分红提升价值:可能大部分人都是错的

近期 @红领巾传奇  关于"关于中远海控中小股东联合3%股权向董事会提案的倡议"受到广泛热议,也有许多无脑喷,管理层也通过互动易对该事件做出响应,暂且不对红总等提案做出评价,但作为投资者,仍然是乐见中小股东通过不同途径引起管理层对投资者回报的重视.

然而,大多数人对分红、甚至大比例分红的态度是无所谓的,认为分红政策对市值毫无用处,甚至可能造成价值坍塌,然而事实真如此吗?

举几个大家熟悉的例子说明投资者回报对市值的意义.

上一篇我写过《分红对市值管理有没有意义?》结论是:A股市场中,当PE低于3X时,大额分红对市值管理是有意义的;H股中,当PE低于2X时,大额分红也是有益的。

但上述文章略显粗浅,本文举例说明大额分红对市值管理的意义.

1、微软

微软的最新市值是2.54万亿美元,2005年盈利122.5亿美元、2021年盈利612.7亿美元,17年累计盈利3856亿元、利润增长400%,年复合增长10%--没错,刚好两位数增长,但17年平均PE为24X,那么问题来了,微软的泡沫大不大?

先不回答这个问题,我们从另一角度讨论微软:17年来,微软累计分红、回购2917亿,换言之,其盈利的76%通过分红和回购回馈给了投资者,其净资产也仅仅由2005年的481亿美元提高至1420亿美元。

正是由于高比例分红及回购,2005年微软的ROE为25.47%、2021年的ROE提升至43.15%,虽然利润增速仅10%,但其长期ROE平均为32.6%!可见微软保持了长期的高盈利能力,而其市值也由2006年的1981亿美元提升至当前的2.54万亿美元,累计上涨11.8倍。

我们再做另一假设:假设2005年以来微软从未分红和回购,那么21年其净资产将高达4214亿美元、其ROE将仅为14.5%而不是43.15%、其PB将仅为2.18X而不是15.17X、其市值将仅为9186亿美元而不是2.54万美元,因为高分红及回购,微软的市值反而提升了176%--但别忘了,这17年来,投资者还收获了3856亿中的部分股息!

所以,针对微软这一案例,我们的结论是:大比例分红将显著降低净资产规模、提升整体ROE、并显著提升估值水平!

2、长江电力

长江电力是A股中典型的价值投资标的,2003年至2020年累计分红1242亿,利润规模由2003年的14.38亿提升至2020年的257.93亿,累计增长17.3倍,但2016年开始基本保持在200亿-270亿之间,这五年利润累计增长仅26.5%,年复合增长不到5%,但其市值则由2016年的2884亿增至4500亿,市值的增长超过利润增长,而这5年间,长江电力分红率维持在60%-70%之间--这与大多数人的观点是相悖的,高分红不但不是妨碍市值增长、反而有助于市值的提升。

微软类似,长江电力的大比例分红,2016年以来其ROE保持在15%-16%之间,PB在2.2-2.8之间。但如果长江电力从未进行过分红,那么其2020年的ROE将仅为8.9%而不是15.3%,其理论估值将仅为0.8XPB而不是2.6XPB,可见,大比例分红将长江电力的估值提升了226%!如果不分红,其市值将可能仅为2370亿--低于其应有净资产2963亿!

所以,如果不分红,上市公司账上的巨额现金将变得更不值钱!


3、关于中远海控

我们做一个假设:海控21年盈利976亿、22-25盈利分别为1000亿、700亿、400亿、300亿,25年之后长期利润水平维持在300亿。

假设1:海控仍然是铁公鸡一只,既不分红也不回购,则25年其净资产将为3820亿、ROE则为7.9%,其合理PB为0.7X、合理市值为2674亿,目前市值为2416亿,意味着即便22-25年累计盈利2400亿--相当于当前市值--但然并卵,持有至2025年将可能没有任何意义!--这种情况下,公司赚的都是“假钱”,时间越长贬值越厉害!

假设2:分红率30%、没有任何回购,则21-25年累计分红1013亿,这是实打实的股东回报,25年净资产2802亿、ROE为10.4%、合理PB为1.08X、理论市值为3026亿,则持有回报为68%(包含分红),年化收益为14%,复权估值比不分红提升了51%!

