成交额和涨幅来看，医药近期筹码确实出清的厉害，只有后续有连续催化，存在持续修复的可能性。
3、未来展望：周五的表现原因是我们讲的Q3医药交易氛围变好3点逻辑（筹码出清、创新系列政策、Q3同比增速向好）部分开始兑现，就是创新政策（全链条创新），也仅仅是兑现了0.5个逻辑，后续2-3个月，我们预计还会陆续看到各省各部委的配套（0.5个逻辑）、630医药持仓历史新低（1个逻辑）、8月开始低基数效应带来的同比高增（1个逻辑），我们认为医药交易氛围会有大概率变好的可能（类似于去年8月底到12月初，产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情），短期节奏，寻求Q2业绩超预期，并且布局红利资产防御（国改、低位低估底部变化），而后挖掘Q3院内低基数，观察持续性节奏，判断后续是否关注医药科技（快速商业化、大药企大金额绑定国际化、耳熟能详适应症关键临床进展）及自下而上三线细分景气。看1-2年维度，拥抱三类资产：院外保外刚需、兼具红利属性的稳定成长、产业逻辑顺大空间难证伪的标的（容忍估值）。
三、策略配置思路：
1、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选
（1）其他大单品：兴齐眼药（近视）、悦康药业（AD&脑卒中）、诺思兰德（下肢缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智翔金泰（自免、狗抗）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、亿帆医药、阿尔兹海默；（2）减肥：诺泰生物、美好医疗、博瑞医药、众生药业、信达生物；（3）NASH：福瑞股份；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、荣昌生物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT。
2、国盛医药三大选股思路之一：医药风格精选
（1）国企改革：上海医药、天坛生物、康恩贝；（2）底部拐点：泰格医药、诺思格、司太立、迈普医学、英科医疗；（3）低估值二次成长&估值修复：科伦药业、九安医疗、济川药业、柳药集团、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、百洋医药、华东医药、东诚药业；（4）政策倾斜——基药&中药创新药：方盛制药、贵州三力、悦康药业、康缘药业、天士力；
3、国盛医药三大选股思路之三：医药景气精选
（1）多肽：诺泰生物、圣诺生物；（2）CGM：三诺生物、鱼跃医疗；（3）中硼硅药用玻璃：力诺特玻、山东药玻；（4）血制品：天坛生物；（5）隐形正畸国际化：时代天使；（6）中医医疗服务：固生堂；（7）电生理：惠泰医疗、微电生理；（8）生物类似物国际化：甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业；（9）其他：九典制药、羚锐制药、澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗；
4、其他长期覆盖跟踪：
翰森制药、博济医药、一品红、迈威生物、派林生物、九强生物、太极集团、迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。
二、创新药再迎政策利好，哪些新药有望进入医保迎来放量？
2024年初以来，已有多项创新支持性政策陆续出台：
2024年1月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》，提出依照有关规定允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展；
2024年3月十四届全国人大二次会议开幕，国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大二次会议作政府工作报告中提到“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展”；
创新药首次成为“新质生产力”的一部分；
北京，广州，珠海分别推出创新药支持性政策：
北京市医疗保障局等9部门制定《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）》正式印发，从创新药械研发、临床实验、审评审批、生产制造、流通贸易、临床应用等8个方面提出32条举措，从临床研究支持，审评审批，对外交流，推进入院，拓展支付渠道以及投融资等方面提供全方位支持；
广州市黄埔区发布《广州开发区（黄埔区）促进生物医药产业高质量发展办法》，支持创新药及相关产业链落地黄埔，产业链支持力度较大，给予较好的财政支持；
珠海市发布《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施（征求意见稿）》，向各有关企业公开征求意见。
