作者：灏璋
雷军说，小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。但从数据上看，当前硬件等实物产品占比9成以上的小米，说它是一家制造业公司也许更合适。
而看了小米的招股书后，我发现，优秀的制造业公司都有这几个特点。
01
周转快
对于重资产的制造业企业来说，“存货周转天数”这项指标尤其关键。
通常来说，存货周转天数越短，意味资金积压越少，越多的存货能尽快地变现，促进更积极的资金流动，为企业带来更高频的盈利，有效降低经营成本。
据小米招股书显示，14至17年，存货分别为94.44亿元、86.62亿元、170.11亿元，存货周转天数为49天、51天、45天。
存货周期为45天，相当于一年周转8次。简单地来说，2017年，小米的一件产品，从入库到卖出去，需要45天。
根据第三方数据统计，小米2017年的存货周期，与零售巨头沃尔玛相同，并远超快销品牌H&M的121天。
高效的存货周转天数，所带来的直接结果，是自身现金循环周期的有效缩短。
上图可见，15年至17年，小米现金循环周期缩短了近一倍，分别为-20天、-35天、-38天。
要提一句的是，多数投资者在看制造业企业财报时，往往对原材料成本问题关注较多，而忽视“库存周转天数”与“现金循环周期”这两个指标。
实际上，库存周天数越小、现金循环周期周期越短，代表企业获取现金能力越强。而相比原材料涨价等成本因素，这两项指标的参考价值更大。
因为通常来说，成本可以被高效的现金循环周期所摊薄；但库存周转上不去、现金流动（循环）起不来，即便成本下降，也不能对这家公司的盈利能力有更多期待。
02
研发高
招股书显示，15年到17年，小米研发投入为15.11亿元、21.04亿元、31.51亿元，占收入的比例分别为2.26%、3.07%、2.75%。
相比市值近万亿美元的行业龙头苹果，从绝对数值上看，小米的研发支出只是它的零头。
但需要指出的是，在“研发费用占应收比重”这个维度，小米的招股书相关陈述是失真的。其真实比例，要远超前述的“2.26%、3.07%和2.75%”。
对此，另一位财务研究者秋源俊二已经在相关文章中阐释的清楚：
小米的主要股份支付，都在研发人员身上。根据内部人提供的信息：“作为小米一员很认可你的分析，有期权的基本都是研发，作为最庞大的销售与服务部6千多人，能有期权的只有总监以上或工作N年以上的老员工，基本占比不到5%，并且一年半不涨工资很正常。
从经济业务的实质角度来讲：就是当期发生的员工薪水支出费用，推迟到上市后，分批或一次性确认，进行了“利润洗大澡”处理。
而据招股书披露，目前小米共拥有研发人员5515人，包括软件工程师、工业设计工程师、移动应用程序研发人员、电子工程师等等。
很明显，这意味着，小米过去数年的实际研发投入（支付），有相当一部分，被隐藏进了“黑匣子”之中。
为何这么做，我们无法过度揣测。但根据测算，加入这部分被处理过的研发费用，小米股份支付中有90%损益确认，来自研发支出。
这么算下来，过去3年，小米的研发费用占应收比重，平均下来应该至少有一个百分点的占比被隐匿了。
另外值得注意的是，15到17年，小米的账面的非流动投资总额分别为101.2亿元、142.18亿元、205.68亿元。结合它的产业布局观察，这部分费用中，有相当一部分可以计入小米的技术研发支出。
非流动投资，即所谓的花钱请别人做研发。这个财务指标也是大多制造企业的核心看点，应该着重观察。
观察小米的非流动投资费用，可以得知，按公允价值计量，它的长期投资占比为82.91%、86.96%、91.68%。
为什么特别强调了下这组数据，因为通常对成长型制造公司来说，都有这么一个潜规则式的研发机制：
早期做研发，往往成本高，且市场销售状况并不好，如果直接将它们并表，势必看起来很难看。
而参股模式则可以很好地解决了这个问题：被参股公司，你就按照你的方式和节奏进行研发和技术升级，而我可以通过我的渠道帮你解决生产和销售环节的问题。
而这，其实也正是小米的硬件产品，为什么始终可以做到高性价比的主要原因之一。
03
最后的话
总结来说，判断一家制造企业是否优秀，“库存周转天数”、“现金循环周期”与“研发费用占应收比重”，可以被视为最核心的几个指标。
说起来不过是简单的两三个维度，但它们实际上已经覆盖了“利润”与“负债”这两张表的绝大多细分指标。
换句话说，不是一门好生意、不是一家好的制造业公司，它的周转效率一定是存在问题的，当然也不会有更大的研发决心与实际投入。
在A股中，环顾一圈下来，满足相应条件的上市公司寥寥无几。但一旦符合条件，它们的是表现都是相当不俗的。
如小天鹅（SZ：000418）、格力电器（SZ000651）等，莫不如此。但就不展开说了，大家看下面我做的表格对比下即可。
抄送：@今日话题 $小米科技(XIAOMI)$ $格力电器(SZ000651)$ @小天鹅A(SZ:000418) $苹果(AAPL)$