今天跟朋友聊到明年猪肉企业估值问题，就顺便按了一遍计算器。与大家分享一下。欢迎深入探讨。
这里我只计算了养猪业务占比最高的三家公司：牧原股份、天邦股份与正邦科技。
首先是牧原股份：
说明事项：
1、能繁按照牧原最新公布的130万计算。
2、由于这一轮留种各公司都有将二元、甚至三元留来做种，因此PSY计算16、20、25三个档次。这里的PSY已经将存活率的因素考虑在内了。否则PSY不至于最低到16。下同。
3、关于2020年均价，这里仅假设25元/公斤与30元/公斤两个档次。但是个人预计均价会高于30。原因是根据zf公布的数据，截止8月，全国能繁、生猪存栏仍在下降，且环比下降幅度仍在增加（相比7月）。9月的数据目前还没有出来。能繁，也就是种猪仔从出生，到生猪仔，再到育肥大约14-16个月。因此即便9月数据出现回暖，那么也至少要到2020年年底才能见到生猪出栏的回升。因此猪肉价即便有所下降（相比现在），也不会下降太多。按照现在的涨价趋势，今年也许就能见到40元/公斤的猪肉价了。但是朋友表示如果猪价太高会影响民生。想了下也对。如果均价太高，明年物价不知道会涨到什么地步。zf也不知道会不会出手强控肉价。所以这里仅假设2020年猪肉均价25-30元/公斤。
4、关于均重。9月牧原出售的均重为101公斤，8月均重94.8公斤。因此这里取两个档位，95与105进行估计。均重低于大肥猪的重量（120、130kg）的原因在于，会有一定的猪仔出售。
5、这里成本是完全成本。牧原的养殖成本业内领先，应该在12块左右。但是养殖成本不等于完全成本。完全成本应该在13块多。作为对比，增加了一个15的档次。从头均利润可以看到，这样估计的结果头均利润大概在950-1800/头。根据牧原今晚的回答：“根据 9 月份实际售价和预计的成本预测 9 月份单 月净利润区间为 8.87 至 10.87 亿元。”可以看到，9月的头均利润在1223至1499元。处于我估计的范围之内。
6、2020年的PE是相对今天收盘的牧原市值1643亿估计的。
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其次是天邦股份：
说明事项：
1、能繁按照天邦前段时间说的36万计算。（这里进行了修正，根据 @剑气禅心 的帖子
36万实际上应该是20万能繁+16万后备）
2、PSY这里设置14、16、20三个档位。原因是目前天邦2020年的出栏目标为560万。按照这个对应的话，PSY大约接近16。有些朋友甚至按照500万的出栏在估值。那么这里也添加了一个14的档位。
（这里同样做出了修正。重新统一为16、20、25三个档位。另外，如果按照20万能繁来计算的话，事先说的560万目标是不是比较难完成啊！因为我记得一次电话会议上，董秘已经明确说明加上二元、三元母猪，整体PSY要小于20的。如果按照300万+260万的结构来看，20万能繁能够保证300万的肥猪，但是260万的猪仔从哪里来呢？就算从后备里挤一挤，缺口好像也比较大啊）
3、关于成本。从三季度的业绩来看，三季度的成本高于以前认为的15，大约在17左右。但是随着明年各猪场投入使用，明年的完全成本一定会继续降低的。所以这里设定两个档位：15和17。
4、均重设置为100和70。原因在于天邦在给出560万出栏目标的同时，说明具体为300万肥猪，260万猪仔。因此均重会不可避免地小。参考最近两个月的出栏。例如9月均重只有53.4 kg，8月均重只有74.7 kg。但是需要注意的是，猪仔的每公斤的利润也远高于肥猪。因此为了达到合理的头均利润，这里设置两个档位：70和100。因此头均利润最低560元/头，最高1500元/头。
5、2020年的PE是相对今天收盘的天邦市值142亿估计的。
6、想了一下，还是根据560万（300万肥猪+260万猪仔）的出栏目标重新做了一个表格供大家参考：
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最后是正邦科技：
说明事项：
1、能繁按照正邦前段时间说的50万计算。
2、PSY、成本、均重等数据向牧原看齐。（实际上是因为我没有那么关注正邦，很多数据不是特别清楚。正邦的董秘好像也很少透露各项数据。看了下一号种子兄@种子一号 在他的帖子里将正邦2020的出栏假设为1200万，感觉至少出栏方面我俩还能对应）
2*、根据@沃德焖 提供的信息，即“H1电话会议纰漏的14.3，H2会提高，因为部分外购仔猪”，将成本计算的两个档位修改为14.5与16.5。
3、2020年的PE是相对今天收盘的正邦市值396亿估计的。
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以上估计实际上在我个人看来是偏保守的，尤其是牧原与天邦。从表中的头均利润就可以看出来。我看有些朋友估计牧原的头均利润已经超过2000元了。而天邦由于出售猪仔与母猪仔较多，因此头均利润也不会特别低。
感谢@张阿C 提醒，目前天邦董秘透露的信息是，年底20万能繁。再考虑PSY已经低于20，那么之前说的560万目标恐较难实现。这样的话，从表格计算结果来看，天邦也并没有我之前想象的那么被低估。
当然，再次重申，本文的计算整体是偏保守的。至于天邦，如果出栏真的能够达到之前说的560万，那绝对可以算是利好。另外，如果天邦明年能够将成本大幅度压缩，不说追上牧原，而是达到行业平均水平，大幅度分摊非养殖成本，又可以释放很多利润。最后，因为这里是按照平均值计算的，而天邦的出栏里猪仔与母猪仔较多，更应该参考头均利润。至于猪仔、母猪仔价格，个人认为由于明年zf会继续大力度鼓励扩产、复产，价格即便回落，也不会回落太多。利润应该还是有保证的。前段时间看有雪友说，猪仔价格已经一千多了，对应利润接近一千元每头。
如果明年猪肉均价能够超过30元，头均利润这一块便有可能超过我这里计算的最大值，1785元/头。
最后，大家认为给猪企多少PE合适呢？
个人认为，由于猪企并不是单纯的周期股，而是周期叠加成长，因此可以给10-20倍。
欢迎讨论。