恒生电子的基本面不多说了，大家都熟悉，如果还想了解恒生电子的投资，可以看这篇文章《恒生电子的投资简直就是专业级的》。这篇文章直接来看当前的估值。
近十年恒生电子的估值区间，把2015年估值变态高和被处罚之后失真的PE排除掉，大概有这三个阶段，三个阶段不一定无缝衔接，这代表市场对恒生电子龙头地位的认知不断升级。
第一个阶段：2008.11~2010.11，滚动PE：17~70
第二个阶段：2012.1~2013.9，滚动PE：26~59
第三个阶段：2016.3至今，滚动PE：49~93
2015年之后，市场对恒生电子的技术和产品广泛认同，连对金融IT行业没有深入研究的人，都知道2015年的Homs很多配置平台在用。但是从近十年的利润增长情况来看，我都觉得第三阶段的高估值难以支撑，只能理解为是市场给了行业龙头溢价。
但是这么看估值过于静态，需要对未来的利润做预测，然后对比现阶段的估值，这样才比较有前瞻性。不过在做预测之前，要先调整一下。
今年上半年恒生的归母净利润增长125.85%，不过扣非净利润只增长了11.97%，主要是因为会计上的金融资产计量准则发生了变化，导致账面上出现了一次性利润。这主要是将资产负债表中的“可供出售金融资产”全部转到了“交易性金融资产”。原来“可供出售金融资产”是将投资了的股票（不只是股票，价格会波动的金融资产基本都是这样处理）在发生股价波动的时候，将波动记录在综合收益里，只有分红记在了利润表中的投资收益中。
当把这次股票从“可供出售金融资产”腾挪到“交易性金融资产”时，就会将在综合收益里的股价波动记录到了利润表的“公允价值变动收益”，这就是为什么2019年中报这个科目暴增至3.99亿的原因。
这不是故意操纵利润，是会计准则发生变化，导致的一次性账面收益。
所以在做利润预测时需要先把“公允价值变动收益”这个科目去除掉，但是我们要保留投资收益。因为恒生很多参股、没有并表的公司也是恒生经营板块的一块。经过调整和预测之后，数据如下：
（图有点小，想要仔细看里面数据的朋友需要点大图）
我的调整和预测思路如下：
①先把其他收益（2017年开始获得政府补助，并且金额上亿，对净利润有较大影响）、公允价值变动收益、营业外收入减掉，得出来的就是上表的调整后归母净利润；
②然后用这个利润除收入，就可以算出调整后净利率——调整后归母净利润率；
③通过上表，可以发现恒生的收入增长较为稳定，所以用恒生收入预测出至2021年的收入；④用调整后归母净利润率算出至2021年的调整后归母净利润；
⑤用调整后归母净利润调整回归母净利润。
从上表可以看到恒生电子的收入常年在20%左右，除了2015年牛市飙高到56.52%。所以预测未来收入，我取20%的收入增速。调整后净利润率区间在11%~20%，我取比较乐观的数据20%，算出结果如上表。从上表还可以看出，公允价值变动收入经常为负，且总体对净利润影响不大，营业外收入也影响较小，所以这两个不调整。因为恒生的财报没有披露政府补助什么时候停止，我假设一直持续到2021年，而且每年都是2亿（2018年其他收益2.08亿），这样调整出来的预计归母净利润如上表。
今年因为会计上对金融资产计量的变化，导致了3.99亿的公允价值变动收入，结合上表的调整，预计2019年归母净利润为13.82亿（3.99+9.83）。现在市值600亿左右，就是说2019年年报出来的时候，PE会下降至43.4，刚好比第三阶段估值区间的下沿低一点。
但是如果2020年没有这么大的公允价值变动收益之后，按上表的预计，归母净利润是11.4亿，600亿市值，PE是52.6，是第三阶段估值下沿略高一点。继续这么计算，2021年预计归母净利润13.28亿，600亿市值，PE是45，还是在第三估值下沿波动。
由此可见，如果不发生什么大的变动，例如：突然来个牛市，现在恒生的估值已经透支未来两三年的业绩增长。现在进入的投资者，大概是在赌未来两三年内有牛市吧。而且，这么高的估值都是建立在公司运营、产品如常得好的假设下，如果出现较大负面消息，杀估值不可避免。
这么计算下来，可以发现恒生现在的估值，边际收益不大，潜在风险不小（虽然暂时看不见）。对于投资来说，好公司也要注意估值。
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