2024年7月5日，国务院李强总理主持召开国务院常务会议，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。指出要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。
创新药是政策鼓励的方向和明确的产业大趋势，我们认为随着创新药政策陆续落地，行业热度有望持续提升。已获批创新药品种的快速商业化有望推动创新药企提升盈利能力，参与创新药产业逻辑的第一波兑现。潜在入围新一轮医保谈判的首次获批/新增适应症创新药，有望在2025年迎来加速放量。
当周周专题，我们复盘2023年下半年到2024年上半年首次获批上市、或有新适应症获批的创新药，展望2024年医保谈判品种格局，为2025年创新药销售提供前瞻。此外梳理2024年上半年FDA批准新药，提示全球创新药物研发前沿方向。
根据药智网和猎药人俱乐部统计数据，2024上半年美国FDA药品评价与研究中心（CDER）共批准了21款新药，包括15款新分子实体和6款生物制品。
分子类型来看，小分子药物占比67%，此外有2款融合蛋白、2款单抗、1款双抗和1款小核酸药物；
治疗领域来看，6款为肿瘤药，3款为抗感染药，心血管用药、皮肤病和免疫系统、血液系统药物分别有2款，神经系统/泌尿系统/呼吸系统/消化系统用药各1款；7款新药为罕见病用药。
三、细分领域投资策略及思考
3.1广义药品
3.1.1创新药
（1）创新药周度复盘之指数复盘
当周（7.1-7.5）中证创新药指数环比+0.29%，跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。截至7月5日，中证创新药指数1404.42点，周环比+0.29%。申万医药指数周环比+0.11%，沪深300指数周环比-0.88%，中证创新药指数跑赢申万医药指数0.18个百分点，跑赢沪深300指数1.17个百分点。
（2）创新药周度复盘之个股涨跌幅
当周（7.1-7.5）涨跌幅排名前5为歌礼制药、诺诚健华、金斯瑞生物科技、基石药业-B、信达生物。后5为荣昌生物（9995.HK）、宜明昂科-B、科济药业-B、荣昌生物（688331.SH）、加科思-B。
（3）创新药周度复盘之热点聚焦
创新药赛道关注的行业问题：
（1）减肥药赛道GLP-1 单靶点，双靶点，三靶点如何比较，未来行业竞争格局如何
（2）ADC和PD-1联合疗法未来安全性数据如何
（3）ASCO具体行业数据
创新药领域关注个股：
泽璟制药，迈威生物，科伦博泰，智翔金泰，康方生物。
（4）创新药周度复盘之重点事件
重点事件：
7月5日，国务院李强总理主持召开国务院常务会议，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。
7月2日，礼来宣布新一代抗Aβ单抗Donanemab（商品名：Kisunla）获FDA批准上市，用于治疗早期症状性阿尔茨海默病（AD），包括AD所致的轻度认知障碍以及轻度AD。Donanemab是一款与β淀粉样蛋白（Aβ）亚型N3pG结合的单抗，能够与AD患者大脑中沉积中的β淀粉样蛋白结合，从而促进患者大脑中淀粉样斑块的清除。
7月3日，基石药业宣布与恒瑞医药达成协议，将精准治疗药物泰吉华（阿伐替尼片）在中国大陆区域的独家推广权授予恒瑞医药。除授予恒瑞医药的独家推广之外，基石药业将继续拥有泰吉华在中国大陆的研发、注册、生产、经销等权益。基石药业将获得3500万人民币首付款，同时泰吉华在中国大陆的销售收入仍将纳入基石药业财报，恒瑞医药后续将从基石药业收取服务费。
7月4日，和黄医药引进的氢溴酸他泽司他片申报上市，此前该药物已被纳入优先审评，用于EZH2突变阳性且既往接受过至少两种系统性治疗的复发或难治性滤泡性淋巴瘤（FL）成人患者.
重要数据：
（5）创新药近期观点及未来前瞻
1）近期观点
GLP-1产业链整体经历了一轮上涨回调再启动的大行情， 由于其减肥药的海外及国内市场整体量级较大，我们认为后续仍可能存在多波行情。伴随明年替尔泊肽在各个适应症上的临床数据读出以及司美短期内NASH和AD适应症揭盲数据仍较晚，双靶点/三靶点减肥药可能是明年重要的行情催化来源，推荐关注博瑞医药，信达生物，联邦制药，恒瑞医药，华东医药等。
今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2，Nectin-4，HER-3等重点ADC靶点，推荐关注科伦博泰，迈威生物，恒瑞医药等。
2）未来一个月重要观测点
2024 BCVS大会
（6）创新药重点公司
1）近期重点关注标的：恒瑞医药，康诺亚，科伦博泰，君实生物，智翔金泰。
2）长期持续重点跟踪池：恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、荣昌生物、泽璟制药、康方生物、诺诚健华、康诺亚、再鼎医药、贝达药业、先声药业、金斯瑞生物科技、艾力斯、康宁杰瑞、百利天恒、科伦博泰、凯因科技、智翔金泰、和黄医药、海创药业、迪哲医药、亚虹医药、迈威生物、益方生物、科济药业、加科思、腾盛博药、前沿生物等。
