中远海控:市场究竟有没有效?

本文写在大跌之际,意在对中远海控内在价值聊聊我的思考。

我关注中远海控是受蛋总  @Bigpendan   雄文所吸引,并有过数次深入交流。海控的业绩虽好,但颠簸无比,大家开玩笑说,海控的涨跌只有二态:涨停或跌停。海控长期霸占雪球热榜第一,贴吧中大V和大神众多,基本面研究上,我直接抄作业就好。

海控是不符合我在《逆向投资:认知的四个层次》描述的框架的,此时的海控,有可能已经过了周期最肥美的阶段。之所以仍关注海控,一方面是市场对业绩兑现存在巨大的认知差,另一方面则是,价格周期是否已经结束仍有分歧。

如果一定要给海控的周期做一个定位的话,大概率处于:中性位置或顶部位置。【下图截自《逆向投资:认知的四个层次》


上述是我在蛋总的文章中对海控中长期逻辑的思考。另外的逻辑是:1、全球经济继续复苏;2、在疫情影响下,20年全球产出缺口为有数据以来的新低,未来两年生产仍难回到潜在水平之上,意味着全球贸易活动仍将保持活跃,以弥补西方产出不足;3、美国零售商库销比为90年代以来的最低。


既然关注海控不是因为周期,而是由于其价值。我对价值的判断是基于ROE-PB模型【见《价投进化之道:确定性与接飞刀》17年重组及并购oocl以来,海控的估值中枢为2.5XPB,上下一倍偏差的估值分别为1.7XPB和3.3XPB,最小及最大估值分别为1.1XPB和5.4XPB。【对照以下两张图,最低估值均出现在单季度扣非ROE最低处

20年Q3、Q4单季度扣非ROE分别为7%和14.5%,一季度扣非ROE更高达26%,如果21年利润达到600亿,则今年扣非ROE高达58%,如果22年保持300亿利润,则明年扣非ROE为22%,看更长远一些,未来几年ROE仍可能保持15%+。

对照以下两张图,季度平均估值与ROE方向保持一致,从1.2X提升至4.2X,从这个角度看,市场还是相对有效的。理论上,Q2、Q3单季度ROE仍保持上升趋势,估值仍可能继续提升,盈利和估值双升仍未结束。

按照以上的预测,海控有可能进入价值因子高于周期因子阶段,未来15%ROE对应底部估值是2XPB

上表来自于《价投进化之道:确定性与接飞刀》

免责声明:写此文并非劝诱读者买卖股票,仅从公开信息理性分析,读者买卖自负。

 $中远海控(SH601919)$    $牧原股份(SZ002714)$    $天邦股份(SZ002124)$   

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精彩评论

十万八千个半仙04-13 22:55

每句话都是错的,也是不容易啊!能不能研究下再说呢?海运行业以前死的船公司不少,不是你想进就能进的,更何况现在三大联盟掌控90%运力,这就是护城河!这其实是事实上的价格联盟,运价跌到低利润了会停航,这样就把运价控制住了。海控今年利润最高的时候应该是第三季度,此时欧线美线全面实行新长协价格,FAk即期价格在旺季也只会继续上涨,从现在的期货集运合约涨停就可以看出。最后一季报预增出来第二天是一字板,第三天是开盘冲涨停然后慢降至绿收。朋友你说的每句话都错,太优秀!

瘦瘦的秀才04-14 00:05

我在集装箱码头工作,以前一季度是淡季,现在忙成狗,以前星期一挺空,昨天忙成狗

Bigpendan04-13 21:41

感谢秦总用不一样的视角来分析,学习了

楠楠细雨-04-13 21:26

其实你说的是对的,很有可能过了最肥美的阶段,我觉得合理股价20元是顶了,之后全都是泡沫

秦三河04-13 22:47

其实是有护城河的,2000亿的资产就是护城河,国内经营原因集运差不多独此一家,全球第三。只是还受宏观经济周期影响,但其成长性是不足的,猪企有成长性。海控的业绩爆发大概率还能持续。

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秋天的毛栗子啊04-21 00:09

这个回答很万总

敢问路在何方204-18 08:09

强周期难估值

范蠡芒格04-17 11:25

夏天能达到顶峰,然后下降,07年就是这样

木木8j804-15 19:42

忍大这个瓜皮有分析天邦股份

小韭菜鸡蛋馅儿04-15 10:41

我就是无法承认后面业绩还会大好,除非你拿出中报出来告诉我他q2赚了200亿,我不看好是我主观行为