很多朋友希望我继续分析猪股，但由于一季度疫情以及具体公司经营上的不确定性，很多分析也无从下手，但我相信“物极必反”的朴素思想，普遍悲观之下，何尝不会暗潮涌动呢？
本文也是自《逆向投资：认知的四个层次》f发布以来，我第一次用于分析一个行业：（1）周期定位；（2）胜率分析；（3）赔率计算；（4）未来分析。
在分析之前，恰巧昨天正邦公布了其一季报，很多人说，这是颗“大雷”，要引爆“猪圈”。然而，是不说雷，还是要看估值，如果正邦处于估值高位，如此业绩，无疑是“大雷”，然而，现实就是，今年以来，正邦跌了接近13%、高位以来下跌43%，最新估值是2XPB，估值连续下降四个季度，以Q1业绩估算，单季度ROE下降至1%左右，虽未亏损，但也处于历史的低水平。
鉴于行业周期位置和估值水平，正邦的“雷”也不算雷了。
1、周期定位：周期底和估值底
周期定位中，当然最好是发现处于最左端的“周期有利位置”或“周期启动阶段”，这句话包含两个含义：一是行业周期启动前后、二是市场或估值周期。
首先是行业周期。很多人以绝对猪价水平来判断周期，认为目前每公斤20+还是很高，未来回落到15、甚至10才可能是周期底部，至少要看到行业绝大多数公司亏损才算是周期底部，也许吧。但我从另一角度来分析周期。
从历史看，自繁自养利润、外购仔猪养殖利润、生猪价格基本上是一体三面，三者同时见底体现了周期底部。但目前外购仔猪养殖利润已经创下了10年以来的新低，自繁自养仍比历史平均的540元/头高出200元。我倾向于采用外购仔猪育肥利润来代表周期波动，从这个角度看，目前已经处于猪周期底部附近。【即上一轮猪周期从2018年5月至2021年4月，大致3年周期，其中上行期为2018年5月至2019年11月，下行期为2019年11月至2021年4月】
除行业周期外，我还观察估值周期：（1）正邦的估值周期处于一倍下偏差；（2）牧原的估值周期处于中枢以上；（3）温氏的估值处于历史最低；（4）新希望的估值处于中枢之下；（5）天邦的估值处于一倍下偏差；（6）天康的估值也处于一倍下偏差。【其它猪股的估值就不分析了】
2、胜率和赔率
以下表格给出几个猪企的胜率和赔率分析。仅分析牧原、天邦、正邦持有一年的胜率、赔率和预期收益率：（1）牧原最新估值9.22XPB，胜率67%、预期收益率34%、赔率5.7；（2）天邦最新估值2.4XPB，预期胜率60%-80%，预期收益率45%，赔率5.0；（3）正邦最新PB2X【注，之所以低，主要是因为刚完成增发，如果剔除增发的影响，真实PB是2.48X，对应胜率50%-70%，预期收益率30%-50%，赔率4-5。
目前估值水平，猪股基本上已经进入高胜率、高赔率以及高预期收益率区间，向下风险不大。
3、行业趋势
如果上述还不具备说服力的话，我再提供更多数据。（1）不考虑饲料涨价的外购育肥成本预测，表明21年二、三季度育肥成本平均在20元/公斤以上，考虑到饲料、死淘率，完全成本在25元/公斤以上；（2）仔猪价/生猪价创下了历史新高，或意味着行业仔猪短缺；（3）二元母猪价格处于高位，意味着行业仍然缺乏母猪，于以往周期不同的是，“杀母猪”不是主动二是被动。
所有，外购育肥盈利能力仍可作为观察周期的主要变量，由于很多数据如存栏、能繁母猪存栏都没有更新，但产能大概率仍未到充分恢复之际，那么自繁自养仍将保持长期盈利水平之上。
如果这是新一轮周期，鉴于规模场的扩张，那么上行时间有可能缩短，但未来两个季度能见度还是比较高的。
免责声明：写此文并非劝诱读者买卖股票，仅从公开信息理性分析，读者买卖自负。