3.1.2仿制药
（1）仿制药周度复盘之指数复盘
以沪深及港股114家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（7.1-7.5）环比-1.00%，跑输申万医药指数1.11%，跑输化学制剂子行业2.40%。
（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅
当周（7.1-7.5）涨跌幅排名前5为向日葵、德展健康、誉衡药业、罗欣药业、康芝药业。后5为立方制药、甘李药业、凯因科技、苑东生物、翰宇药业。
（3）仿制药周度复盘之重点事件
事件：
东诚药业锝[99mTc]替曲膦注射液获得NMPA批准上市。锝[99mTc]替曲膦注射液由GE HEALTHCARE授权安迪科在中国大陆申请并持有药品注册证书、并在约定区域内生产、经销。该产品为SPECT心肌灌注显像剂，是目前欧美、日本心肌灌注显像主要使用的核药产品之一。在患有或疑似冠状动脉疾病的成人中两次注射液给药条件下，可用于药物负荷和静息状态下的心肌灌注显像，以反映心肌血流灌注变化。与锝[99mTc]甲氧异腈注射液相比，锝[99mTc]替曲膦注射液具有稳定性好、注射后无需服用脂餐、缩短检查总时长、降低辐射剂量等优势，有望在心肌灌注显像中广泛使用。
事件：信立泰1类新药苯甲酸福格列汀片获得NMPA批准上市，用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制（包括单药治疗，以及单独使用盐酸二甲双胍不能有效控制血糖时的联合治疗）。苯甲酸福格列汀片（信立汀）是一种二肽基肽酶4（DPP-4）抑制剂，可抑制DPP-4活性，减少DPP-4水解肠促胰岛激素，从而增加活性形式的胰高血糖素样肽-1（GLP-1）和葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）的血浆浓度，以葡萄糖依赖的方式增加胰岛素释放并降低胰高血糖素水平，降低血糖；具有口服吸收迅速、作用持久、选择性高、安全性良好等特点。
事件：恒瑞医药1类新药HRS-9813片临床试验申请获NMPA批准，拟用于治疗特发性肺纤维化（IPF）。临床前小鼠IPF药效数据显示，HRS-9813给药后可显著改善肺功能和肺纤维化，安全性良好。
事件：通化东宝人胰岛素原料药通过欧盟EMA上市批准前GMP检查。
（4）仿制药近期观点
产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企2024年整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。
（5）仿制药重点公司
1）近期重点关注标的：科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技。
2）长期持续重点跟踪：丽珠集团、健友股份、中国生物制药、翰森制药、华东医药、复星医药、信立泰、健康元、一品红、海思科、东诚药业、京新药业、普利制药、苑东生物等。
3.1.3中药
（1）中药周度复盘之指数复盘
当周（7.1-7.5）申万医药指数上涨0.11%，中药指数上涨1.54%，跑赢医药指数1.43个百分点；2024年初至今申万医药指数下跌21.00%，中药指数下跌11.38%，跑赢医药指数9.62个百分点。
（2）中药周度复盘之个股涨跌幅
当周（7.1-7.5）涨跌幅排名前5为长药控股、*ST吉药、香雪制药、*ST龙津、康美药业。后5为健民集团、寿仙谷、片仔癀、太极集团、康惠制药。
（3）中药近期观点及未来前瞻
近期观点
近期国家医保局发布药品比价系统，引发市场对药店药品价格担忧，进而衍生引发对中药企业产品降价担忧，我们认为头部企业价格体系管控能力相对较强，目前公司基本面未受到影响，股价表现反应短期市场情绪的发酵，建议关注经营合规、品牌效应较好，议价能力较强的头部企业。
2024年中药药企在外部环境因素影响逐步弱化，且整体基数逐步回归常态，整体有望持续稳健发展。我们认为，中药整体发展稳健性加强，兼具刚需与健康消费属性，在老龄化趋势下，长期发展确定性较高；同时中药企业重视投资者回报，分红比例持续走高，整体防御价值较高。建议关注：1）高分红低估值稳健标的有望持续收益；2）小市值高增速弹性标的具备成长性。
l医药行业外部影响因素逐步弱化，从2024Q1来看，产品销售逐步回归常态；同时销售费用率有望结构性下降，带动整体盈利能力提升；
l中药创新药主题持续，在审批制度优化以及行业规范化发展下，中药企业普遍提高研发重视程度，有望为行业带来发展新活力；
l在老龄化趋势下，中药治未病优势显现，行业发展确定性较强。
未来一个月重要观测点
2024Q2业绩，基药出台节奏，中药国企激励情况。
（4）中药重点公司
近期重点关注标的：康恩贝、济川药业、昆药集团、葵花药业、贵州三力。
长期持续重点跟踪：众生药业、特一药业、盘龙药业、方盛制药、太极集团、华润三九、羚锐制药、康缘药业、达仁堂、九芝堂、以岭药业、云南白药、同仁堂、东阿阿胶、一品红、悦康药业、片仔癀、天士力、佐力药业等。
