三论猪股估值:能繁可以估值吗?

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本文纯粹探讨猪股的估值问题,涉及的个股包括牧原、天邦、正邦、温氏。

结论是当前牧原估值合理、天邦正邦低估、温氏高估;考虑年底能繁增长及效率提升,理论空间顺序是天邦、正邦、温氏、牧原。【对于这一结论,纯属个人判断,可以预见将有吐槽无数,也请不喜的朋友自行修正,持有其他猪股的朋友也可以按照本文逻辑自行估值】

我写过两篇有关猪股估值的文章:

底线估值:《终极一锤:假如猪周期已经结束》,天邦、正邦底线估值3XPB、牧原5XPB;

产业估值:《再论猪股估值极限与产业投资逻辑》论述极限估值与产业投资逻辑;

猪价预测:《缺猪率与猪价预测》Q3生猪均价35+;

近期在忍者老兄 @忍者自省   的帖子中,曾提出一个观点:19年行业核心种群因疫情损失过半,目前行业层面还处于如何恢复母猪数量的初级阶段,只有极少数优秀企业会考虑未来两年如何应对产能过剩问题......育种或将成为核心技术、也是未来规模企业比拼的领域,尤其是向全产业一体化扩张时。

因此,在和黄总 @单双击-1688  交流中,黄总提出一个话题:既然种猪是核心,能否给能繁以合理估值?

近期一直在思考这个问题,种猪尤其是能繁决定出栏,有能繁就有出栏,理论上是可以按照能繁数量来给上市猪企估值的。

在深入讨论这一话题之前,我们来做一道简单的计算题:

1、国内生猪养殖业的PSY、MSY平均分别为18(优秀企业可达25)、14(优秀企业可达20);

2、当前仔猪价格2000元/头【利润按照1600元/头计算】、自繁自养头均盈利2700元;二元母猪价格6000元+;

3、以目前的盈利水平,一头能繁母猪出售仔猪和育肥的利润分别为:仔猪18*1600=2.88万元、3.78万元,按动态市盈率5X计算,出售仔猪的能繁母猪价值14.4万元、18.9万元。考虑到出售仔猪的资金周转高、降低育肥风险,估值可给溢价,最终的估值与育肥靠拢,按平均计算,每头能繁母猪的估值是16.6万元【仔猪估值的1.15倍】,这是行业平均水平。

接下来我们讨论几家主流猪企:

1、天邦PSY=25【据我掌握的资料,天邦已经可以做到PSY26+】、牧原PSY=20、正邦PSY=22、温氏PSY=15【温氏的PSY水平已经处于最底部,随着能繁质量提升,应会回升至其应有的22的水平,暂时按照15来计算】;

2、能繁母猪的头均市值【以仔猪标准计算,再乘以1.15的估值倍数】:天邦23万、牧原18.4万、正邦20.2万、温氏13.8万;【此处仅涉及理性分析,觉得应该牧原母猪溢价的请自主计算】;

3、当前的能繁数量:天邦28.5万、牧原191万头、正邦75万头、温氏115万头【取110-120中值】,按照能繁母猪头均市值计算,上述猪企养猪部分当前合理市值分别为:天邦655亿、牧原3514亿、正邦1515亿、温氏1587亿;

4、年底能繁数量:天邦50万【取40-60万中值】、牧原250万、正邦120万、温氏190万,则年底按照能繁母猪头均市值计算上市猪企的市值:天邦1150亿、牧原4600亿、正邦2424亿、温氏2622亿;

5、估值折溢价:牧原养殖成本处于较低水平,其他三家的养殖成本仍远高于牧原,长远来看,后三者成本与牧原的差距应不断缩小,但就目前估值而言,天邦正邦温氏的估值给与折价50%-70%,取中值60%计算,因此当前合理估值水平:天邦400亿、正邦900亿、温氏950亿;年底估值:天邦690亿、正邦1450亿、温氏1570亿;我在不同文章中,给出年底天邦的合理估值500亿+、正邦合理估值1000-1200亿,根据能繁推算的估值略高

整理出来下表:

从估值水平看,牧原较为合理、双邦温氏均低估

考虑成本因素折后估值水平:牧原合理、双邦低估、温氏仍高估[吐血]

