$亚马逊(AMZN)$ 10月25日发布三季报，三季度公司实现营收565.8亿美元，同比增长29%，较上季度的同比增长39%显著减速， 环比增长7.0%。 三季度单季净利28.8亿美金，同比增长1026%，环比增长14%。业绩符合市场预期。管理层将3季度利润超预期的原因归结为高利润率的AWS和广告占比的提升，以及公司在人工、物流、数据中心三个方面的成本控制。
分业务来看，三季度AWS营收66.8亿美金，同比增长45.7%，环比增长9.4%。对比从15年四季度到18年三季度的增速区间（41.88%-69.37%），增速已经有所放缓。AWS营业利润20.8亿美金，同比增长77%，环比增长26%。AWS营业利润率为31.10%，创下历史新高。AWS的业绩增长主要归因于本季较多大型客户落户AWS带来了规模效应，如Doordash(美国外卖公司)、Hubspot(营销系统云平台)、三星重工、Yelp的部分业务等。三季度资本开支33.52亿美金，同比增长26%, 环比增长3.4%。
此外，电商自营收入290.6亿，低于预期的293.7亿，增速从12%放缓至11%。电商第三方服务收入104亿，低于预期的107.2亿，增速从36%放缓至32%。第三方销量占比环比稳定于53%。
三季度北美除实体店电商业务收入343.5亿，低于预期的340亿，增速为24.5%，与二季度增速持平，三季度北美电商业务GAPP营业利润率为5.9%，，高于预期的2.8%，对比去年全年的0.9%和二季度的5.7%提升明显。实体店业务贡献42亿美元收入，环比下降1.5%，符合预期。
三季度国际电商业务收入155.5亿，低于预期的164.9亿增速为13%，对比二季度27%的增速显著下滑，三季度国际电商业务GAPP营业利润率为-2.5%，相比去年全年的-6.8%和2季度的-3.4%，提升明显，好于预期的亏损4.1%，主要归因于物流效率的提升。
Prime业务收入37亿，同比增52%，位于15年四季度到18年三季度以来的较高增速区间（49.15%-59.98%），基本符合预期。包括广告在内的其他收入25亿，高于预期的23.9亿，广告业务同比增123%，位于15年四季度到18年三季度以来的较高增速区间（50.96%-138.94%）。
总的来看，公司高毛利的业务增速略有下滑，但整体表现尚可。但公司对于四季度的业绩指引均低于市场预期，指引下季收入665-725亿，低于预期的737.9亿，同比增速大幅放缓至10-20%，营业利润21-36亿，低于预期的38.6亿。主要归因于电商业务下滑：北美地区增速从18Q2的44%降至本季的35%，国际地区从18Q2的21%降至本季的15%。指引较弱预示着美国四季度（感恩圣诞季）的零售行业表现可能一般。此外还包含30个基点的汇率影响。以及美国和英国工资标准上升的影响。
此外，管理层将3季度和4季度收入放缓还归因于高基数和收入确认方法的改变。公司分别于去年7月和8月完成了对中东电商公司Souq和Whole Foods的收购。去年2月和5月还两次下调对非Prime会员免费快递的购物金额下限，刺激了当年增长。对Prime会员费的收入确认，由原来集中于4季度，变为季度间直线确认，会减少4季度收入3亿元。
管理层在3季报中还提到，公司员工数量增长从去年同期的38%，放缓到13%；物流中心面积增长从30%放缓到15%；数据中心的资本租赁金额增长从69%放缓到9%。此外，公司指出，美国邮政USPS的涨价计划对明年的费用不会造成很大影响。不会推出Alexa语音广告，也不会推出带广告的免费视频流媒体服务。亚马逊网站上的广告，在产品创新、投放工具改进等方面还有很大空间。
根据高盛的预测，采用分部估值法，给予北美零售业务30倍19年EV/EBITDA，给予公司国际零售业务1倍2019年EV/sales，AWS业务给予34 倍2019年EV/EBITDA, 以及线下实体店业务12倍2019年EV/EBITDA，加总后得到公司目标价2200美元，现价1782美元，还有23.4%的上涨空间。公司现在整体交易于21倍2019年EV/EBITDA，对应EBITDA的3年复合增速为36%。美国互联网板块的估值中位数是17倍2019年EV/EBITDA，对应EBITDA的3年复合增速为26%。短期来看，由于公司估值偏高，由于业绩的短期偏离和市场风险偏好下降，股价有向下调整的压力。但公司基本面仍然向好，公司4季度的指引也可能偏保守，我们继续长期看好亚马逊广阔的市场空间和清晰的发展路径。分业务来看，AWS持续受益于来自大企业和政府部门的稳健的IaaS支出，预计能够维持高增长以及高利润率。零售业务虽然周期性较强，也会受到贸易摩擦的影响，但公司以Prime会员和持续创新为立足点，将继续提高零售市场份额。广告也能在小基数上保持高增长。
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