$深粮控股(SZ000019)$ #略读上市公司2022年报# #每天一份年报#

公司成立于1981年，在1992年上市，从证券代码就能看出这是一家老古董公司了。目前深圳农业与食品投资控股集团有限公司持股63%为第一大股东。根据理杏仁数据，按照分红再投资策略，上市至今年化投资收益率为2.2%。好吧，好歹还是个正收益。

22年公司取得收入83亿，85%来源于粮油贸易及加工，该部分毛利率6%；11%来源于粮油仓储物流及服务，未披露毛利率（根据18年数据该部分毛利率预计较高，约50%左右）；食品、饮料及茶收入占比3%，18年毛利率约25%；另有0.8亿的租金收入占比1%，根据18年数据毛利率水平约50%。整体来看，公司22年毛利率水平约13.7%，绝对值约11.4亿，根据年报披露数据粮油贸易及加工对应的毛利约4.21亿，按照18年毛利率推测，粮油仓储物流及服务对应毛利约4.5亿元，食品饮料及茶收入对应毛利约0.6亿元，租金收入对应毛利约0.4亿，加总合计约9.71亿元，仍不及22年公司总毛利11.4亿，以此可见，公司分部各类收入毛利率水平目前比18年还要高，推测主要是粮油仓储物流部分可能取得了接近65%的毛利率水平。这样来看，粮油仓储物流及服务板块，为公司主力创收业务，粮油贸易次之。以下分块去看到底形成收入支撑的能力或资产是什么？

结合当年增发交易报告书及年报信息，公司业务基石源自23亿固定资产+在建工程中不到12亿的深圳物业资产，这些资产形成的出发点在于满足深圳地方政府的粮油储备需求，基于政府储备需求、公司的地方国企身份以及公司较低的用地成本，衍生出了毛利率较高的粮油储备业务，并围绕着粮油储备业务，递次发展出粮油贸易及加工、仓储物流等业务。首先，粮油储备业务是什么？疫情之前大家不感冒，疫情之后国家提底线思维、粮食安全，粮油储备就是社会安全需要支付的成本，上市公司利用自有物业、自有资金以及一部分农发行的资金，从市场上收购粮油入库作为储备粮，随时可根据政府需求实施投放，在这个过程中储备企业也可在满足政府要求的前提下，自行销售并轮换库内粮油，实现保质保量。政府会根据上市公司储备粮油的数量核算一定的费用，甚至会把粮油储备企业在粮油入库和轮换出库时的价差损失也补贴给企业，从而形成稳赚不赔的格局。基于轮换过程中可自行销售的独特优势，公司发展出粮油贸易及加工业务，又由于过程中上市公司自有仓库库容很大，储备业务只需要其中一部分，又发展出仓储物流业务。

公司目前年均扣非归母ROE约8%左右，核心还是由于资产负债率较低约30%，大量资金困在34亿的存货上，基于粮油储备的兜底性质，或许公司可以适当提高有息负债占比来撬动财务杠杆，提高股东回报。此外，公司类似一个增强型的仓储物流REITS，成长空间还是得靠规模，目前公司在东莞的基地已经投入使用，关注深粮的可以看看东莞基地后续的发展情况，来评估公司未来规模拓展以及成长空间的可实现度。

根据23年三季度报，公司收入同比降低了30%，扣非归母净利同比降低了15%，扣非归母净利降低还好，主要是由于提前确认了所得税费用所致，实际经营绩效与22年基本一致。收入降低年报中披露的原因是粮油市场需求疲软，粮油贸易量下降，这个指标或可与类似金龙鱼与海大等关联上市公司作为联动观察指标，但收入下降30%不影响公司整体盈利水平，也足见粮油储备+粮食贸易双轮驱动给公司盈利带来的抗波动属性。

深粮是A+B双上市，B股折价接近60%，股息率达到8.37%更有吸引力，且18年以来每年均分红，分红率超过60%，目前PB在18年上市公司重组之后处于6.85%的分位点，公司有点意思，B股或值得观察。