熊市多谈逻辑,今天再聊一个大家可能有误区的知识点——中国的银行是低估值的安全股票么?


答案是:大部分时候是,但在经济衰退时期不是。


第一、银行天然具有高杠杆性。以工商银行为例,截至18Q3,工行的净资产为2.3万亿,总资产是28万亿,资产负债率高达92%。当然,监测银行的真实杠杆率,指标会稍微复杂一点,总结下来,在这一轮去杠杆后,银行是一个有12-18倍(含通道)杠杆的高杠杆金融企业。

另外提一下,保险同样拥有8-12倍的杠杆,券商是国内杠杆比例最低的金融机构,前几年加完杠杆后也就4倍左右。


第二、银行的高杠杆性、现金流的不确定性才是导致它低估值的根本性原因,低估值是它的内生逻辑,而不是市场偏见。因为每1个百分点的超出“银行拨备计提率”的不良率,对应的是12-18%的净资产损失,反之亦然。这导致了银行的PB估值具有很大的争议空间,类似于股权质押全面爆雷后许多券商的估值跌至1倍PB以下一样。
另外,从国外的经验来看,由于直接融资占比更高,银行贷款这种间接融资,现金流的不确定性还是挺高的,只是国内的银行体系更为强势,所以压低了这种不确定性。


第三、严格上讲,这次是我们经济第一次全面性、系统性的经历回落大周期,而且中间没有任何实质上的技术进步和科技创新来救场(提升全要素回报率)。
而历史上,即使几轮小级别的经济回落周期,我们的银行估值,也都数次跌至0.6-0.8PB的区间,甚至在四大资产管理公司成立之前,许多国有银行都“技术性破产”,不良率一度飙升至20%(注意之前的论据,1%的不良率=12-18%的净资产损失)。
包括美国在2008年次贷危机时,几个参与其中的银行也一度跌至0.4倍PB左右。


第四、一旦经济确认进入下行大周期,那么容易出现流动性陷阱甚至恶性通胀,而银行的资产久期远长于负债久期,所以极端状况的出现会摧毁银行的资产负债表。(这里就不展开说了) 


所以,我有点无法理解,一边认可经济中期仍有下行压力,但是另一边却继续鼓吹银行低估值的高安全性,这是一个什么样的思考逻辑。


银行从本质上讲,它是一个高杠杆的强周期股,只是中国过去40年的伟大成就,扭转了大家的合理预期,这一点,已经在年初的老板电器上展现的淋漓尽致。


至于有人用政策和政府信用来解释银行的1倍PB牢不可破的话,那么你可以给他甩过去一个0.4倍PB的“中国华融”,并表示不想和他说话,建议他去和云蒙谈谈心得体会。

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tonyflash01-02 18:56

请教一下,“每1个百分点的超出“银行拨备计提率”的不良率,对应的是12-18%的净资产损失”,按照杠杆率12-18倍,额外的不良不是应该导致同等金额净资产减少,带来12到18倍总资产的减少吗?

子墨bacchus2018-12-28 11:40

银行的防御性来自于股息

研究挖掘价值2018-12-28 11:39

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安全第一一2018-12-28 11:32

楼主不如直说,你看明年银行不良率会飙升到多少吧

Leo_5781226542018-12-28 11:32

感谢分享 会多学习几遍