考虑年底空间:猪股仍有上涨空间。双邦的市值空间仍高于牧原温氏,但温氏到年底前,理应会拜托当前的颓状一旦温氏PSY恢复到正常20的水平,其合理市值空间有90%+】。


至于其他估值,由于没掌握能繁情况,朋友们可根据行业平均估值情况用相应的折溢价率计算估值。

注:本文仅提供猪股估值的另外一个思路,不保证准确性,挑剔的朋友请略过,风险在于当前仔猪价格及生猪价格处于高位,理论估值也可能随着价格波动而波动。

最后,已经连续几周没写价格了,附上最新价格图:(1)自繁自养头均利润高达2709元,处于历史高位;(2)最新生猪价格37.36元,7月以来均价37.29元/公斤;(3)最新仔猪价格123.76元,仍处于历史高价区间;(4)二元母猪价格80.94元,续创历史新高



1、自繁自养头均利润高达2709元;

2、最新生猪价格37.36元,7月以来均价37.29元/公斤

3、最新仔猪价格123.76元,仍处于历史高价区间

4、二元母猪价格80.94元,续创历史新高


$天邦股份(SZ002124)$ $正邦科技(SZ002157)$ $牧原股份(SZ002714)$


最后,祝朋友们股票长阳!

精彩讨论

暮山紫2020-08-16 13:33

第一篇给猪股能繁能力估值的文章,建议各券商农业首席尽快学习,弥补知识空白!

龙行DaDa2020-08-16 13:50

秦大师的思路和角度总是给我们惊喜!
不过短期的能繁群体比较复杂,由于存在用过疫苗尚未淘汰完毕的凑数母猪及高比例的三元母猪,因此造成各公司PSY和MSY差异大。
关键是同一公司随着能繁种群劣质母猪的淘汰,PSY和MSY会迅速提高,如温氏如果年底能繁恢复优质,PSY会迅速恢复到22以上。
因此以能繁来参考估值还是要以母猪种群质量恢复常态更具可比性。
@今日话题
$天邦股份(SZ002124)$
$温氏股份(SZ300498)$
$正邦科技(SZ002157)$

许昌清扬2020-08-16 21:30

低层次思维,只考虑景气时,不景气或行业微利时,唯独市净率和分红是最后的安全垫,牧原等按市净率跌下去何止是腰斩,唯独温氏最安全,也最低估,分红几乎是所有养猪股总和了,这是真金白银,炒作其他猪肉股的都是自信在猪景气周期结束前能撤退,割其他的韭菜,纯博弈。

大白a0u2020-08-16 13:51

秦总,天邦增发的公告怎么还没有下来😂😂

龙行DaDa2020-08-16 14:24

杨总,非常有战略眼光的前瞻性思考。
在多数行业研究员还在鹦鹉学舌时能有这种考虑确实应该大大的点赞

全部讨论

秦三河2020-08-16 14:41

其实我也不懂农业。

山东胖猴子2020-08-16 14:40

不懂农业的我表示没看懂

三个火枪手37212020-08-16 14:40

很在理,育种一般的小户做不了,食品端,一般的小户做不起

秦三河2020-08-16 14:35

忍者老兄对此更乐观

十年一世2020-08-16 14:34

这不就OK了,所以各自买各自看好的就行了。

道法自然CCC2020-08-16 14:34

天邦PSY26确实属于国内超一流了

道法自然CCC2020-08-16 14:33

从这个意义上来讲,天邦讲超越正邦等其他猪队友,有网进入大消费的高估值高溢价:参照茅台,海天等千亿估值

道法自然CCC2020-08-16 14:31

拾分味道食品事业部秉承母公司天邦食品股份有限公司“以食为天,应和立邦”的企业宗旨和“美好食品,缔造幸福生活”的企业使命,以科技为先导,坚持走自主创新、产品研发和食品品牌推广之路。现在公司主要生产的产品有拾分味道美味猪肉及拾分味道海鲜水产加工食品等系列产品。

秦三河2020-08-16 14:31

绍兴老酒2020-08-16 14:28

这个视角有道理