3.1.4疫苗
（1）疫苗周度复盘之指数复盘&个股涨跌幅
当周（7.1-7.5），申万疫苗指数（-0.72%）跑输申万医药生物指数（0.11%）0.83个百分点。2023年初至今，申万疫苗指数（-51.48%）跑输申万医药生物指数（-26.57%）24.90个百分点。
当周板块涨跌幅前3位分别是百克生物（9.76%）、康希诺（2.43%）、康华生物（2.25%），后3位分别是华兰生物（-2.85%）、智飞生物（-2.78%）、康乐卫士（-2.12%）。
（2）疫苗周度复盘之热点聚焦
疫苗子领域整体表现较差。HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品关注度相对较高。智飞生物2023年报发布，基本符合预期，我们持续看好智飞生物，智飞二次成长曲线打开+平台估值重塑的逻辑值得重视。我们认为公司基本面优质，2024下半年业绩有望好于上半年，同时HPV随适应症拓展未来市场空间有望不断拓展，管线品种价值不断兑现，获得GSK带疱疫苗国内独家代理权后有望收获第二增长曲线，RSV疫苗亦具备大单品潜力，此外坚定大生物药发展战略，持续重点关注！
（3）疫苗周度复盘之热点事件
（4）疫苗近期观点及未来前瞻
近期观点：2023年业绩整体有所下行，但整体费用率有所下降，一定程度上拉升利润水平。疫苗行业预期面临一定挑战，需要探索新发展机遇。后续重点关注仍有预期差的爆款品种HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗、金葡菌疫苗等。
未来1个月重要观测点：在研疫苗研发进展。
（5）疫苗重点公司
近期重点关注标的：智飞生物。
长期持续重点跟踪标的：智飞生物、百克生物、欧林生物、万泰生物、康希诺、康华生物、康泰生物、沃森生物、艾美疫苗、金迪克、华兰疫苗、瑞科生物以及成大生物等。
3.1.5血制品
（1）血制品周度复盘之指数复盘&个股涨跌幅
当周（7.1-7.5），申万血液制品指数（-0.81%）跑输申万医药生物指数（0.11%）0.29个百分点。年初至今，申万血液制品指数（-3.90%）跑赢申万医药生物指数（-21.00%）17.10个百分点。
当周板块涨跌幅前3位分别博雅生物（6.67%）、派林生物（1.88%）、卫光生物（1.00%），后2位分别上海莱士（-1.92%）、天坛生物（-1.56%）。
（2）血制品近期观点及未来前瞻
近期观点：板块属资源刚需，整体增长平稳，近期反腐我们预计对板块影响较小。进一步整合不断壮大以及浆站的持续拓展将是未来趋势，吨浆规模仍然是板块内企业发展的重中之重。有一些标的受益于国企整合或者股东转化的近期也要重视，比如卫光控股权转让给国药，还有上海莱士等，后续行业整合可持续跟踪。
未来1个月重要观测点：行业整合情况。
（3）血制品周度复盘之重点事件
（4）血制品重点公司
近期重点关注标的：派林生物
长期持续重点跟踪标的：天坛生物、博雅生物、卫光生物、华兰生物、派林生物以及上海莱士等。
3.2医疗器械
（1）医疗器械周度复盘之指数复盘
当周（7.1-7.5）申万医药指数上涨0.11%，医疗器械指数下跌1.55%，跑输医药指数1.66个百分点。分细分领域看：医疗设备指数下跌1.89%，医疗耗材指数下跌0.97%，体外诊断指数下跌1.47%。
2024年初至今申万医药指数下跌21.00%，医疗器械指数下跌17.85%，医疗设备指数下跌16.10%，医疗耗材指数下跌17.61%，体外诊断指数下跌22.05%。医疗设备指数跑赢医药指数4.91%，耗材指数跑赢医药指数3.39%，体外诊断指数跑输医药指数1.05%。
（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅
（3）医疗器械周度复盘之热点聚焦
1）医疗设备领域关注的行业问题：
医疗设备更新落地情况、相关标的受益程度。
找寻“出海增量逻辑”相关标的有哪些？
医疗设备各地招采恢复情况如何？新品入院推广恢复程度？
2024年如何预期？
医疗设备领域关注个股：
澳华内镜、新华医疗、鱼跃医疗、怡和嘉业、迈瑞医疗、三诺生物等。
2）医疗耗材领域关注的行业问题：
骨科脊柱集采相关企业是否已迎来经营拐点？
骨科创伤集采续约涨价后，对企业报表端影响？
骨科关节续约集采结果出炉，后续国产化率提升节奏与空间？
电生理手术景气度持续性？
低值耗材出海怎么看？相关企业经营拐点已来，未来经营景气度如何判断？
集采政策推行落地情况？还有哪些品种未来可能集采？
医疗耗材领域关注个股：
心脉医疗、惠泰医疗、英科医疗、微电生理、爱博医疗、迈普医学等。
3）体外诊断领域关注的行业问题：
Drgs推行对检测量的影响；
反腐对仪器装机及医院试剂消耗的影响；
化学发光集采落地执行情况。
体外诊断领域关注个股：
万孚生物、圣湘生物、九强生物、九安医疗、亚辉龙、新产业、普门科技等。
（5）医疗器械近期观点及未来前瞻
1）医疗设备：
