周报:再聊聊Square

本周账户出现明显回调,首先是宏观上,市场对美联储收紧货币政策和新变异病毒带来的不确定性感到恐惧,指数也出现回调,其中纳指回调最为明显。

在个股方面,除了苹果,其他都出现了不同程度的下跌。当然,第一重仓股SQ下跌超过16%对账户有重大影响。本周仓位也出现了明显的变化,尤其是在下跌,往往是我加入新标的和加仓的时机。我发现,投资的收益如何,主要取决于在下跌时如何反应。

加仓方面,加仓了SQ、特斯拉和Cypress,同时再次大幅减仓了LAC。关于SQ,后面还会有详细的分析。

新加入标的方面,新买入了小鹏汽车福泰制药。福泰制药是一家生物制药公司,目前已经商业化的药物主要集中的囊性纤维化领域,管线里面也有针对其他适应症的药物。暂时还不是十分了解这家公司,先建立观察仓位。有了仓位,才会督促自己继续往生物科技领域研究。

小鹏汽车方面,可以说新能源车是今年中概股中最强的板块了,即使这种小鹏大跌,今年以来依然上涨超过2%。中国本土新能源车品牌的增长简直是明牌,如果不是今年中概这样的环境,三家公司不会这么低的市值。三家公司中我之所以选择小鹏,首先排除还没推出纯电动车的理想,然后蔚来产能拉垮,所以选择小鹏。

回到SQ上,首先整个支付板块,尤其是新兴的支付板块,近几周的跌幅基本都超过20%。整个支付板块可以再细分成传统的支付板块,这个以visa和mastercard为主。还有新兴互联网支付,这个也会被市场认为属于FinTech,主要参与者是PYPL、SQ、SOFI、AFRM。FinTech板块的下跌尤其显著,这个板块和实体经济强相关,其中AFRM和SOFI还涉及借贷业务,并且会计入到自己的资产负债表,也就是自身要承担借贷风险。

SQ虽然也有贷款,资产负债表只会记录有少量负债,大部分都会打包出售,不承担太多借贷风险。找AFRM和SOFI借款的人本来就是在传统金融体系中信用较差的人,现在在新的变异新冠病毒爆发的背景下,担心坏账率提高。

这是板块问题,再看看SQ个股的问题。我认为市场有两个担忧点。

担忧点1: 首先是估值比率方面的,PS虽然跌到历史低位附近,不过其实2016年还有更低的水平,如果要跌到2016年的水平,现在的价格会腰斩。当然,当时并没有比特币业务,比特币业务是在2018年开始运营的,所以从2018年至今,现在的PS确实已经非常低了。

担忧点2:收入增长方面,今年一季度因为比特币交易的活跃度非常高,所以比特币业务产生的收入非常高,但是最近两个季度已经有相当程度的环比下跌。

其实,最近两个季度,总收入环比也下跌了。四季度比特币的表现也比较低迷,因此四季度比特币业务收入还会再次环比下跌,不清楚会下跌到什么情况。并且,因为今年一季度的高基数,明年一季度很可能同比下降。那么,现在看起来比较低的PS,明年就会上涨。

这周下跌,我认为主要是以下三点:

1、收购Afterpay要推迟交割,因为Afterpay的一个大型股东(西班牙银行)不同意。

2、CFO在周五还是周四(具体时间不太记得)表示,Cash App在11月份的增长可能没有10月份高,市场担心SQ的增长放缓。类似市场担忧增长放缓的事件,在2019年也曾经出现过。

3、市场担心新变异病毒重新带来隔离,影响中小型线下商铺的经营。中小型线上商品是Square Seller的主要客户,并且Seller业务是现在的第二大营收来源,也是最大的利润来源

总的来说,收购可能推迟,比特币业务增长不确定,明年还可能拖累总体增长,最被寄予希望的C端产品Cash App也说可能增长放缓,最大利润来源可能受到新变异病毒影响。加上去年到今年一季度上涨过度导致过高的估值,市场处于杀估值阶段。

在利空叠加的时候,往往存在明显的预期差机会。

如果发现一季度比特币再度拉起,如果四季报发现Cash App增长依然强劲,如果发现新变异病毒对经济影响有限。这三个条件只要发生一个,市场就会发现自己杀估值杀太狠,将会迎来快速反弹。

市场总是矫枉过正,不是过于乐观就是过于悲观。

那么我现在对SQ的看法就是短期捕捉预期差,长期享受公司快速增长。在捕捉预期差时,还是要注意安全边际。要考量安全边际,还是要从估值入手。上次对SQ的估值我忘记把订阅收入算上去了,订阅收入增长快速且体量超过交易收入的50%,更新后的情况是这样的。

现在SQ的市值是830亿美金左右,如果按上表计算,2025年10倍PS,将有超过5倍的涨幅。如果你说2025年太遥远了,想着重眼前,及时行乐,那看看明年的情况。

现在交易业务收入TTM是44亿美金,订阅业务TTM是24亿美金,比特币业务TTM是98亿美金。预期未来一年交易业务继续保持25%的增长,订阅业务增速70%,明年比特币走熊全年比特币业务只有40亿美金。那么明年这三项业务收入总共为135.8亿美金,按现在830亿美金市值计算,动态PS为6.11倍,依然处于2018年(比特币业务从2018年开始,所以从2018年开始对比估值)以来的非常低的水平。

从短期和长期来看,我认为现在的安全边际都非常高。从板块整体杀跌情况来看,可以参照PYPL的估值,PYPL的PE也下跌到历史低位,很可能板块的杀跌也快结束了。

短期是痛苦的,前途是光明的。

持仓:

 $Square, Inc.(SQ)$   $PayPal(PYPL)$   $SoFi Technologies(SOFI)$  

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精彩评论

踩了蛇2021-12-07 01:57

我就是说$Square, Inc.(SQ)$ 比特币业务的估值,虽然增长也会很快,但这部分的PS应该忽略。(毛利3%对比$Coinbase Global(COIN)$ 80%)并且比特币部分的销售占比还不小,所以用单纯PS的估值方法,容易高估。现在简单的改名字成block,市场看成了很大的基本面变化。并且SQ提出还有Tidal业务来对标$Spotify(SPOT)$ (又是很烧钱的,看看SPOT就知道了)。综上所述,业务拓展和基本面改变,市场需要消化这些信息。近期波动也会很大。

全部评论

大Q-bq2021-12-23 19:55

a16z 确实过分,现在有些项目大家都知道他们坐庄

Keep_Calm2021-12-23 18:29

最近又在跟怼A16Z

大Q-bq2021-12-23 13:16

Jack真的太飘逸了,年初捐了500个大饼,最近成立了个委员会,看怎么花这500个大饼$Square, Inc.(SQ)$

江水672021-12-23 12:15

SQ单论业务是挺好,但是在2022加息大背景下,往后一到两年btc前景并不明朗,这个在coinbase估值上也能看出来,另外两项业务是不错的,订阅增长持续中,而且新收购的公司融合进cash后估计会加强增长能力,但是其ceo真心不算称职,无论是之前的公司业务扩张期时跑非洲,东南亚玩什么禅修之类的,基本不管不顾了,而且根据他的那些言论,比如他说觉得比特币是他生命中目前最重要的事这些,他是想疯狂投入到这个市场里面去的,但大背景下目前看不到数字货币会怎样,所以还是放弃了它,特斯拉和amd更适合我吧

大Q-bq2021-12-16 11:30

现在有些观点,不能用P/S来估值了,要用EV/Gross Profit来估值,我觉得也有道理,毕竟比特币收入的毛利率只有2%,收入体量却很大,对总收入的扰动非常大。