五读费雪(4)何时买进

要获得最高的利润,必须考虑进出时机的间题。

买点1:投资者应该买入的公司,是那些在非常能干的管理层领导下运营的公司。新产品的推出和复杂的工厂正式开始运营,最终获得成功之前会遇到预料之外的麻烦,但投资者心里一定要清楚地知道,这些问题都只是暂时的,不会永远存在。

那么,如果有关展望近期经济形势的传统研究方法,不能让我们确定出最恰当的买入时机,那有什么办法能让我们做到这一点呢?答案在于成长型股票本身的特质。

虽有唠叨重复的嫌疑,但我们还得回顾一下前面章节说过的理想的投资对象所具备的特质。这类公司通常在技术方面走在行业前沿。

它们通过实验室开发各种新的产品和工艺,并通过初步的试验生产为全面进军市场做好铺垫。这些都需要花费一定的成本,这就在所难免地会耗损其他业务的利润。商业生产的早期阶段,为了生产足够数量的新产品以达到目标利润率,势必会增加额外的销售费用,这种额外销售费用甚至可能高于试验生产的花费。

谈到购买普通股的买入时机,在开发新工艺方面最值得密切关注的地方,就在于企业全面进行商业化生产的工厂何时开始投入生产。即使是采用原有工艺或生产原有产品的新工厂,其试生产的时间可能也要6~8个星期,并且花费相当不菲。至少要花这么长的时间才能将设备调试到理想中的运转效率,并消除一些原来不曾察觉的弊病;现代化设备往往是错综复杂的,不经试运行很容易产生各种各样的弊病。如果工厂所采取的工艺是一种革命性的新工艺,则试产期所需要花费的时间,可能会比公司中最保守的工程师所估计的时间还要长很多。等到生产方面的问题终于得到解决的时候,不胜其烦的持股人还是无法在短期内立即获得利润。他们还需要再等好几个月,因为公司必须将原有产品线上的一部分利润用于开启针对新产品的营销攻势,以便让新产品被市场所接受。

正在做出上述努力的公司,其原有产品的营业收入可能仍在继续增长,使得一般的普通持股者发现不了利润的流失。不过,现实中的情况往往与此相反。一家经营良好的公司,它的实验室正在研发一项好的新产品的消息一经传出,如饥似渴的买家就会蜂拥而至,从而将公司的股价推升至新的高位。试生产工厂运转成功的消息传出后,股价则涨得更高。很少人会想到一个比喻:正在运转的试生产工厂,就像在崎岖的乡间小路上以10公里的时速开着的车,而正式步入量产阶段的工厂,则犹如辆在同样的道路上以100公里的时速开着的车。

之后月复一月的生产过程中,商业化量产的工厂遇到的困难慢慢都显现出来,各种超出预期之外的费用支出使得每股利润大幅下滑,工厂运转陷入困境的消息此时传播开来,没人能确定问题什么时候可以解决。原来如饥似渴地买进的人变得悲观失望,从而大量卖出股票,使得股价下跌。这段困难期持续的越久,股价跌得愈多。最后,工厂终于步入顺畅运营的好消息出现了,股价在此利好消息的刺激下连续反弹几天,但是接下来的一个季度里,额外的销售费用导致净利润进一步下降,股价应声跌到几年来的最低价位,此时公司管理层犯下的经营错误的消息也会在整个金融圈传的人尽皆知。

当股票处于这个价位的时候,也许你感觉它很值得买进。一旦在营销方面的巨大努力营造出了足够的销售量,而且工厂凭此获得了利润,那么接下来只要使用正常的销售努力往往就足以推动营业收入上升好多年。因为使用的是相同的技术,第一座、第三座、第四座、第五座厂房可以以同样的方法立即建设起来,而且不必承担建设第一座工厂时那冗长的试生产期间发生的额外花费。到了第五座工厂能够正常运转的时候,公司规模已经相当的壮大,业务如日中天。此时,另外一种新产品的问世也可以按照同样的套路如法炮制,然而,此时公司的整体净利润不会因此受到拖累,公司股价也不会出现第一次那样的下跌走势。投资者已经在正确的时机进行了投资,并且能够在未来享受好几年的高增长。

除了新产品的推出和复杂的工厂正式开始运营,其他一些事情可能预示着买进优秀公司股票的良机已经来临。举例来说,美国中西部有一家电子公司向来以劳资关系融洽著称,然而其规模成长到一定程度时就不得不调整对待员工的方式。不幸的是,人员之间的相互影响导致了劳资关系出现摩擦、怠工与罢工、生产士气低落等情况,而这家公司前不久才因劳资关系良好、生产效率高而受到普遍好评。此时该公司正在探索一个新产品的潜在市场,进行此项工作时公司犯下了一个平日里几乎根本不会犯的错误,结果导致公司利润急剧下挫,股价也同时下跌。

