南太平洋之旅4--看海聊金融股

看海聊金融股

引言

本人不是投资大咖,只能算勤奋,也乐于分享,加上雪球送我邮轮游,接下来看5天海才登陆,刚好适合总结,每天打算在雪球写篇文章,有时发照片,有时聊投资,写得不好请指出,能纠正更好。


前天我聊了地产行业,有球友总结为地产股投资2.0,挺好的,地产股投资1.0可称作头部集中选股,指从1998年开始地产黄金十几年,赛马一样,从招保万金到万恒碧融为主线,大草原里面赛出大白马;

地产股投资2.0是综合选股,我是从2017年底与人在北京调研呷哺呷哺交流时提出来的,思想就是地产行业没那么复杂,不是赢者通吃,调研还算方便,土地是根本,性价比是关键,硬伤不能有,要有成长性,否则就捡烟蒂,那总结为:有成长、无硬伤、要便宜、地多好。就是挑了大白马后发现地产行业几万家公司里面的top50大部分都是好马良驹,一些还活得挺滋润,可以买。

2.0比1.0更复杂,可能下次再聊地产股就叫3.0,得看下一阶段情况。

金融股概述

总结几句后,今天聊聊金融股,金融行业我也是业余的,如果有讲错的,尤其有从业人员请多指正。

金融行业我没从业过,对内部运作只知晓一点点,我觉得像一个黑匣子,觉得自己能把握,我先体验产品,地产、互联网也是要体验产品,感受服务,接触工作人员,这是我们的切入点,而且要看久来,感受变化。第二个找些内部员工交朋友,闲聊了解,我也请老婆去中国平安卖保险一年,去了解销售难度和动向,了解平安的管理,当然我们一家也都买了平安的保险产品。

通过这样管中窥豹、盲人摸象、从外到内的调研方法,通过体验调研时间久了以看到变化,我觉得金融企业高杠杆、黑匣子、难算账、问题滞后暴露,最重要的是优秀,就是要挑大白马,而不是挑性价比或综合指标平衡。

要优秀

优秀金融企业包括看风险控制好不好,看过去的积累是不是优秀,现在是不是持续进化,对未来是不是提前布局?如果过去搞得一堆烂账、一堆亏损保单,那你现在再优秀,即使换了优秀的管理层,你都会惨几年,都要修理很久。

高杠杆

为什么要优秀?炒股用一倍杠杆都很危险,但是金融企业用十几倍杠杆,例如招商银行,净资产6000亿,总资产7万多亿,放贷4万多亿,只需15%的坏账侵蚀完净资产,让自己归零,一些经济不好的地方性银行就是这个结果,1998年、1999年全国很多银行出现过两位数坏账率,后来国有银行坏账剥离到坏账处理公司,由国家买单,这种处理方式很难有第二次,银行变大了更难承受,幸好当时很多银行没上市,不然就像2008年美国金融危机时候金融企业破产几家大的,其他多家跌去90%,这种结果投资人是承受不了的。

保险企业里面财产险一般是一年一签,风险好度量好控制。但寿险是长期累积的,如果保单销售很便宜,费用和赔偿很高,前期多年不会暴露问题,因为前期经营现金流大幅为正,以收保费为主,但是二十年以后当客户老了或发病率上升,要大量赔付了,那保险公司就承受不住了;或者一些保险公司在经济增长快时候销售大量分红险、万能险,许诺4~6%的年收益,但经济减速、长期国债收益率和企业债券收益率下滑几个点以后,这种保险公司就难受了。

证券公司也举例,证券公司除了收取交易佣金,还具有很多自营资金,即自己投资,这部分资金可能相对净资产放大了10倍杠杆,一轮熊市可能让公司归零。

因此金融企业高杠杆,你得选最优秀的,最优秀的团队,最优秀的积累,最可靠的财务报表,最诚实的管理层,不能做假账,也不能掩盖问题,金融企业本来问题滞后,掩盖问题太容易了。