短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业，如开立医疗、澳华内镜、华大智造、山外山等；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业，如美好医疗等；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产，如迈瑞医疗等。
长期逻辑：国产替代+医疗新基建+国际化，行业角度关注政策变化+需求周期+技术周期，个股角度关注产品生命周期。
2）高值耗材：
短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业，如骨科；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。
骨科：人工关节续约集采中标结果公布，关注后续国产化率提升情况、头部企业份额变化情况；脊柱集采于2023Q2逐步落地推行，密切跟踪相关企业经营拐点；创伤集采续约涨价后，关注政策执行及对企业报表端影响。关注：爱康医疗、春立医疗、三友医疗、大博医疗等。
电生理：手术受反腐影响较小，2023年手术量同比增长显著，2024年预计手术量仍将保持高增长，电生理手术器械国产市占率较低且集采后加速放量。关注：惠泰医疗、微电生理。
长期逻辑：国产替代+国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间）+销售入院等。
3）低值耗材：
短期关注：1）海外：客户去库存已近尾声，新签订单恢复情况、是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。3）美国加关税可能的影响。
长期逻辑：品类拓展+渠道扩张+绑定大客户（特别是海外）。
4）体外诊断：
短期关注：1）安徽IVD省际联盟集采拟中标情况出炉，关注企业出厂价影响及国产替代进程；2）医疗反腐对仪器装机的影响；3）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。
长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。
（6）医疗器械重点公司
1）近期重点关注标的：
医疗设备：澳华内镜、新华医疗、鱼跃医疗、怡和嘉业、迈瑞医疗、三诺生物等。
高值耗材：心脉医疗、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗、迈普医学等。
低值耗材：维力医疗、英科医疗、济民医疗等。
IVD：万孚生物、圣湘生物、九强生物、九安医疗、亚辉龙、新产业、普门科技等。
2）长期持续重点跟踪池
医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、奕瑞科技、开立医疗、三诺生物、美好医疗、万东医疗、海尔生物、新华医疗、福瑞股份、澳华内镜、翔宇医疗、怡和嘉业、海泰新光、理邦仪器、天智航、麦克奥迪、山外山、祥生医疗、西山科技、伟思医疗、戴维医疗、麦澜德等。
高值耗材：乐普医疗、惠泰医疗、欧普康视、爱博医疗、佰仁医疗、健帆生物、昊海生科、南微医学、威高骨科、大博医疗、心脉医疗、微电生理、春立医疗、可孚医疗、安杰思、三友医疗、正海生物、赛诺医疗、奥精医疗、迈普医学、康拓医疗等。
低值耗材：英科医疗、蓝帆医疗、振德医疗、奥美医疗、拱东医疗、中红医疗、采纳股份、华兰股份、康德莱、维力医疗、三鑫医疗、天益医疗、洁特生物等。
IVD：新产业、安图生物、万孚生物、亚辉龙、九强生物、圣湘生物、普门科技、迈克生物、艾德生物、迪瑞医疗、东方生物、凯普生物、基蛋生物、科美诊断、英诺特、热景生物、赛科希德、博拓生物、浩欧博、安必平、睿昂基因、仁度生物等。
3.3配套领域
3.3.1 CXO
（1）CXO周度复盘之指数复盘
当周（7.1-7.5），申万医疗研发外包指数（-1.14%）跑输申万医药生物指数（0.11%）1.25个百分点，2024年初至今申万医疗研发外包指数（-38.84%）跑输申万医药生物指数（-21.00%）17.84个百分点。
（2）CXO周度复盘之个股涨跌幅
当周CXO子领域涨跌幅排在前五的个股分别是诺思格（+14.6%）、金斯瑞生物科技（+10.5%）、泰格医药（+5.1%）、皓元医药（+4.6%）、美迪西（+4.4%）；后五的个股分别是百诚医药（-8.9%）、诺泰生物（-7.0%）、成都先导（-5.8%）、百花医药（-5.0%）、圣诺生物（-4.9%）。
（3）CXO板块近期重大事件
7月2日，诺思格发布公告，拟以自有资金回购公司部分股份用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过58.00元/股，回购股份的资金总额上限8000万元，下限5000万元，展现出公司对未来发展的信心。
（4）CXO近期观点及未来前瞻
近期观点：
