面对特朗普的轮番“轰炸”,美联储主席鲍威尔还是一如既往的镇定,坚定地“捍卫”美联储的独立性。


美联储主席鲍威尔在议息会议后举行的新闻发布会上表示,政治不会影响(play no role)利率决定,没有什么能阻止美联储做正确的事,美联储独立的实质就是能做自己的工作。此后,美股再度转跌,跌幅持续扩大,多个指数进入技术性熊市。

一直以来,我毫不掩饰对美联储的欣赏和尊敬之情,美联储(FED)与美国宇航局(NASA)一直是我心目中北美历史长河里最伟大的政府机构。


在每个经济类专业学生的教科书里,都提到“预期管理”其实是央行最重要的职责之一。因为在宏观经济和微观金融层面,预期才是许多经济金融行为的驱动因素。


以通货膨胀为例,宏观经济学里就明确指出,通胀并不是实质性影响经济的关键因素,通胀预期才是。——从实证数据来看,大部分时候,都是人们对于通胀的预期增加,并采取一系列行为防范通胀,这些措施本身就会造成资产价格的上升,即对通胀的预期本身就会启动并加快通胀的到来。


包括我们的许多金融行为,比如去银行存款,并不是你现在马上就可以获得利息收入,而是你预期在未来会获得利息收入,放贷也是同理,买股票债券信托等金融产品更是如此。——是人们对未来的预期支撑起了90%的金融活动。


从这一点上讲,给予市场一个预期的锚(Anchoring Effect),是一个央行的重要职责,而这个锚的来回摇摆,势必会搅乱市场的合理预期,甚至造成实体经济的大幅震荡、信心缺失甚至停滞。


这就是过去一年“金融去杠杆”所导致诸多问题的实质原因。


钮文新在2018年6月13日发表了一篇《央行必须担负起“预期管理”之责》,里面直言社融数据的大幅回落,已经形成了“企业风险和融资难度之间的恶性循环”,但是最让市场恐惧、让企业家丧失信心的是,“到目前为止,央行一句解释的词语都没有”,即使“金稳委办公室就设在中央银行”。


2018年9月3日,在许多经济前瞻数据开始出现明显回落之后,金融委办公室终于宣布召开金融市场预期管理专家座谈会,要准备开始建立”预期管理“。


2018年12月,我们已经看到了国内制造业PMI已经回落至50.0的荣枯临界线,社会消费品零售总额单月同比增速也跌至2008年以来的新低。——但是此时数据的继续回落,市场的预期和信心已经大幅坍塌,想要重新树立预期谈何容易。

远在半个地球之外的美联储,用这一次加息的表态,向全球所有的央行演示了一个国家货币政策命脉机构,是怎么做到独立运作而且有效维护自己的预期管理能力的。


还有一点让我非常尊重的,就是一个合格的央行,会在金融经济危机的时候,选择救什么样的资产,就能体现出它对于经济和金融本质的理解。


在2008年的美国次贷危机里,伯南克领导的美联储,做了一次非常伟大的实验——央行决定直接出面购买有毒资产并用QE刺激经济企稳。


但是许多人忽视了里面的一个细节:CDS这些衍生工具毫无价值,但是这些有毒资产的底层资产——房产,其实是具备价值的。只是这些底层资产的价值,远低于它们所对应的面值,所以具有了毒性。


所以美联储愿意出面拯救两房(房贷美和房利美),因为它们一方面代表着政府信用(同样是预期维护),另一方面它们具有可核验的底层资产。而被放弃而破产的雷曼兄弟这种投行,作为金融中介,它们其实没有任何实质上的底层资产。


经过10年的经济复苏以及QE政策推动的温和通胀,使得这些底层资产逐步回升至面值以上,有毒资产的毒性就被化解了。这里真的要庆幸次贷的底层资产是房产,本身就具有高度的抗通胀性,和QE政策相得益彰。


不过这种模式我们难以复制,毕竟美元是一个全球货币,美联储有能力将通胀输出给全球,最后在自身回血后开始执行加息周期再收割一遍,我们人民币不具备这样的实力。
但是,这不妨碍我们借鉴美联储它对纾困资产的精准界定和把握能力。


比如OFO和P2P,为何最后如此难堪,其实如果参考美联储2008年的思路,它们最大的问题,其实是底层资产一泡污。


无论是自行车还是个人信贷,这些资产并不会随着宽松政策和时间的流逝逐步增值,而是会持续甚至加速的贬值,到最后分文不值。——这导致任何的纾困手段,无论用多低的价格,都无法看到回归合理估值的希望。


如果再说远一点,如果我们的平准基金,在2015年的股灾期间,主要买入的不是那些跌幅不大、估值合理的优质股(它们有合理的底层资产),而是基于流动性的逻辑买入估值明显偏高的创业板,那么结果大概率是所有人一起套死。我们目前的A股,可能还在2000点以下的泥潭挣扎。


应救两房而不救雷曼,应救实业而不救互联网+,应救低估而不救流动性。


——只有好的底层资产、只有趋于稳定的市场预期,才能带我们走出目前的困境。

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似虎实猫02-11 15:14

很奇怪这么好的文章竟然不火。。。

大道至简顺势而成2018-12-20 10:07

只有好的底层资产、只有趋于稳定的市场预期,才能带我们走出目前的困境。

Jie-W2018-12-20 10:03

振聋发聩