问题滞后

问题滞后是什么呢?比如银行,银行主要经营揽存并放贷这个业务,举例某银行放贷不挑行业,这十来年电商把批发和零售行业干得很惨,7%-10%左右的平均坏账率。采矿业多年来坏账率有5%。制造业的坏账率也跟批发零售差不多,制造业从2013年左右开始比较艰难,因为出口放缓,劳动力和环保等成本上升,也因为制造业强者恒强属性很强,规模效应非常明显。除了头部的美的、格力、海尔还有细分领域的头部制造企业日子过的好,大量中小企业艰难和倒退,如果银行往这些坏账率高的行业投放贷款,可能跟某个业务员关系好,可能考核不太捆绑风险,如果你投放很多,那对不起,你逃不过经济周期,逃不掉产业结构的转型,那银行坏账率,即使现在这些年都掩盖住了,因为目前各个银行的坏账率相差很小,基本在1%~2%之间,你相信吗?反正我不相信差异这么小,这里面会有雷的。

怎么掩盖?例如借新还旧,还不起了给你一笔新的贷款,把老的还了,这个坏账率不会上升,但是总有一年暴露出来,例如直到这家客户公司破产肯定坏账得暴露。大家只要把各个银行以上3个行业投放贷款比率加总对比,超过20%的未来可能给你一点小惊吓,建设银行和招商银行只有10%出头,工商银行、农业银行超过20%,但中国银行2018上半年有约30%投放在以上三个高坏账率的行业,民生银行也有30%左右,要小心这几家银行,未来会不会出问题?我也不知道,要看运气,保佑这些客户能扛得住。我不知道每家银行在这些“高危”行业里面如何挑选企业,会有超5%的命中率哦,直接吞噬掉这些行业投放贷款的所有利息。这是一个黑匣子,银行不披露每一笔较大贷款投放的企业,不然我可以跟踪这些客户企业的经营状况,就像投地产股一样,把每一块较大的地都盘点一遍就敢按性价比挑股票了,但是银行不会,金融企业都不会披露这些重要但太长的清单。

这是有关投放贷款的行业结构举例,第二个举例是有关投放贷款的地域分布,如果因为种种原因,某些银行过去投放大量贷款到东北、到经济衰退区域,你猜猜在健康的财务报表之下隐藏了什么?可能很多年以后才会暴露出来,但是你查查招商银行各个区域投放贷款比例就会放心了,这些不用看坏账率,这比坏账率更有前置性。

所以我不在金融企业里面搬砖,也不按表面的性价比选股,同时我也很关注一些前置指标,以上只是举例说明,但还有很多我未能把握的。

要成长

前面说了很多,选金融股要优秀,这里简单说要成长。

我们现在银行放出去的贷款,一般贷款收益率是4%~5%,但是整个社会拿到贷款的成本是多少?可能在10%左右,虽然大企业和央企5%左右,但是中小企业15-20%都拿,还有个人消费贷15%,招行消费贷、平安消费贷、腾讯微粒贷、阿里支付宝都是15%的左右年化利率,因为贷款方便,还款也方便,用个短期周转也没关系,但银行整体放贷4~5%的收益跟社会10%贷款成本之间有非常大的空间,如果银行做好了零售业务,服务好了中小企业和个人客户,能提高效率,控制风险的话,那银行的收益率,或者净息差、净利差、净利润的空间其实都蛮大的,这就是未来银行成长性重要的一个来源。

这块在平安银行上体现明显,平安银行以前向民生银行学习,不少民生银行的高管来到平安银行,他们就面向小微企业大量放贷,也做消费贷甚至找第三方做高利贷,于是踩坑了,坏账率高企,资本金不够,这几年换了新管理层,处理坏账很多年了,也融资了多次,把过去很差的积累修复了多年,尤其这几年通过交叉金融,通过保险带动个人消费贷等,息差较很高,风险也控制的比较好了,于是平安银行的财报开始转好,具有了15%的增速,大大超过国有银行5%左右的增长。