我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，国内前端业务有望回暖。CXO经历长时间调整，板块估值&仓位均处历史低位，创新药环境变化等负向预期基本体现在当前估值里，短期风险不大。中长期看，随着新冠高基数消化、外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块底部布局机会。
未来一个月重要观测点：创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。
（5）CXO重点公司
长期重点跟踪池：药明康德，药明生物，泰格医药，凯莱英，康龙化成，金斯瑞生物科技，九洲药业，昭衍新药，博腾股份，美迪西，药石科技，诺泰生物，皓元医药，百诚医药，阳光诺和，诺思格，成都先导，和元生物，万邦医药，睿智医药，普蕊斯，诚达药业，方达控股，博济医药，圣诺生物，百花医药，维亚生物、键凯科技等。
3.3.2原料药
（1）原料药周度复盘之指数复盘
当周（7.1-7.5），申万原料药指数（1.27%）跑赢申万医药生物指数（0.11%）1.16个百分点。年初至今，申万原料药指数（-12.95%）跑赢申万医药生物指数（-21.00%）8.06个百分点。原料药子领域跟随医药表现良好。
（2）原料药周度复盘之个股涨跌幅
当周原料药子领域涨跌幅前5的个股分别是圣达生物（15.44%）、博瑞医药（7.73%）、尔康制药（7.21%）、奥瑞特（6.95%）、美诺华（6.89%），后5的个股分别是天宇股份（-4.15%）、同和药业（-3.83%）、东亚药业（-2.78%）、新诺威（-2.34%）、山河药辅（-2.20%）。
（3）原料药周度复盘之重点事件
（4）原料药近期观点及未来前瞻
1）近期观点
原料药板块2023年和2024Q1收入端与去年基本持平，利润端增速下行，主要原因是原料药价格普遍进入低谷期，且板块内各股增速差异较大，导致目前原料药企业盈利能力整体承压。
中长期伴随成本压力释放、原料药价格回升，有望迎来基本面拐点。同时，近期GLP-1药物热度极高且长期市场空间大，为上游原料药带来巨大弹性，GLP-1类原料药技术壁垒较高，先发优势至关重要，以多肽为主打特色、熟练掌握多肽生产和制备技术、业务进展行业领先的标的值得重点关注；同时，布局多肽赛道的CDMO企业也值得关注。
2）未来一个月重要观测点
原料药价格及减肥药产业链相关研发进展、订单、产能数据等。
（5）原料药重点公司
近期重点关注标的：亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物、司太立等。
长期持续重点跟踪池：司太立、博瑞医药、仙琚制药、美诺华、翰宇药业、新和成、新诺威、普洛药业、海普瑞、海翔药业、新华制药、浙江医药、奥锐特、奥翔药业、冠福股份、天宇股份、拓新药业、富祥药业、威尔药业等。
3.3.3药店
（1）药店周度复盘之指数复盘
以益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块当周（7.1-7.5）周涨跌幅-1.38%，跑输申万医药指数1.49%。
（2）药店周度复盘之个股涨跌幅
当周（7.1-7.5）涨跌幅排名靠前的为漱玉平民，涨跌幅最末的为健之佳。
（3）药店近期观点及未来前瞻
近期观点：近期国家医保局发布药品比价系统，引发市场对药店药品价格担忧。我们认为，目前政策后续推进方向尚未明确，对药店业绩未产生直接影响，短期情绪波动较大，建议积极关注业绩稳健的龙头企业与后续政策推进情况。此外，药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑没有变化，在老龄化趋势下，龙头药房有望稳健发展。立足2024年，门诊统筹有望贡献显著增量，带动药店客流及毛利额的进一步提升，建议积极关注业绩稳健龙头企业。
l阶段性高基数扰动已逐步消化，2024年Q1药店板块营收及利润增速已逐步恢复，后续有望呈现逐季改善态势。
l门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一，我们认为，经过前期逐步摸索，2024年各省方案有望进一步明朗，门诊统筹与处方外流有望加速推进。
l行业集中度仍处于持续提升阶段，龙头药房扩张速度仍处于较高水平，通过自建、并购以及加盟等不同方式，龙头企业规模有望进一步提升；同时随区域市占率的提升，盈利能力有望同步改善。
未来一个月重要观测点：部分省份个账改革、线上处方流转政策推进程度、门诊统筹进展及其对药店的影响、Q2业绩弹性等。
（4）药店重点公司
1）近期重点关注标的：益丰药房。
2）长期持续重点跟踪：老百姓、健之佳、大参林、一心堂、漱玉平民、华人健康等。
3.3.4医药商业
（1）医药商业周度复盘之指数复盘
以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块当周（7.1-7.5）涨跌幅1.40%，跑赢申万医药指数1.30%。
（2）医药商业周度复盘之个股涨跌幅
当周（7.1-7.5）涨跌幅排名前5为瑞康医药、药易购、海王生物、南京医药、国药一致。后5为英特集团、国药股份、百洋医药、塞力医疗、上海医药。
