本文纯粹探讨猪股的估值问题，涉及的个股包括牧原、天邦、正邦、温氏。
结论是当前牧原估值合理、天邦正邦低估、温氏高估；考虑年底能繁增长及效率提升，理论空间顺序是天邦、正邦、温氏、牧原。【对于这一结论，纯属个人判断，可以预见将有吐槽无数，也请不喜的朋友自行修正，持有其他猪股的朋友也可以按照本文逻辑自行估值】
我写过两篇有关猪股估值的文章：
底线估值：《终极一锤：假如猪周期已经结束》，天邦、正邦底线估值3XPB、牧原5XPB；
产业估值：《再论猪股估值极限与产业投资逻辑》论述极限估值与产业投资逻辑；
猪价预测：《缺猪率与猪价预测》Q3生猪均价35+；
近期在忍者老兄 @忍者自省 的帖子中，曾提出一个观点：19年行业核心种群因疫情损失过半，目前行业层面还处于如何恢复母猪数量的初级阶段，只有极少数优秀企业会考虑未来两年如何应对产能过剩问题......育种或将成为核心技术、也是未来规模企业比拼的领域，尤其是向全产业一体化扩张时。
因此，在和黄总 @单双击-1688 交流中，黄总提出一个话题：既然种猪是核心，能否给能繁以合理估值？
近期一直在思考这个问题，种猪尤其是能繁决定出栏，有能繁就有出栏，理论上是可以按照能繁数量来给上市猪企估值的。
在深入讨论这一话题之前，我们来做一道简单的计算题：
1、国内生猪养殖业的PSY、MSY平均分别为18（优秀企业可达25）、14（优秀企业可达20）；
2、当前仔猪价格2000元/头【利润按照1600元/头计算】、自繁自养头均盈利2700元；二元母猪价格6000元+；
3、以目前的盈利水平，一头能繁母猪出售仔猪和育肥的利润分别为：仔猪18*1600=2.88万元、3.78万元，按动态市盈率5X计算，出售仔猪的能繁母猪价值14.4万元、18.9万元。考虑到出售仔猪的资金周转高、降低育肥风险，估值可给溢价，最终的估值与育肥靠拢，按平均计算，每头能繁母猪的估值是16.6万元【仔猪估值的1.15倍】，这是行业平均水平。
接下来我们讨论几家主流猪企：
1、天邦PSY=25【据我掌握的资料，天邦已经可以做到PSY26+】、牧原PSY=20、正邦PSY=22、温氏PSY=15【温氏的PSY水平已经处于最底部，随着能繁质量提升，应会回升至其应有的22的水平，暂时按照15来计算】；
2、能繁母猪的头均市值【以仔猪标准计算，再乘以1.15的估值倍数】：天邦23万、牧原18.4万、正邦20.2万、温氏13.8万；【此处仅涉及理性分析，觉得应该牧原母猪溢价的请自主计算】；
3、当前的能繁数量：天邦28.5万、牧原191万头、正邦75万头、温氏115万头【取110-120中值】，按照能繁母猪头均市值计算，上述猪企养猪部分当前合理市值分别为：天邦655亿、牧原3514亿、正邦1515亿、温氏1587亿；
4、年底能繁数量：天邦50万【取40-60万中值】、牧原250万、正邦120万、温氏190万，则年底按照能繁母猪头均市值计算上市猪企的市值：天邦1150亿、牧原4600亿、正邦2424亿、温氏2622亿；
5、估值折溢价：牧原养殖成本处于较低水平，其他三家的养殖成本仍远高于牧原，长远来看，后三者成本与牧原的差距应不断缩小，但就目前估值而言，天邦正邦温氏的估值给与折价50%-70%，取中值60%计算，因此当前合理估值水平：天邦400亿、正邦900亿、温氏950亿；年底估值：天邦690亿、正邦1450亿、温氏1570亿；【我在不同文章中，给出年底天邦的合理估值500亿+、正邦合理估值1000-1200亿，根据能繁推算的估值略高】
整理出来下表：
![[吐血]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_23_blood.png?v=1 "[吐血]"){kind=small}
；考虑年底空间：猪股仍有上涨空间。双邦的市值空间仍高于牧原温氏，但温氏到年底前，理应会拜托当前的颓状【一旦温氏PSY恢复到正常20的水平，其合理市值空间有90%+】。
至于其他估值，由于没掌握能繁情况，朋友们可根据行业平均估值情况用相应的折溢价率计算估值。
注：本文仅提供猪股估值的另外一个思路，不保证准确性，挑剔的朋友请略过，风险在于当前仔猪价格及生猪价格处于高位，理论估值也可能随着价格波动而波动。
最后，已经连续几周没写价格了，附上最新价格图：（1）自繁自养头均利润高达2709元，处于历史高位；（2）最新生猪价格37.36元，7月以来均价37.29元/公斤；（3）最新仔猪价格123.76元，仍处于历史高价区间；（4）二元母猪价格80.94元，续创历史新高。
1、自繁自养头均利润高达2709元；
2、最新生猪价格37.36元，7月以来均价37.29元/公斤
3、最新仔猪价格123.76元，仍处于历史高价区间
4、二元母猪价格80.94元，续创历史新高
$天邦股份(SZ002124)$ $正邦科技(SZ002157)$ $牧原股份(SZ002714)$
最后，祝朋友们股票长阳！