零售是银行的未来,这是富国银行在前面走过的路,平安银行基本上算成功了,招商银行也做零售成功,但零售不是每家银行都能做,这个差距很大,第一个看你有没有大量优质的客户,例如工资比较高,工资流水一看就知道大概,第二个看消费记录,包括买房买车的记录,这些都能看出来,招商银行这块是最厉害的,平安银行上升挺快。

关于银行我就重点说放贷这块,它的风险和操作空间。

也就是国内银行未来的成长性,不是行业成长性,是差异化、零售、科技结合而产生的成长性,有了确定的成长性就不用完全指望不确定的估值修复。

然后第二个说存款吧,那银行的话比存款端,成本越低越好,存款端的成本,四大行有这么多网点,就可以拿到很多很多零散的资金,所以成本低,招商银行的网点不多,但是他有很多白领用户,他十多年前就很重视为优质公司发工资卡,也注重IT和服务,所以积累了大量白领客户,所以活期存款占比很高,其他银行基本上这块儿都不如招商银行,这个看活期存款占比和存款成本就好,用数字说话,后面我给个表。

因为银行监管严,在此阶段小结:

银行股依次选:要优秀、有成长、估值不高;

地产股依次选:有成长、无硬伤、要便宜、地多好。

对金融股我后面还会补充:要进化。

说句个股吧,银行我这几年只选招商银行,这是公认最优秀,去年看到平安银行在修复,开始关注平安银行但还不会买,我等平安银行修复得更好,风控做得更有成效,要更优秀了再买,大湾汇朋友说宁波银行也优秀但是我在珠三角,没体验过产品和服务,本人不做跟踪。挑出这三家银行说,是符合或听说符合以上优秀+成长的特征,还需每人去求证。下面给出我跟踪招行的一个简表,举例说明跟踪哪些指标。


风险说明:个股举例不代表推荐买入,因为还需看动态变化和估值,选股思路分享是本文目的。

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保险行业特征


对比银行这个万业之母,我补充保险行业的不同。

银行已经是传统产业,2007年是中国银行业的顶峰,估值高,增长速度也高,但是现在增长与GDP同步了,赶得上经济平均增速就不错。

保险行业不一样,保险行业过去有黄金十年,未来可能还有白银十年,我套用任泽平砍地产,对保险行业总结为:

长期看需求,中期看政策,短期看高管。

就是虽然保费增长速度这两年因为监管放缓了,它的空间、渗透率,相比全球,相比发达国家,尤其相比亚太地区,还有几倍的空间,需求还有几倍的空间,这是保险长期大逻辑。

投资保险股,你这个要理解,这是一个大草原,空间很大,它跟银行不一样,银行就是存量,一个非常成熟的产业,保险是一个不够成熟的行业,空间还比较大,这第一个,长期看需求。

中期看政策,因为保险的监管3、4年一个周期,太松了收紧,太紧了放松,所以保费曲线上升。

短期看高管,这是看各个企业的高管,有的高管追求规模,有的高管追求价值,结合当前政策,大家出招不同,产品策略不同,渠道不同。

要进化

讲到保险行业,再讲第三个方面,除了要优秀、要成长,第三要进化。

为什么要进化?

我们如果去看美国的银行,你会发现进化没那么重要的。但是出过国的很多朋友说中国人现在金融已经全球领先,领先在什么地方,其实就是我们的进化能力,我们跟互联网、跟科技的结合,你如果不结合科技,如果放开一些竞争,就可能会被革命掉,在中国做金融,除非监管非常严格,而且不放松。

但是我们也看到咱们金融被美国要求更开放,正在开放中,所以你必须进化。例如四大行中的建设银行财务稳健,贷款投放质量好,但是你如果投资它,一个是无成长,第二个是进化慢,金融更开放以后四大行可能会被蚕食市场份额。

