再论猪股估值:对能繁估值的补充

我曾写过三篇有关猪股估值的文章:

底线估值:《终极一锤:假如猪周期已经结束》,天邦、正邦底线估值3XPB、牧原5XPB;

产业估值:《再论猪股估值极限与产业投资逻辑》论述极限估值与产业投资逻辑;

能繁估值:《三论猪股估值:能繁可以估值吗?》,从能繁母猪数量、性能、盈利能力角度讨论猪股的估值问题,但相对较为粗糙。

进入21年,1月以来,全行业能繁损失率可能高达20%,仔猪价格为历史同期最高、仔猪/生猪价格比快速接近历史最高,表明市场严重缺少仔猪,3-5月补栏高峰,仔猪价格仍可能创下历史新高。【关于产能损失,见诸于近期卖方及业内的调研报告和专家会议纪要

在当前越来越复杂的经营环境中,种群数量和质量良好比什么都重要。有鉴于此,本文尝试对能繁的估值进行补充讨论。

本文涉及到的个股有牧原股份和天邦股份,也只是分析需要,不构成推荐。【正邦的能繁及出栏情况相对复杂,本文不做讨论,读者可自行拆解分析】


1、数据说明:季度能繁数、当季末和上季末平均能繁数、当季出栏量、当季归母净利润、当季头均归母净利润、当季日均市值、MSY、PSY;

2、年化动态归母净利润:因为两家都包含了仔猪、育肥和种猪的销售,取MSY和PSY的平均值作为头均能繁年出栏数,并乘以当季平均头均归母净利润;

3、理论市值:按照动态5XPE估算理论市值。

结论:

1、对牧原而言,20年四个季度实际市值相对理论市值平均溢价7%,但如果把少数股东权益包含考虑进来后,四个季度平均折价1%。可见相对而言,市场对牧原的估值比较合理;20年4季度猪价大跌、头均利润显著下降,导致牧原高估18%;

2、天邦四个季度平均折价34%,高盈利的Q2、Q3折价率分别为69%、54%,四季度盈利能力大幅下降,估值反而是高估18%。总体来看,市场对天邦的折价估值,反映市场对公司经营稳健性、确定性以及历史问题的折价;

3、进入21年一季度,养殖业的经营环境变得更复杂,能繁的进一步损失,使得能繁在产业中更显重要,疫情爆发后,牧原创下历史新高,天邦也有较显著的反弹,但行业内个股表现差异较大,归根结底还是与种猪群有很大关系。

4、如果假设牧原一季度末能繁规模达到300万头、头均盈利能力与20年Q2相当,10%溢价率的合理市值为4100亿、20%溢价率是4400亿;但目前市场风格下,牧原或许能够享受足够多的估值溢价。

5、谨慎假设天邦一季末能繁60万头,头均利润1200元,按照平均34%的折价率估值是475亿、按照最大69%折价率估值是224亿,目前市值219亿,极端保守下,当前估值是合理的;如果经营状况逐渐向好的话,也提供了足够的向上的弹性空间。

说明:能繁估值仅仅是单时间阶段的动态估值,因为盈利能力随着价格、成本而波动,估值水平也将显现高波动特征。

免责声明:写此文并非劝诱读者买卖股票,仅从公开信息理性分析,读者买卖自负。

   $天邦股份(SZ002124)$    $正邦科技(SZ002157)$    $牧原股份(SZ002714)$  

 @今日话题  

雪球转发:20回复:69喜欢:42

精彩评论

乐歌山02-08 11:42

天邦一旦稳住,能繁和出栏每月保持持续增长,未来向上的空间巨大,2021年市值翻倍

十年一世02-08 20:43

看起来很简单,其实很多道理讲得越简单反而越难,能明白的也越不容易。

全部评论

囿于水中02-22 09:08

天邦固定资产不多?猪舍不够?只能多卖仔猪

小杨桃桃02-19 20:39

目前天邦确实牛逼,走势比正邦强,目前看来

小卒子变車02-19 11:47

先过20再说吧,

秦三河02-19 11:42

这篇文章,看懂的应该都知道天邦的低估$天邦股份(SZ002124)$ $正邦科技(SZ002157)$ $牧原股份(SZ002714)$

山秋瑞02-16 16:55

谢谢🙏