猎豹移动:猎豹失速,前途未卜(下)

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上篇分析了猎豹移动的业务情况,承接上篇,该篇分析猎豹移动的财务情况。

财务分析

(1)营业收入分析

①年度收入情况

公司于2014年5月8日上市,2015年收入增长118.53%,此后营业收入增速持续放缓,2017年同比增长10.59%,2018年收入同比增长仅为0.2%,收入增长几乎陷入停滞。

公司收入放缓的主要原因是工具类广告业务收入自2016年到达顶峰之后持续逐年下滑,2018年工具类广告业务同比减少9.31%。由于工具类广告业务占公司收入比重较大,对公司收入增长影响较大,尽管公司自2016年转型大力发展娱乐类业务,2018年工具类广告业务占比仍较大,为62.62%,2016年这一比例为84.8%。此外,自2015年以来,移动娱乐业务收入快速增长,2016年和2017年移动娱乐业务收入增速均超过100%。但2018年移动娱乐业务收入仅增长18.87%。主业持续下滑,第二主业增速快速下滑遇到瓶颈,这是公司2018年收入仅增长0.2%的原因。我们认为工具类广告业务收入自2017年以来的下滑趋势仍将延续,一方面是公司工具类产品成熟度很高运行多年,客户人数已经饱和,很难再形成新的增长,另一方面是受全球经济持续放缓宏观趋势向下的影响,工具类广告业务收入长期趋势仍然承压,这一趋势会继续压制公司收入的增长动力。

②季度收入情况

备注:由于公司在2017Q1尚未采用目前的收入分类方法,所以2017Q1的移动娱乐和其他业务分类并不准确,不具有直接可比性

2019Q1公司实用产品及相关服务收入同比增长-33.12%,快速下滑。公司管理层解释为,在货币化方面,公司的这类业务面临一些阻力。首先,PC收入继续下降,因为用户流量继续向移动迁移。在2019年第一季度,PC收入下降了5%至人民币1.2亿元。其次,由于去年第三方提出的指控,公司在海外市场的一些商业合作伙伴暂停了与之合作。Cheetah Mobile的审计委员会已经与Skadden和AlixPartners的专家外部法律顾问一起对这些指控进行了独立审查。审查未发现任何与公司之前披露信息不一致的信息。我们认为工具类广告业务除了受短期扰动之外,长期趋势向下的原因仍然是流量从PC端向移动端转移、用户饱和、宏观趋势向下等。

2019Q1移动娱乐业务收入为5.56亿元人民币,同比增长42%,其中手机游戏收入同比增长73%至人民币3.02亿元,主要是由于Bricks n Balls的收入贡献增加,这一游戏在2018年第二季度末开始上升。此外,公司的旗舰产品,包括Piano Tiles 2,Rolling Sky和Dancing Line在2019年第一季度仍然非常强劲。公司还在本季度推出了几款休闲游戏。虽然这些休闲游戏有助于收入增长,但这种贡献微不足道。直播业务LiveMe的收入同比增长17%至人民币2.55亿元。这一增长主要是由年初推出的几项举措推动的,这有助于提高ARPU。这些举措还有助于改善广播主机的用户互动,竞争和参与度,因此付费用户在平台上花费更多。

2019Q2管理层收入和发展预期

2019年6月14日,管理层在一季度业绩电话会议上表示,就第二季度而言,公司的总收入将介于人民币9.2亿元至人民币9.5亿元之间。

预计2019Q2公司总收入同比将下滑13.87%-16.59%,环比将下滑12.52%-15.29%。

展望未来,公司将对实用产品及相关服务和移动娱乐业务实施更严格的成本控制。公司还将为AI业务提供额外资源。管理层预计实用产品及相关服务和移动娱乐业务将继续共同产生利润和现金流。但是,公司可能会牺牲短期利润来增加对人工智能计划的投资,这将有助于确保公司的可持续和长期增长。

(2)利润情况

年度利润表(单位:亿元人民币)

季度利润表(单位:亿元人民币)

数据来源:wind

①销售毛利率和净利率:毛利率稳定,销售净利率异常波动

2016年以后,公司毛利率保持相对稳定,约在66%左右。但2019Q1,公司销售净利率仅为0.25%,维持在较低的水平。回顾近几年情况看来,除2017年和2018年,公司的销售净利率均没有超过个位数。而公司2017年和2018年之所以销售净利率较高是因为出售了部分持股公司股权,导致当年有大量的非经常性损益,如果扣除这些因素,公司的销售净利率自上市以来最高为2018年,为8.09%,公司盈利状况一般。