一个非常能干和才智卓越的管理层马上着手拟订计划改善这种状况。虽然计划几个星期内就能完成,但从付诸实施到产生效果所需要的时间远不止于此。当这些计划的成果开始反映到利润上时,股价会到达一个我们称之为买点A的价位,但所有的效果都充分体现到利润报表上则需花大约一年半的时间。这段时间快结束的时候,公司发生了第二次罢工,解决这次罢工的问题是公司恢复竞争效率的最后一个关键步骤。这次罢工持续的时间并不长,尽管如此,发生此次短暂且损失不大的罢工消息传到金融界,有流言说该公司的劳资纠纷愈演愈烈,虽然公司高管大量买进本公司的股票,但股价仍持续下跌,尽管股价下跌的时间并不长。从交易时机的角度来说,这又是一个正确的买入机会,我们可称之为买点B。愿意深入去研究公司到底发生了什么事的人,可以在便宜的价格买到股价会上涨好几年的股票。

我们来看一下如果投资者分别在买点A和买点B买进股票,有望获得多大的利润?我不打算使用最低价格来衡量,只要看看每个月的价格范围表,就可看出在这两个买点附近股价曾跌到什么样的价位。这是因为在价格的最低点,股票的成交量只有几百股。投资者如果买在了最低点,那么更多的是出于运气的因素。相反,我在一个例子中使用稍微高于最低价位的价格,在另一个例子中使用高于最低价位几美元的价格,两个价位都有几千股的成交量,我只使用那些重视实际研究的人能够买得到的价格来进行说明。

在买点A,这只股票在短短几个月内便从之前的高点下跌了约24%。如果在此时买入,则股票的市场价值会在一年内增加55%—60%。接下来的罢工潮带来了买点B,股价下跌了大约20%。奇怪的是,因工结束后股价还在那个价位上盘桓了几个星期之久。此时一家大型投资信托公司的一位优秀员工对我说,他认为这时的情势再好不过了,他十拿九稳地认为接下来股价必然会出现上涨。不过他没有向他所在的公司财务委员会推荐买人这只股票,他说委员会的一些成员一定会向华尔街的朋友查证情况,最后不仅会吸取他的建议,还会指责他害得大家在一家管理松散,劳资关系毫无改善希望的公司上浪费时间!

当几个月后我写下这段文字之时,这只股票的价格已经从买点B上涨了50%,同时意味着比买点A涨了90%以上。更重要的是,这家公司的前景一片光明,无论从哪个角度来看,你都会觉得这家公司在未来几年将出现很高的成长率,就像那短暂而突如其来的、催生出了买点A和B的利空消息出现之前的几年情况那样,凡是在买点A和买点B买入股票的人,都在正确的时机选择了正确的公司。

简而言之,投资者应该买入的公司,是那些在非常能干的管理层领导下运营的公司。尽管他们所做的一些事情最终是要失败的,也有一些事情在最终获得成功之前会遇到预料之外的麻烦,但投资者心里一定要清楚地知道,这些问题都只是暂时的,不会永远存在。如果这些问题的出现导致股价大幅下挫,但仍然可以在几个月内好转起来,而不是说要低迷好几年,那么可以认为在这个时候买入股票是非常安全的。

买点2:利润即将大幅改善,但对利润增加的预期还没有造成公司股票价格的大幅拉升。

并不是所有的买点都出现在公司经营出问题的时候。在某些行业比如化学行业,需要投入大量的资金才能创造一美元的销售额,有时候会出现另一种买入机会。这种情况下的数学运算方式是这样的:建设座新厂或几座工厂需要花费1000万美元才能盖好,这些厂房全面运转之后一两年内,公司的工程师前往现场详细检讨,建议再支出150万美元。他们指出,总资本投资增加15%,工厂的产量将比以前的产能提高40%。

很明显可以看出,既然新工厂已经开始获利,产量增加了40%,销售成本也只增加了15%,而且几乎没有增加额外的经常性费用,那么出现40%的产量增加将使利润率变得更高。如果公司的这个项目规模很大足以影响公司的整体利润,那么在公司的获利能力提升反映到股票的市场价格之前购买这家公司的股票,同样是在正确的时间买到了正确的公司。

