高ROE公司研究之一:老凤祥

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最近工作调整,忽然多出来3周属于自己的时间,有空可以翻翻财报。搜了一下上市公司中近7年roe大于15%且pe小于30的60多家公司,想看看里面有什么值得投资和研究的标的。

520快到了,第一家就选了$老凤祥(SH600612)$老凤祥的近10年的roe非常高,都在20%以上(如图)。

股息率也很好,目前在2.61%,而且近几年常年保持2%以上的股息率,说明公司挣的是白花花的真银子。

公司目前估值不高,历史最大pe78.24倍,最小13.85倍,平均19.69倍,今天是16.41倍。08年金融危机以来,公司的净利润从0.70亿元增长到19年的13.14亿元,翻了近20倍。股价是盈利*市盈率,盈利增长这么强劲,股价的年线图也并没有让人失望。带着美好的憧憬,翻开了老凤祥2019年的年报和最初的招股说明书。

翻了一下招股说明书,尽然是中国第一铅笔股份有限公司的招股说明书,老凤祥应该是借壳上市的。当初募集资金的目的如下:“公司筹措的资金将主要用于“八·五”规划中企业技术改造的一至三期工程,开发新产品与改造老企业,开发浦东出口产品生产基地,生产高档沾头铅笔、高档热转印铅笔、高档热转印活动铅笔、中档热转印活动铅笔、镭射铅笔、荧光铅笔、亚光铅笔、镭射化妆笔、高附加值活动笔、热转印薄膜及铅笔板软化处理。引进自动插笔、磨头、套色生产流水线;引进系列高效注塑机及模具设备;引进成套开模设备工装、及有关技术工艺等配套软件。引进笔类热转印薄膜生产线,引进铅笔板软化处理生产线,及有关技术、工艺等配套软件。”

而从2019年财报看,铅笔厂的业务已经萎缩到忽略不计了。

营业收入和毛利中,珠宝首饰和黄金交易占据了90%以上的绝对比例,可以说老凤祥的业务就是销售黄金和珠宝。年报中企业介绍中可以看到,老凤祥的品牌创立于1848年,距今已有近200年的历史,在行业中具有非常重要的地位,获奖无数。一个如此传统而优秀的企业,究竟是什么原因让她能够在借壳上市后焕发青春的活力,在08年以后取得了近20倍的盈利增长?

带着这个疑问,继续读财报。发现老凤祥的盈利主要靠两块:通过直营店和加盟店销售黄金首饰,直营店2019年的收入是32.4亿元,毛利率是24.4%,加盟店的收入是338.60亿元,毛利率是8.93%。加盟店占了毛利的大部分,恰好80%,直营店占20%。看门店数据,2019年直营店184家,加盟店3709家。08年的财报中没有披露门店数据,翻到了15年的数据,直营店125家,加盟店1229家。终于看出来老凤祥这些年来高速增长的秘籍了。就是简单靠增加加盟店的数量来推动黄金批发业务,达到销售收入和盈利的高速增长。

不得不承认老凤祥很聪明,找到了适合自己的发展方向。黄金首饰的设计加工,老凤祥在业内有绝对的优势,而这个行业的进入门槛很高,外人想介入,加盟是一个非常明智的选择。黄金首饰,其物理性质决定着质量的稳定性,一旦确立了品牌和质量体系,后来者很难超越。这些是其优势。从直营店和加盟店的位置看,大部分直营店在老凤祥的本部上海,而加盟店则在上海之外。加盟商在自己本地有独特的优势,由老凤祥的品牌赋能,是一个双赢的合作方式。

然而,通过简单的门店扩展,是否可以持续,这需要打一个大大的问号。毕竟,门店总有饱和的时候,好的地段会越来越少。另外,随着加盟店基数的越来越大,继续5年3倍的大规模加盟已经不太可能,树不可能长到天上去。

还有一个有趣的现象,就是老凤祥的管理层岁数都很大,基本都是50-60岁了,老国企在老人的带领下,取得这么好的业绩,说明这个商业模式本身并不赖。老凤祥很可能在接下去几年里慢慢从高速发展降到低速发展,然而由于占据了一个好的赛道,企业的盈利能力没有什么值得怀疑的地方。

看来,市场是聪明的,老凤祥的高速增长和低估值并不是市场先生错误定价了,从投资者的角度看,高速增长回归平庸或许是在看得到的将来就会出现。本人未持有且在短时间内没有持有老凤祥股票的计划。@今日话题

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就买基2020-06-15 21:16

这个行业存货有点像地产的土地

小地文2020-05-18 15:10

哦,看到兴趣不大,没有仔细翻。

亖级注册建筑师2020-05-18 11:45

不是借壳

小地文2020-05-18 09:03

北京大盛2020-05-18 09:03

提供的信息很好,谢谢

小地文2020-05-18 09:00

好啊,老凤祥没有开拓这个业务

北京大盛2020-05-18 08:58

什么意思,上淘宝天猫不好?

小地文2020-05-18 08:54

淘宝天猫上都是周大生,老凤祥基本没有,找个时间看看。

北京大盛2020-05-18 08:53

廉颇老矣,不看看周大生?

knkk20562020-05-17 22:28

不错,准备买了