香格里拉的房价不便宜,股价却很便宜

香格里拉是港股市值最大的酒店集团,昨天公布2019年中报,今天开盘下跌7%。再看看市净率,妥妥破净,PB是0.6左右,这年头港股破净的实在太多了。公司中期派息和去年同期一样,都是0.08港元每股。随手就拉了张PB和股息率的历史图。

香格里拉的PB在历史低点附近,股息率也在历史高点附近。

|国内外横向对比

投资周期型公司最忌讳买到负债率过高的,特别是有息负债。2018年底(锦江、首旅还没发中报)有息负债占总资产,华住(40.68%)、锦江(42.9%)、首旅(20.32%)、万豪(39.45%)和希尔顿(52%),香格里拉是34.2%,有息负债处于中间偏下的水平。

对比同是民营企业的华住,华住9倍多的PB,80倍以上的TTMPE,股息率1.1%,香格里拉TTMPE是23.8,股息率2.7%。激进的人看到华住的发展更有想象力,有一个更有魄力的老板。保守的人看到香格里拉更便宜的价格,更有吸引力的股息。我是那个保守的人。

说回香格里拉的中报,收入同比增长1.7%,归属普通股持有人净利润同比下降24.7%。香格里拉的酒店收入最大头来自三个地区:中国国内、中国香港和新加坡,都是同比负增长,酒店收入也毫无疑问地负增长。

(来源:香格里拉2019中报)

香格里拉的业务除了酒店,还有投资物业和供出售的发展物业。投资物业是投资了一些办公室、公寓,然后出租赚取租金。供出售的发展物业则开发一些房地产项目,然后出售。像这次中报披露的,该业务收入是7050万美元,其中主要是在斯里兰卡开发了一个住宅项目。也幸亏这个项目,保证了总收入同比正增长。不过这两个业务的收入和酒店收入相比,实在是小巫见大巫。

|公司貌似提前做低利润

看香格里拉历年的收入和利润情况,会发现在2012年公司的收入就上20亿美元了,但是现在的净利润却远不如2012年。

查看利润表,发现主要受到一个科目影响——其他收益-净额,这个科目反映了公司的金融资产投资和物业投资情况,外汇波动、股息和利息收入,还有就是物业减值损失拨备。其中物业投资情况和物业减值损失拨备对这个科目的影响最大。

物业的投资情况受到宏观经济影响,公司难以“操控”,不过减值损失拨备倒是可以控制的。我整理了下从2011年到2018年的情况,发现香格里拉2015年和2016年股价底部的时候进行了大规模拨备,在2018年甚至进行了有史以来最大的拨备1.23亿美元。

(来源:根据香格里拉2011~2018年财报整理)

做一个粗略的假设,如果在2019年没有再进行大规模拨备(目前为止,中报没有拨备),那么即使2019年的经营情况和2018年一样,2019年的利润也要增加1.23亿美元。2018年的净利润是1.93亿美元,这意味着2019年的净利润可能出现50%以上的增幅。

|怎么看现在的股价?

在二级市场做投资,还是要关注股价。收入几乎没增长,净利润下跌超两成,经济又未见转好,即使是破净,安全边际大吗?我整理了香格里拉从2000年股价和收入增速的关系图。

(来源:根据香格里拉2000年~2019年中报整理)

上图有两种股价,一种是以半年度为节点的(橙色),另一种是以财报公布当天为节点的(灰色)。所以灰色的股价更贴合实际,因为财报不会在半年度节点公布,都要推后。细心观察,可以发现股价往往走得比业绩公布要快。市场预期了后面增速要下降,即使财报公布有增长,股价就已经开始下降了。反过来,财报公布了收入在下跌,不过市场预期未来收入增速要上涨,股价就开始上涨。所以现在走出来的股价,是对过去业绩的预期和确认,确认之后,股价开始按未来预期来走。

看来还需要预期未来的经济情况,这完全不是我的强项。不过我知道的是,今年年初降准,这个月推出LPR,这些举措都是鼓励社会增加债务,特别是实体经济。每次债务扩张期,总是迎来经济增长。

对于我个人来说,倾向于从资产的角度判断是否便宜,既然香格里拉已经破净了,不妨用捡烟蒂的思路来调整下香格里拉的净资产。

(来源:香格里拉2019中报)

现金类和公允价值计价的金融资产都不需要调整,应收款类、存货、物业和固定资产打八折,无形资产全部扣掉。应收款类、存货、物业和固定资产打八折后会导致净资产减少14.77亿美元,无形资产扣掉导致净资产减少1.04亿美元。中报披露的净资产是62.13亿美元,调整后为46.32亿美元(62.13-14.77-1.04),现在美元和港币的汇率大概是1比7.84,就是说调整后的净资产大概是363亿港元(46.32×7.84)。现在不足300亿港元的市值,可以说是非常安全。

$香格里拉(亚洲)(00069)$ $华住(HTHT)$

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全部评论

纪舒芒09-06 07:52

应该是香格里拉进入内地的早,所以房间设施都陈旧些。另外确实万豪近年开店速度极快,总有更新的万豪可以体验,这样给客人感觉就好。

盘江140万股待解套08-29 07:14

谢谢

蓓蕾爸08-27 20:14

你又不能拆分变卖再低有啥用,韩国商场股估值陷阱

大Q-bq08-24 07:31

一个是香港流动性问题,一个是香格里拉扩张很保守,看资产负债表居然没有商誉。扩张保守,想象力就低。

盘江140万股待解套08-24 06:12

香格里拉的大部分物业都是自己的,比如深圳的两家酒店就值五十亿,全世界还有这么多资产,为什么市值还这么低?