假设3:分红率为50%、没有回购,则21-25年累计分红为1688亿,25年净资产为2127亿、ROE为13.2%、理论PB为1.76、理论市值3744亿,持有回报率为126%(含分红)、年化收益率为23%,复权估值比不分红情况提升103%!

假设4:分红率70%、则21-25年累计分红2363亿,25年净资产为1159亿、ROE为21.9%、理论PB为6.1X、理论市值7070亿,持有回报为293%,年化收益率42%(含分红)、复权估值比不分红提升253%!


以上关于中远海控的四个假设的讨论,结论与微软长江电力是一致的:分红率越高、股东的实际回报就越高,不分红或小比例分红,不但无助于股东价值、反而可能造成价值的毁灭。

当然,以上讨论的前提:公司所在行业或公司本身处于成熟期。如果可以继续成长,当然另当别论!


$中远海控(SH601919)$        $东方海外国际(00316)$    $中远海控(01919)$   

@今日话题

免责声明:写本文,并非是建议读者买入或卖出特定股票,读者任何根据本文做出的推论或操作均和本文无关,仅记录和分析当前市场的分歧以及我对这些问题的理解,并不保证准确性。

雪球转发:107回复:361喜欢:186

精彩评论

星辰大海是做梦2021-11-25 23:15

不在乎分红的几乎都是短期嫖客,长期股东真的很在乎分红,拿神华来说,我14年买入,买入的初衷就是要拿分红,中间股价经历过无数过山车,但通过分红及再买入,我的成本早就是负的了,现在神华涨跌我一点都不在乎,我只知道它今后将一直给我分红,有的年份可能多点,有的年份可能少点,真正体会到做股东的快乐就是从神华开始,所以我买入港股H就是等分红,分红分到成本为负!

红领巾传奇2021-11-25 22:32

投资者愿意花更高的价格买入愿意回报投资者的公司 $中远海控(SH601919)$ $中远海控(01919)$

叄柒贰团一小兵2021-11-25 23:28

公司常年分红,可以证明四个事实:
1.公司盈利能力强,且赚到了真金白银,而不是一堆应收账款;
2.公司现金流稳定;风险较低
3.管理层愿意拿出真金白银和股东共享发展成果
4.能吸引大额资金长期持股,有利于股价稳定上升

仙楼山人2021-11-25 22:49

看到这个标题,我意大利炮拉出来了,看完之后我意大利炮又拉回去了

dragonfly_king2021-11-26 22:55

大部分公司公司都是有生命周期的,除了极少数能永续经营的公司。如果有生命周期的公司在生命周期内都不分红,赚了的钱都投出去,这样在生命周期结束时,公司不会留下什么,特别是轻资产公司。这样就变成了投资人把钱给公司经营,如果投资人一直持有到公司生命周期结束,什么也没得到,投资都大了水漂。
我举个现实生活中的例子:我开个饭店,饭店刚开始经营很好,很多人入股,过了10年饭店经营不善倒闭,期间没有任何分红,钱都被我花掉了,破产清算后投资人血本无归。我跟投资人说我开饭店直到倒闭都不分红,投资人肯定不干。而在股市中,大家乐忠于玩这种击鼓传花的游戏。
$万科A(SZ000002)$ $宁德时代(SZ300750)$ $格力电器(SZ000651)$

全部评论

雪山飞狐包05-18 15:07

今年年底,海控账上会有4000亿现金,没人要把利润都分光啊,你分红277亿不行么? 母公司现金360亿,不是还剩八九十亿么? 你有财务公司,还会缺钱么? 就差这个130亿用来恶心人么?

动量效应05-18 11:47

分红的前提是稳定,稳定的分红确实有助于提升回报率,微软神华长江电力都是明摆着的例子,否定这个的基本都是短视的投机客。

彼岸停歇201905-18 11:24

如果不分红,上市公司账上的巨额现金将变得更不值钱,随着时间的推移,贬值更厉害$中远海控(SH601919)$

天天向上小叮当03-13 23:13

看了一遍又一遍,非常感谢!