我曾写过三篇有关猪股估值的文章：
底线估值：《终极一锤：假如猪周期已经结束》，天邦、正邦底线估值3XPB、牧原5XPB；
产业估值：《再论猪股估值极限与产业投资逻辑》论述极限估值与产业投资逻辑；
能繁估值：《三论猪股估值：能繁可以估值吗？》，从能繁母猪数量、性能、盈利能力角度讨论猪股的估值问题，但相对较为粗糙。
进入21年，1月以来，全行业能繁损失率可能高达20%，仔猪价格为历史同期最高、仔猪/生猪价格比快速接近历史最高，表明市场严重缺少仔猪，3-5月补栏高峰，仔猪价格仍可能创下历史新高。【关于产能损失，见诸于近期卖方及业内的调研报告和专家会议纪要】
在当前越来越复杂的经营环境中，种群数量和质量良好比什么都重要。有鉴于此，本文尝试对能繁的估值进行补充讨论。
本文涉及到的个股有牧原股份和天邦股份，也只是分析需要，不构成推荐。【正邦的能繁及出栏情况相对复杂，本文不做讨论，读者可自行拆解分析】
1、数据说明：季度能繁数、当季末和上季末平均能繁数、当季出栏量、当季归母净利润、当季头均归母净利润、当季日均市值、MSY、PSY；
2、年化动态归母净利润：因为两家都包含了仔猪、育肥和种猪的销售，取MSY和PSY的平均值作为头均能繁年出栏数，并乘以当季平均头均归母净利润；
3、理论市值：按照动态5XPE估算理论市值。
结论：
1、对牧原而言，20年四个季度实际市值相对理论市值平均溢价7%，但如果把少数股东权益包含考虑进来后，四个季度平均折价1%。可见相对而言，市场对牧原的估值比较合理；20年4季度猪价大跌、头均利润显著下降，导致牧原高估18%；
2、天邦四个季度平均折价34%，高盈利的Q2、Q3折价率分别为69%、54%，四季度盈利能力大幅下降，估值反而是高估18%。总体来看，市场对天邦的折价估值，反映市场对公司经营稳健性、确定性以及历史问题的折价；
3、进入21年一季度，养殖业的经营环境变得更复杂，能繁的进一步损失，使得能繁在产业中更显重要，疫情爆发后，牧原创下历史新高，天邦也有较显著的反弹，但行业内个股表现差异较大，归根结底还是与种猪群有很大关系。
4、如果假设牧原一季度末能繁规模达到300万头、头均盈利能力与20年Q2相当，10%溢价率的合理市值为4100亿、20%溢价率是4400亿；但目前市场风格下，牧原或许能够享受足够多的估值溢价。
5、谨慎假设天邦一季末能繁60万头，头均利润1200元，按照平均34%的折价率估值是475亿、按照最大69%折价率估值是224亿，目前市值219亿，极端保守下，当前估值是合理的；如果经营状况逐渐向好的话，也提供了足够的向上的弹性空间。
说明：能繁估值仅仅是单时间阶段的动态估值，因为盈利能力随着价格、成本而波动，估值水平也将显现高波动特征。
免责声明：写此文并非劝诱读者买卖股票，仅从公开信息理性分析，读者买卖自负。