（3）医药商业近期观点及未来前瞻
近期观点：整体估值处于较低水平，在大环境下有一定偏好度，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及CSO赛道百洋医药。
未来一个月重要观测点：院内恢复情况。
（5）医药商业重点公司
1）近期重点关注标的：百洋医药、柳药集团、九州通。
2）长期持续重点跟踪：九州通、百洋医药、柳药集团、重药控股、上海医药、南京医药、国药股份、药易购等。
3.3.5医疗服务
（1）医疗服务周度复盘之指数复盘
以沪深及港股19家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块当周（7.1-7.5）跌幅-1.20%，跑输申万医药指数1.31%。
（2）医疗服务周度复盘之个股涨跌幅
当周（7.1-7.5）涨跌幅榜排名前5为朝聚眼科、盈康生命、通策医疗、信邦制药、锦欣生殖；后5为瑞尔集团、三星医疗、三博脑科、希玛眼科、海吉亚医疗。
（3）医疗服务近期观点及未来前瞻
近期观点：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低（2020年初至今维度）。另一方面，部分公司月度同比数据逐步改善，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。推荐固生堂、三星医疗、美年健康、通策医疗等，眼科医疗服务推荐爱尔眼科、华厦眼科等。
未来一个月重要观测点：各公司月度数据，市场消费数据。
（4）医疗服务重点公司
1）近期重点关注标的：锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂。
2）长期持续重点跟踪：爱尔眼科、通策医疗、国际医学、三星医疗、普瑞眼科、华厦眼科、美年健康、何氏眼科、朝聚眼科、盈康生命、信邦制药、新里程、海吉亚医疗、固生堂、锦欣生殖等。
3.3.6生命科学产业链上游
（1）生命科学产业链上游周度复盘之指数复盘
生命科学产业链上游暂无wind指数，该板块包括公司我们可分为三大类：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，自2022年以来，投融资数据承压叠加其它宏观因素等，企业经营存在一定挑战，随着业绩增速趋缓相关企业估值逐步有所消化。
当周（7.1-7.5）申万医药指数上涨0.11%，生命科学产业链上游公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为1.74%，跌幅中位数为2.07%。
2024年初至今申万医药指数下跌21.00%，生命科学产业链上游大部分公司“估值+业绩”承压，跌幅算数平均值为40.73%，跌幅中位数为39.49%，生命科学产业链上游板块跑输申万医药指数。
（2）生命科学产业链上游周度复盘之个股涨跌幅
（3）生命科学产业链上游周度复盘之热点聚焦
1）生命科学产业链上游关注的行业问题：
上游企业经营是否已有拐点迹象？
国内投融资数据何时迎来较大回暖，带动早期研发项目量增？
高校研发费用划拨是否有收紧趋势？
对于随研发管线推进产品需求用量迎来较大增加的企业，在手管线推进重要节点跟进；三期及商业化变更进展等；
下游需求压制情况下，行业价格竞争是否加剧，毛利率变化趋势如何？
上游各细分领域市场空间相对有限，国际化打开长期成长空间，海外客户突破及收入占比关注度高。
2）生命科学产业链上游关注个股：
天瑞仪器、南模生物、义翘神州、聚光科技、诺唯赞、纳微科技、奥浦迈、百普赛斯等。
（4）子领域重点事件/重点政策/重点公告/重要数据
（5）生命科学产业链上游近期观点
1）耗材及服务
短期关注：企业经营拐点。上游大部分企业2023年经营一般，行业景气度拐点仍需等待。上游相关标的政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情，上游持续性/板块性的机会还需行业景气度回升来支撑。
a.高校科研端：放开后恢复强度还可以，但不是“积压需求爆发”式的恢复节奏。此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响（2023年国家统计局R&D经费支出达3.33万亿，同比增速8.1%，维持了较高增长。继续关注2024年R&D投入变化）。
b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，国内投融资数据承压导致企业优化管线，研发投入谨慎，新增管线及项目推进不太乐观。后续景气度还需投融资激发活力。海外早期药物研发推进较稳定。海外占比高的标的可适当关注。
长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注投融资景气度、竞争激烈程度，个股角度关注SKU扩展、客户拓展、海外收入占比等方面。
2）制药装备：
