中远海控:被悲观情绪左右的集运周期

很久没写专栏了,中远海控发布三季度业绩预告,Q3利润304.9亿,前三季度 675.88 亿元,然而股价自最高点已经跌去近35%,市场认为海控已经是周期顶和业绩顶,悲观情绪成为主流。

本文主要是分析美国的补库存问题和中远海控的成长性问题,前者也是近期多家主流卖方分析师看空集运和海控的重点所在

1、美国库存创历史新高,补库存成为浮云?

这是当前看空航运的最主要逻辑。确实,单看库存总额,季调后的市值创历史新高,制造商和批发商的库存额也创历史新高,只有零售商的库存仍较低,但从这个角度分析,也可用看出美国国内的供应链可能出现问题,生产-批发-零售出现严重脱节,产品并不能顺畅传导至零售端。

但只看金额可能对判断产生偏差:(1)美国经济自然增长也要求库存增长;(2)库存金额的上升也可能是价格上升所导致。

所以,我们可以看看经过价格调整的库存金额:(1)总库存比疫情前下降约5%;(2)制造商和批发商库存刚回到疫情前水平,零售商库存比疫情前降低15%。

这部分的结论:美国的库存没有看起来那么高,整体库存实质上比疫情前还低,补库存大概率仍将继续。

2、库存并不是很好的反映供需的指标,库销比可能更有效

库销比更能反映供需关系,从历史数据看,库销比从底部开始逐渐回升是一个较长过程:(1)7月整体库销比1.25,基本上是历史最低,历史平均库销比为1.37,10年4月库销比从1.25上升至1.37,大约花了4-5年时间,这个角度看,补库存是刚刚开始而不是已经结束

(2)制造商库销比1.46,高于历史均值1.35;批发商库销比1.20,低于历史均值1.26;零售商库销比1.11,低于均值1.52。这个角度看,除制造商外,批发和零售商的库销比是偏低的,整体上也应该还是一个补库存过程。

3、全球供应链矛盾尚未解决,美国补库存道阻且长

上述分析中指出,美国内部存在供应链矛盾,制造商-批发商-零售商之间的流动并不顺畅,反映在三者库存和库销比的背离,然而,国际物流供应链也存在重重矛盾,一方面是8月洛杉矶港的进口空箱率仍然是历史最低水平附近的0.65%,另一方面是洛杉矶港的出口空箱率达到历史最高的78.3%,意味着全球商品流向美国远大于从美国流出,即便如此,美国批发-零售端的库销比仍处于偏低水平,补库存道阻且长,在供应链问题没有实质改善之前,讨论集运周期见顶仍然太早。

4、中远海控有没有成长性?

大多数投资者即便看好海控,也不会认为海控还有什么成长性,海控是一个纯周期的公司,已经没有任何成长性。任何,任何拍脑袋的判断仍需要数据来支持。整理了2007-2021Q3海控集装箱运输量的数据,20年运量2634.45万箱,比2007年570.86万箱增长了361.5%,年复合增长12.5%,其中,2016年之前复合增长7%、2016年之后复合增长13%,并表东方海外以来的成长性明显高于并表前,也高于2007-2020年全国港口集装箱吞吐量的6.7%复合增长,这个角度,海控是有成长性的,但即便如此,对于一个成熟行业,其周期性影响要远大于成长性。

从全国港口吞吐量当季同比看,Q4同比略高于Q3,Q4同比增长最低1.73%,最高20.23%,平均8.16%,中值7.12%,同比负增长的概率低于10%

21年前三季度集装箱运量2045万箱,同比增长8%,如果Q4集装箱运量保持Q3的660万箱水平,全年运量同比增张2.7%,这个增速略高于20年的2.4%;如果达到平均7%增长率,则Q4集装箱运输量为794万箱,当然,由于拥堵原因,Q4集装箱运输量仍有可能低于Q3,但单箱收入大概率高于Q3


5、没有建议的建议

写到这里,海控Q4的利润已经呼之欲出,但为避免误导,按计算器的事还是读者自行解决,也请读者理性参与讨论。

免责声明:写本文,并非是建议读者买入或卖出海控,读者任何根据本文做出的推论或操作均和本文无关,仅记录和分析当前市场的分歧以及我对这些问题的理解,并不保证准确性。

$中远海控(SH601919)$       

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精彩评论

逆風翻盘10-09 10:38

我先说了吧。按照惯例应该会有人说。第二个英科 第二个牧原 第二个京东方

热爱学习10-09 11:00

赞同您的观点!
1、2019年下半年,美国已经进入补库存周期(基于历史数据统计,补库周期在11-33个月),2020年初发生的疫情一方面导致全球的生产短暂停滞,进一步加剧了美国库存消耗,另一方面扰乱了全球远洋运输,使得远洋供应链供需矛盾发生逆转,引发远洋运输进入景气周期,因此,目前全球集装箱运输价格暴涨,是美国补库存周期与集装箱远洋运输周期共振的结果,其中,疫情是一个巨大的扰动因素,而不是核心因素。
2、美国码头与内陆物流紧约束,叠加两年内船舶供给约束,美国补库存周期将是驱动本轮集装箱远洋运输景气周期的核心变量。

一路跟随201710-09 12:05

关键是那些机构SB分析师,从去年开始就一直看空,甚至预测2021年利润不足100亿,那不是SB是啥,就是吃si

不断学习敬畏市场10-09 10:53

第二个英科也还好,先涨到英科的高度再说。英科6块多涨到200,海狗2块多先涨到60再来周期见顶

秦三河10-09 11:32

三季报PB已经2.4X、年报就降到1.9X,港股甚至1XPB,高ROE都是浮云,只有大比例分红才能破局

全部评论

招财鱼wp10-25 09:56

好美家10-23 14:15

海控也10PE。

火生于木-祸发必克10-22 16:13

我的组合也来到400%收益了 …… 虽然不具有可复制性

安心伞10-19 12:25

多谢!

秦三河10-19 11:55

都是万得的数据