②净利润:销售费用占收入比重较高,扣除股权出售收益后公司盈利状况堪忧

2017年和2018年公司当前净利润为13.48亿和11.67亿元人民币,其远远高于其他年份的主要原因是:2017年公司出售Musical.ly和News Republic business业务的权益,由此产生的其他收入高达12.62亿元,2018年公司出售Bytedance Ltd.的部分股权以及持有剩余股权的公允价值损益,由此产生的其他收入高达8.43亿元。如果将这些股权收益扣除,公司2017年和2018年的扣除后净利润仅为0.86亿元和3.24亿元,对应当年的销售净利率为1.73%和6.5%。

由此看来,2014-2018年平均销售净利率(扣除股权出售收益)为3.02%,最高为6.5%,可见,公司历来盈利能力较为一般。

自上市以来,公司整体盈利水平较低的原因是尽管毛利率水平很高,但营业开支居高不下。而营业开支中,研发支出和销售营销费用是主要开支,2016-2018年,销售和营销费用占收入的平均比重为35.93%,研发支出占收入的平均比重为15.68%,两者合计占收入的平均比重为51.61%。

由于公司毛利率水平2016-2018年平均为66.49%,仅销售营销和研发费用占收入比重就为51.61%,销售营销和研发费用占收入比重较高是公司销售净利率较低的主要原因。

2019Q1情况

根据wind数据显示,2019Q1公司净利润为700万元,营业利润Non-GAAP为900万元,GAAP营业利润为-1800万元。管理层表示:与前几个季度相比,营业利润下降主要是由于公司对人工智能技术的投资增加,在2019年第一季度约为人民币9800万元。

我们认为除了在新技术研发投入上较大之外,和往年情况一致,毛利率水平保持不变,营业开支较大亦是一季度净利润水平低的主要原因。

2019Q1公司营业开支(不包含营业成本,见季度净利润表)为7.39亿元,同比增长17.49%,但2019Q1营业收入同比下滑5.15%。

2019Q1营业收入下滑,但营业开支(主要包括研发支出和销售营销费用)却大幅度上涨,是公司2019Q1净利润较低的原因。

(3)资产负债状况

①资产状况

2016年-2019Q1公司流动资产占资产比重平均为65.32%,公司流动资产占比较高,资产的流动性相对较好。

流动资产中货币资金及短期投资占流动资产的比重平均为65.67%,流动资产的流动性相对较好。应收账款占流动资产比重平均为13.22%,且近年呈现下降趋势。

非流动资产占资产比重平均为34.68%,非流动资产中主要包括商誉和其他长期投资。

②负债状况

2016年-2019Q1公司流动负债占负债比重平均为88.64%,流动负债占比较高。

流动负债中其他流动负债占比最高,平均为73.81%,银行贷款2016年和2017年末占流动负债比重为18.37%和15.53%,2018年末为0,应付账款占流动负债比重较低,不超过10%。

③资产负债率

公司自2016年以来,资产负债率持续下降,公司持有大量现金及短期投资,财务状况较为健康,财务风险较小。

(4)现金流情况

单位:(亿元人民币)

2016-2018年,公司经营现金流状况良好,持续为正,筹资现金流亦在三年内为正数,投资现金流近年均为负数。总体而言,公司现金流状况良好。

2019Q1,公司持有5.1亿美元现金、现金等价物和短期投资,截至2019年6月14日,公司市值为5.39亿美元,公司持有的现金略小于市值。

/ 估值

(1)市净率

截至2019年6月14日,公司市净率为0.68,由于最近几个月股价持续下跌,市净率破净,处于历史最低位。

(2)市盈率

截至2019年6月14日,公司市盈率TTM为3.2,亦处于历史最低位。

(3)现金价

@今日话题

特别声明:该文纯属作者个人观点,不代表市场未来走势,股市有风险,投资需谨慎。

全部讨论

我不是美铝2019-06-20 22:09

哈哈哈哈

北冥逍遥2019-06-20 19:06

一个伟人曾经说过:不能以战术上的勤奋,掩盖战略上的懒惰 。。。

omega111112019-06-20 18:21

改变不了下跌的命运。