上述所举例子有什么共同点?那就是好的投资标的都具有这样点:利润即将大幅改善,但对利润增加的预期还没有造成公司股票价格的大幅拉升。我相信,这样的情况出现时,就是这些适合于投资的公司处于好买点的时候。相反,如果这样的事暂时不会发生,但只要买入的是一家优秀的公司,投资者从长线而言仍能赚到利润。不过,这样的话他最好多一点儿耐心,因为获利所需的时间要更长一些,而且和最初的投资金额相比,获利率远不如我们前面描述的那种。

买点3:我相信这类投资者一旦确信找到了一只或多只适合买入的普通股,就应该开始买入。然而,买入股票之后,进一步加仓买入的时机把握是值得思考的。他们应该认真做好计划,几年之后,再将最后一部分可投资金投入进去,这样做即使市场在这段时间内出现了巨大的下跌,他们仍能保持一定的购买力,从而在跌势的底部趁机买进。(假如没有出现买点1和买点2,对于找到的优秀成长股,在几年内分批建仓)

这是不是表示一个人如果有点钱可以投资,一发现如第三章所定义的正确股票,以及如本章指出的好买.氨,则应完全忽视未来可能出现的景气循环趋势,把所有的钱投资下去?在他投资之后不久,经济萧条可能来袭。即使最好的股票,不巧碰到正常的经济萧条期,股票价格从高峰跌落40 %到50 %也相当常见。那么,完全忽视经济周期不是很冒险?:

我认为,如果在比较长的一段时期内,投资者手中所持有的股票都是精挑细选出来的好股,那么对这种风险就可以完全忽略。如果这些持股都是正确挑选出来的,这些股票在经济萧条来临之时应该已经有比较大的上涨利润。但是现在,或许是因为他认为手上持有的某种证券应该卖出,或者由于拿到了一笔新的资金,有钱购买新的股票,除非遇上股票市场中出现大量投机性购买、市场热情高涨的奇怪年份,或者是连续出现重大的经济风暴来临的信号(就像1928年和1929年时的情形),我相信投资者应该忽略对整体经济态势或股市趋势的一切猜测,一旦出现合适的买进机会,就应该投入适当的资金买入股票。

投资者不应该去猜测整体经济或股市未来的发展方向,而应该发挥判断能力来较为准确地判断出他想买入的公司相对于整体经济会出现怎样的表现,这样从一开始他就具备了两个优势,首先,他把赌注压在了十分了解的事情上,而不是放在主要靠猜测的事情上。此外,他只根据买入法则而买入那些中短期获利能力出于某种理由将大幅提升的公司,这是他所得到的第二种支撑力量。如果经济保持良好的运行态势,则公司新显现出的获利能力最终会得到市场肯定之时,他所持有的股票会比一般股票涨得多一些。万一运气不好,在大盘下跌之前不久买入了股票,这种新的获利能力也能阻止他的股票像其他股票一样出现大跌。

但是,大多数投资者的处境并不乐观,因为他们手中的股票并不是精挑细选出来的,也不是以低于目前的价格买入的。也许这是他们第一次用资金进行投资,或许他们以投资组合的形式持有债券和相对静态的非成长型股票,他们想在一段时间之后将这种投资组合转化为能带来更多收益的股票。如果这类投资人有了新资金,或在长期的经济繁荣和股价上涨多年之后,想要转为投资成长股,那么他们可以忽视经济可能萧条的风险?如果后来他发现全部或大部分的资金套牢在长期涨势的高点,或在大跌之前不久买进,他们将一筹莫展。

这就产生了一个问题,但是解决这个问题的方法并不是特别困难——跟股市中很多其他的有关事情一样,只要多花点儿耐心就可以解决。我相信这类投资者一旦确信找到了一只或多只适合买入的普通股,就应该开始买入。然而,买入股票之后,进一步加仓买入的时机把握是值得思考的。他们应该认真做好计划,几年之后,再将最后一部分可投资金投入进去,这样做即使市场在这段时间内出现了巨大的下跌,他们仍能保持一定的购买力,从而在跌势的底部趁机买进。如果股价没有出现下跌,而且先前买入的股票选得比较恰当,那么至少手中持有了一些涨幅可观的股票。这样他们就有缓冲的安全垫,真是遇上最糟的事情——也就是在最后一部分资金投入之后股价碰巧出现暴跌,即使先前买入的股票上涨所带来的利润不能完全弥补新买入股票的损失,至少也能抵消一部分。这样,投资所用的本金便不会出现严重的损失。

投资表现尚不如意的投资者,以及有足够资金可以再买入股票的投资者都应该这么做,这对他们来说很重要。此类投资者在用完自己的所有资金之前,有机会以实际行动来证明他们自己或他们的投资顾问擅长以合理的效率来运用各种投资技巧。要是仍不能取得满意的投资业绩,那么投资者就得修改自己的投资技巧,或者寻找其他专业人士替他理财,避免自己的资金全部损失。