短期关注：新签订单景气度。代表性企业“合同负债”、“盈利能力”均表现一般，短期“周期股”属性比较难消除，需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现。因为下游药企“降本增效”、“固定资产投资谨慎”等因素，预计新签订单压力较大，产品结构变化等因素可能影响毛利率表现。
3）科研仪器：
短期关注：新签订单景气度。这是未来几年需重视的板块之一，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价，少有的景气逻辑细分领域。2023年因为特殊年份问题，订单受扰，后续看政策催化及国产替代进程，追踪订单，跟拐点。重点关注聚光科技。
（6）生命科学产业链上游重点公司
1）近期重点关注标的：
耗材及服务：南模生物、义翘神州、诺唯赞、奥浦迈、百普赛斯。
科研仪器：天瑞仪器、莱伯泰科、诺禾致源、聚光科技。
制药装备：东富龙、楚天科技、泰林生物。
2）长期持续重点跟踪池
耗材及服务：诺唯赞、纳微科技、义翘神州、诺禾致源、昊帆生物、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、泰坦科技、阿拉丁、近岸蛋白、优宁维、康为世纪、南模生物等。
科研仪器：聚光科技、天瑞仪器、皖仪科技、禾信仪器、莱伯泰科等。
制药装备：东富龙、楚天科技、森松国际、泰林生物等。
四、行情回顾与医药热度跟踪
4.1医药行业行情回顾
当周（7.1-7.5）申万医药指数环比+0.11%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周申万医药指数周环比+0.11%，沪深300指数周环比-0.88%，创业板指数周环比-1.65%，医药跑赢沪深300指数0.99个百分点，跑赢创业板指数1.76个百分点。2024年初至今申万医药下跌21.00%，沪深300下跌0.00%，创业板指数下跌12.47%，医药跑输沪深300指数，跑输创业板指数。
在所有行业中，当周（7.1-7.5）医药涨跌幅排在第8位。2024年初至今，医药涨跌幅排在第23位。
子行业方面，当周（7.1-7.5）表现最好的为中药II，环比+1.54%；表现最差的为医疗器械II，环比-1.55%。
中药II年度涨跌幅行业内领先。2024年初至今表现最好的子行业为中药II，下跌11.38%；表现最差的为医疗服务II，下跌38.73%。其他子行业中，医药商业II下跌18.77%，化学制剂下跌14.31%，医疗器械II下跌17.85%，生物制品II下跌29.25%，化学原料药下跌12.95%。
4.2医药行业热度追踪
估值水平下降，处于平均线下。当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为24.03，较上一周下降0.04个单位，比2005年以来均值（36.56）低12.53个单位，当周医药行业整体估值下降。
行业估值溢价率上升，处于平均线下。当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为31.26%，较上一周上升1.17个百分点。溢价率较2005年以来均值（63.30%）低32.04个百分点，处于相对低位。
当周（7.1-7.5）医药行业热度较上一周上升。医药成交总额2061.09亿元，沪深总成交额为30409.68亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为6.78%（2013年以来成交额均值为7.25%）。
4.3医药板块个股行情回顾
当周（7.1-7.5）涨跌幅排名前5为长药控股、*ST吉药、向日葵、德展健康、圣达生物。后5为诺思兰德、康为世纪、山外山、海泰新光、皖仪科技。
滚动月涨跌幅排名前5为诺泰生物、奥锐特、花园生物、博瑞医药、英科医疗。后5为爱美客、兴齐眼药、片仔癀、健民集团、奕瑞科技。
五、风险提示
1）医药负向政策超预期：近年来，医药领域陆续出台，如仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等系列政策，与之相关的品种或企业实际经营情况或受到影响，如果后续还有降价等政策出台，相关企业经营可能会遇到阶段性压力。
2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期。
3）行业竞争加剧风险：随着同类型产品不断上市或新一代产品上市，医药行业竞争可能加剧，产品市场份额存在不及预期或下滑风险，影响相关企业营收和利润。
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本文节选自国盛证券研究所于2024年7月7日发布的报告《医药生物：创新药再迎政策利好，哪些新药有望进入医保迎来放量？》，具体内容详见相关报告。
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
胡偌碧 S0680519010003 huruobi@gszq.com
宋歌 S0680523120002 songge@gszq.com