金融企业里面进化的典型是中国平安,这个要看历史,中国平安很早,九四年开始国际化,还很早重视科技,科技研发团队超过三万人了,语音识别、图像识别、风险控制、快速理赔里面都用到很多科技,而且不断迭代前进。交叉营销其实不容易做的,靠的是数据的打通,团队的协同。这些配合起来难度大,做好银行很难,做好保险也很难,做好银行+保险更难,再做好陆金所加上那些汽车生态,房子生态,那更难了,但是平安玩得转,而且一直在进化,这是认为中国平安是一匹千里马的主要原因,团队强悍、进化明显,最后这个进化,最推崇的是中国平安,招商银行进化方面差了一大截,评价进化能力,要通过从业人员、上下游、还有你多年的用户体验来。

最后讲讲估值吧,我觉得仅仅定性分析,不讲估值,分析就不到位。

银行估值,一是看PB,二是看PE,对于银行的PE,你得调整口径,例如把坏账拨备中隐藏的利润调整回来,前提是你确定他的坏账控制得好,目前招商银行,把隐藏的利润调整回来后,把400%的坏账拨备率对标工商银行和建设银行这两个国有大银行的200%左右的拨备率调整回来,调整后2018年招商银行净利润接近1200亿,2019年将超过1300亿,因为招行投放的贷款,比工商银行明显更优秀,与建设银行相比稍好或差不多,目前招行9000亿市值,实际PE 10倍不到,未来几年业绩增长速度10~15%。给10PE的话,应该接近13000亿市值,我觉得是比较合理的,目前银保监会要求不许多余拨备,可能招行等高拨备、高质量银行未来几年慢慢释放利润。

第二个中国平安的话,因为看进化,看行业都比较好,目前对保险估值,用PEV+PE去估值,有很多量化的表格,已经发表在我雪球专栏了,今天网速慢就少发图表了,可能2019年将会1500亿人民币左右的归母净利润,12000亿的内涵价值,如果2pev是2.4万亿市值,1.8pev大概2万亿人民币市值,中国平安现在1.6万亿市值,合理范围内偏低。

证券行业特征

金融行业讲了银行保险,在再聊一句证券。其他的如信托、投资控股行业那些我就不聊了。像复星国际这种投资公司挺复杂,要以后单独聊。

那证券,去看历史业绩是没有什么成长性的,就是一个牛熊市的放大器,牛市做一波,熊市快走,所以难度很大,你怎么把握牛熊呢?

所以一般的证券公司没有太大的长期投资价值,没有成长性,你看利润,中信证券,龙头第一名,跟十年之前相比差不多。

证券公司我们综合评定,中信证券和华泰证券是最优秀的,海通证券也是前五名的。你如果要投机的话,把握周期投资的话,选相对优秀的公司投机,因为开始我们说了金融企业都是高杠杆、黑匣子的,要选优秀的,当然纯粹投机另当别论。

其次关注一些富途证券、雪球这种新型的跟证券相关的公司。

证券公司估值不讲了,根据历史估值,大概按1PB看吧,主要看牛熊,我做不好就不献丑。

总结

银行股依次选:优秀、成长、不贵;

保险股依次选:优秀、进化、不贵;

证券股依次选:优秀、牛市、不贵;

地产股依次选:有成长、无硬伤、要便宜、地多好。

$中国平安(SH601318)$,$招商银行(SH600036)$,$建设银行(SH601939)$ ,平安银行、工商银行,中国银行,民生银行,宁波银行,中信证券,华泰证券,海通证券

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精彩评论

和平62019-11-29 08:35

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全部评论

Evel1yn2019-12-23 11:39

学习

自由之路之前路漫漫2019-12-18 20:59

收藏

五行令主2019-12-15 09:21

银行股依次选:优秀、成长、不贵;
保险股依次选:优秀、进化、不贵;
证券股依次选:优秀、牛市、不贵;
地产股依次选:有成长、无硬伤、要便宜、地多好。

风火轮702019-12-07 15:41

CaliforniaDream2019-12-04 21:11

有水平