不影响买点的因素:当前的经济态势、利率趋势、政府对投资和私人企业的整体态度、通货膨胀的长期趋势以及新发明和新技术对传统行业的影响力

所有类型的普通股投资者,大概都在心中保持着一个基本的想法而且金融界也有类似的优虑,这就是担心会发生经济衰退,从而使得多有价值的投资活动失去原本应有的价值。在20世纪中叶,当前的经济态势只不过是影响股市的五种强大力量中的一种。所有这些力量,有的是通过影响大众心理来影响股价,有的是直接通过经济体系的运行来对整体股价水平产生重大影响。

另外四种影响股市的力量分别是利率趋势、政府对投资和私人企业的整体态度、通货膨胀的长期趋势,以及——或许是所有力量中最重要的一种——新发明和新技术对传统行业的影响力。这几种力量很少在同时间把股价往同一个方向拉动,而且其中没有任何一种力量的重要性就长期而言总是远高于其他种类的力量。这些影响力是非常复杂和多样化的,看上去似乎风险最高的做法却是最安全的做法。当你认为一家公司值得投资时就放手去做,不要因为猜测而出现恐惧或贪婪的情绪,或者由于猜测而妄下结论,止步不前。

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精彩评论

白马大侠2018-06-23 21:36

@八万顷 把解读总结一下:买点1:公司出现困难买入法。又分为买点A和买点B。买点A:企业生产新产品遇到困难,股票下跌,公司管理层采取措施,可是并没有反应在利润上[憨笑]买点B:新产品即将成功,可是时间太长了,内部基层员工也熬不住了,金融市场谣言传出,股票大跌,高管增持,投资者也不再相信,纷纷卖出股票,其实是买点B[憨笑]类似于现在的洁美科技、安科生物;
买点2:是公司并没有出现困难,而是一个新的利润增长点即将反应到利润报表里,可是市场还没有反应(股价没有反应),先知先觉者买入,即买点2[憨笑]类似于现在的亨通光电、万孚生物!
买点3:长线标的中期调整低点买入,类似于我说的逢上涨趋势线的低点买入类似于等待现在的利亚德

八万顷2018-06-23 17:39

费雪的精华所在,建议有打印机的,可以把这篇文章打印出来,认真学习!

八万顷2018-06-23 22:41

我们每个人都在股市上犯着各种错误!深入学习费雪,就在于用大师的思想再来检讨自己的投资系统,弥补我们体系的不足,让我们进步成长!
我们这样的对费雪的分析和讨论,也是希望能够给真正热爱成长股的朋友们一些启发!希望对大家的投资真正有帮助!

八万顷2018-06-23 21:57

白马兄的解读非常通透!你说的买点1中的B点,并不是费雪的本意,但是你这样阐述是更深入思考的结果!是我们对费雪理念的一种更深入的理解!这个有些像目前的苹果产业链中的某几只股票,由于前期和投资者沟通的问题,以及现在的毛衣战的心理影响,股价都创了新低。 如果最终毛衣战的结果并不想大家想的那么悲观,则现在就是一个非常明显的B点买入机会!现在的利亚德也是明显的B点!
关于洁美,我更感觉像是A点买入机会!因为转移胶带和塑料粒子的进展并不如预期。因此,股价几个月都在这个位置徘徊,直到这今天才开始突破。对洁美,我想在说一句,很多人根本就没有对这个行业做过深入了解和做过深入的功课,就大言不惭地说洁美没有技术含量,行业不好,行业的天花板太低等等。就是这样的言论充斥在各种论坛,洁美才会出现真正好的投资机会!
买点3,是非常值得我们注意的,因为买点1很难出现,买点2还要好一些,但是也不是特别常见!多数投资人好不容易找到一个优秀的成长股,再敢上这个股票或者板块在风口,就很容易出现大幅上涨的情况,这种上涨会让人更加坚信自己的判断,认为自己挖掘出一个非同寻常的好标的。在上涨的过程中,很快把仓位打满!结果,等到一次大的回调,股价回落到一个非常具备吸引力的价位,你已经无资金可用!这是投资人经常犯的错误。在去年和今年,经常发生着!这足以让我们引以为戒!大师毕竟是大师,在60年前,就已经把很多事情想透了!

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投资中修行2018-08-24 17:40

利亚德现金流入比那么低不是个好生意

老虎资本基金2018-08-24 15:59

牛小乙2018-07-16 18:44

红牛咖啡2018-07-09 22:29

楼主别和小白菜讨论大族了 你说了他们也不会明白的 成长没有捷径 付出代价多了自然会懂

飞扬人生1682018-07-02 21:01