本文写在大跌之际，意在对中远海控内在价值聊聊我的思考。
我关注中远海控是受蛋总 @Bigpendan 雄文所吸引，并有过数次深入交流。海控的业绩虽好，但颠簸无比，大家开玩笑说，海控的涨跌只有二态：涨停或跌停。海控长期霸占雪球热榜第一，贴吧中大V和大神众多，基本面研究上，我直接抄作业就好。
海控是不符合我在《逆向投资：认知的四个层次》描述的框架的，此时的海控，有可能已经过了周期最肥美的阶段。之所以仍关注海控，一方面是市场对业绩兑现存在巨大的认知差，另一方面则是，价格周期是否已经结束仍有分歧。
如果一定要给海控的周期做一个定位的话，大概率处于：中性位置或顶部位置。【下图截自《逆向投资：认知的四个层次》。
上述是我在蛋总的文章中对海控中长期逻辑的思考。另外的逻辑是：1、全球经济继续复苏；2、在疫情影响下，20年全球产出缺口为有数据以来的新低，未来两年生产仍难回到潜在水平之上，意味着全球贸易活动仍将保持活跃，以弥补西方产出不足；3、美国零售商库销比为90年代以来的最低。
既然关注海控不是因为周期，而是由于其价值。我对价值的判断是基于ROE-PB模型【见《价投进化之道：确定性与接飞刀》，17年重组及并购oocl以来，海控的估值中枢为2.5XPB，上下一倍偏差的估值分别为1.7XPB和3.3XPB，最小及最大估值分别为1.1XPB和5.4XPB。【对照以下两张图，最低估值均出现在单季度扣非ROE最低处】
20年Q3、Q4单季度扣非ROE分别为7%和14.5%，一季度扣非ROE更高达26%，如果21年利润达到600亿，则今年扣非ROE高达58%，如果22年保持300亿利润，则明年扣非ROE为22%，看更长远一些，未来几年ROE仍可能保持15%+。
对照以下两张图，季度平均估值与ROE方向保持一致，从1.2X提升至4.2X，从这个角度看，市场还是相对有效的。理论上，Q2、Q3单季度ROE仍保持上升趋势，估值仍可能继续提升，盈利和估值双升仍未结束。
按照以上的预测，海控有可能进入价值因子高于周期因子阶段，未来15%ROE对应底部估值是2XPB。
上表来自于《价投进化之道：确定性与接飞刀》。
免责声明：写此文并非劝诱读者买卖股票，仅从公开信息理性分析，读者买卖自负。