分红提升价值:可能大部分人都是错的

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近期 @红领巾传奇  关于"关于中远海控中小股东联合3%股权向董事会提案的倡议"受到广泛热议,也有许多无脑喷,管理层也通过互动易对该事件做出响应,暂且不对红总等提案做出评价,但作为投资者,仍然是乐见中小股东通过不同途径引起管理层对投资者回报的重视.

然而,大多数人对分红、甚至大比例分红的态度是无所谓的,认为分红政策对市值毫无用处,甚至可能造成价值坍塌,然而事实真如此吗?

举几个大家熟悉的例子说明投资者回报对市值的意义.

上一篇我写过《分红对市值管理有没有意义?》结论是:A股市场中,当PE低于3X时,大额分红对市值管理是有意义的;H股中,当PE低于2X时,大额分红也是有益的。

但上述文章略显粗浅,本文举例说明大额分红对市值管理的意义.

1、微软

微软的最新市值是2.54万亿美元,2005年盈利122.5亿美元、2021年盈利612.7亿美元,17年累计盈利3856亿元、利润增长400%,年复合增长10%--没错,刚好两位数增长,但17年平均PE为24X,那么问题来了,微软的泡沫大不大?

先不回答这个问题,我们从另一角度讨论微软:17年来,微软累计分红、回购2917亿,换言之,其盈利的76%通过分红和回购回馈给了投资者,其净资产也仅仅由2005年的481亿美元提高至1420亿美元。

正是由于高比例分红及回购,2005年微软的ROE为25.47%、2021年的ROE提升至43.15%,虽然利润增速仅10%,但其长期ROE平均为32.6%!可见微软保持了长期的高盈利能力,而其市值也由2006年的1981亿美元提升至当前的2.54万亿美元,累计上涨11.8倍。

我们再做另一假设:假设2005年以来微软从未分红和回购,那么21年其净资产将高达4214亿美元、其ROE将仅为14.5%而不是43.15%、其PB将仅为2.18X而不是15.17X、其市值将仅为9186亿美元而不是2.54万美元,因为高分红及回购,微软的市值反而提升了176%--但别忘了,这17年来,投资者还收获了3856亿中的部分股息!

所以,针对微软这一案例,我们的结论是:大比例分红将显著降低净资产规模、提升整体ROE、并显著提升估值水平!

2、长江电力

长江电力是A股中典型的价值投资标的,2003年至2020年累计分红1242亿,利润规模由2003年的14.38亿提升至2020年的257.93亿,累计增长17.3倍,但2016年开始基本保持在200亿-270亿之间,这五年利润累计增长仅26.5%,年复合增长不到5%,但其市值则由2016年的2884亿增至4500亿,市值的增长超过利润增长,而这5年间,长江电力分红率维持在60%-70%之间--这与大多数人的观点是相悖的,高分红不但不是妨碍市值增长、反而有助于市值的提升。

微软类似,长江电力的大比例分红,2016年以来其ROE保持在15%-16%之间,PB在2.2-2.8之间。但如果长江电力从未进行过分红,那么其2020年的ROE将仅为8.9%而不是15.3%,其理论估值将仅为0.8XPB而不是2.6XPB,可见,大比例分红将长江电力的估值提升了226%!如果不分红,其市值将可能仅为2370亿--低于其应有净资产2963亿!

所以,如果不分红,上市公司账上的巨额现金将变得更不值钱!


3、关于中远海控

我们做一个假设:海控21年盈利976亿、22-25盈利分别为1000亿、700亿、400亿、300亿,25年之后长期利润水平维持在300亿。

假设1:海控仍然是铁公鸡一只,既不分红也不回购,则25年其净资产将为3820亿、ROE则为7.9%,其合理PB为0.7X、合理市值为2674亿,目前市值为2416亿,意味着即便22-25年累计盈利2400亿--相当于当前市值--但然并卵,持有至2025年将可能没有任何意义!--这种情况下,公司赚的都是“假钱”,时间越长贬值越厉害!

假设2:分红率30%、没有任何回购,则21-25年累计分红1013亿,这是实打实的股东回报,25年净资产2802亿、ROE为10.4%、合理PB为1.08X、理论市值为3026亿,则持有回报为68%(包含分红),年化收益为14%,复权估值比不分红提升了51%!

假设3:分红率为50%、没有回购,则21-25年累计分红为1688亿,25年净资产为2127亿、ROE为13.2%、理论PB为1.76、理论市值3744亿,持有回报率为126%(含分红)、年化收益率为23%,复权估值比不分红情况提升103%!

假设4:分红率70%、则21-25年累计分红2363亿,25年净资产为1159亿、ROE为21.9%、理论PB为6.1X、理论市值7070亿,持有回报为293%,年化收益率42%(含分红)、复权估值比不分红提升253%!


以上关于中远海控的四个假设的讨论,结论与微软长江电力是一致的:分红率越高、股东的实际回报就越高,不分红或小比例分红,不但无助于股东价值、反而可能造成价值的毁灭。

当然,以上讨论的前提:公司所在行业或公司本身处于成熟期。如果可以继续成长,当然另当别论!


$中远海控(SH601919)$        $东方海外国际(00316)$    $中远海控(01919)$   

@今日话题

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全部讨论

运气想象力双轮驱动2021-11-27 07:34

微软和长江电力无法继续大规模扩张。不如把钱分了。但是在大额分红之后的微软依然有能力实现盈利增长,而且增速还有两位数,这他妈才是yyds。

虎兰2021-11-27 07:31

长期看企业的价值是分红分出来的吗?,当然不是,是企业创造出来的。持续的分红带来的是财务上的确定性,这种确定性在市场上是有一定的定价的,估值时加以考虑,但也仅此而已。楼主的三个例子有没有以果为因呢:因为它持续的大比例分红,所以它就价值就大。还是因为它价值不断创造,得以不断大比例分红。

收股息养老2021-11-27 07:12

分红再买入成本下降更难达到负值

秀丽z2021-11-27 06:40

敢分就会红

大地抄底王2021-11-27 01:54

利润分红30%也好,2400亿市值的公司分个300亿今年也对! 市值波动不大,可行。但是也应该多回购股票,才有拉升股价的动力。

茅台两千不算高2021-11-27 01:11

分不分红看公司,amd.nvidia没必要分红。

雅诗雨梦2021-11-27 00:09

企业都有生命周期,假设一直不分红,那就只有击鼓传花的价值,如果是投实体一直不给你分红我相信你肯定也不会投

雅诗雨梦2021-11-27 00:06

因为你每股含权减少了啊,当然应该除权

雅诗雨梦2021-11-27 00:01

最关键如果长期不分红还说不定突然钱没了

价值困境2021-11-26 23:52

可以看的出作者对于分工有比较深入的思考,但是没有说到点子上,关于这个问题巴菲特在伯克希尔2012年年报中有做过一个手把手的教学,你还是去研究一下巴菲特给出的案例,将老巴给出的案例定量分析一下,如果更深入一些你能在那个模型上延伸一下,其实你对于分工可以理解的更深,至少逻辑上更有说服力也更连贯