我们的保守主义思维逻辑

“那个马喆又在说恒瑞医药了？”

这是我在前一段网上看到的文字。也让我想起几年前米粉们对我的控诉---“那个讨厌的家伙儿又在说小米了？”

恒瑞医药是一家非常非常优秀的公司，我对这家公司是充满敬意的，对孙飘扬董事长也是充满敬意的！

我只是想通过恒瑞医药的案例论述我们认可的“保守主义投资逻辑”。价格是我们付出的，价值是我们得到的。在过去的十年里，恒瑞医药的营业收入保持着21.96%的复利增长速度，净利润复合增速25.39%。那是一个只有极其优秀的公司才能完成的指标。但我们应该冷静地知道，恒瑞医药很难在未来十年将盈利的复合增速提升到30%-40%。而目前78倍的估值确实需要未来十年超过35%的复合增速才能支撑。恒瑞医药连续十数年不断推升的盈利能力配上不断上涨的股价，让市场分泌出大量的肾上腺素。人类本来就是善于简单联想的物种，再配上乐观向上的美好憧憬，很容易想象出海市蜃楼。那些刚刚学会价值投资的人们会这样说：“某某人在恒瑞医药上十年赚了20倍，我也很聪明，应该也可以做到。”

我们不可否认地是，恒瑞医药依然具备在未来十年创造奇迹的可能性；我们更不可否认的是，2029年市场依然可能给出这家公司80倍的估值。但我们的逻辑更趋于保守，我们会这样问自己：“如果恒瑞医药只能在未来十年做到18%-20%盈利增速怎么办？如果2029年市场只给予恒瑞医药25-30倍PE怎么办？”大家想一想，有没有这种可能。

我们和那些热血沸腾的人们有本质的区别。我们喜欢想问题时往坏的情况想，而他们总是向最好的方向憧憬。我们喜欢将命运把握在自己手中，我们不希望将自己未来十年的命运寄托于恒瑞医药可能创造的奇迹和市场可能给出的高PE之上。

以2019年52亿净利润为基数，假如恒瑞医药2019-2029年保持18%-20%的复合增长，其2029年母公司的税后净利润在272.16亿-321.97亿之间。如果市场在2029年情绪比较低落，给出25-30倍PE，其2029年的市值为6804亿-9659亿。如果我们在目前4038亿位置买进，十年的复合收益率为5.36%-9.11%。那可不是我想要的收益率！

如果2029年市场只给出20倍市盈率呢？别说不可能，茅台还给过9倍PE呢？

我们喜欢的投资是假如这家公司从资本退市我们依然可以赚钱，假如这家公司没有市盈率我们依然能睡得着觉。恒瑞医药如果没有市盈率，你们受得了了？