我们出个“估值的艺术”的题目

我出个“估值的艺术”的课题,请有兴趣的朋友们分析一下中国中铁的案例。

中国中铁是中国基础建设绝对龙头国企,它的历史财务数据是非常稳定的,也是银行系统重点支持的国有企业。2013-2018年,营业收入复利增长速度5.73%,税前营业利润复利增长速度12.92%,归属于上市公司股东税后净利润从93.75亿增长至171.98亿,复利增长速度12.9%。2019年6月末归于上市公司股东权益1978.21亿。

如上为基本财务数据。如果生套“估值的艺术”,假如2019-2029年,中国中铁盈利能力可以保持5%-8%的复利增长速度(我想这家公司很可能做到),其目前合理内在价值应该为PE13.21-15.65倍之间,对应2271.86亿-2691.49亿之间。但目前A股给出的市值是1368.31亿人民币,H股仅给了1118.14亿港币。H股对应报表PE5.85倍/PB0.51倍,对应“估值的艺术”内在价值0.37-0.44倍。

我们的问题是:到底是“估值的艺术”有问题?还是市场有问题?还是中国中铁有问题?

大家可以踊跃做作业了!

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精彩评论

佳茗似佳人09-05 16:39

先说结论:中国中铁本身的问题导致的

简单从生意模式来看:
1,重资产公司,资本支出较高,影响公司现金流。应收占比较高且回收状况不乐观,进一步影响公司现金流。
2,公司现金流状况并不稳定,周期性较强,但长期看和净利润差距并不差,主要由于商业模式本身特点以及经营负债较高,占用上游资金较多所致。
3,公司属于资本密集型,财务成本负担较高。相当于赚的钱有不小的一部分要给别人打工。
简单结论:中铁的生意模式显示了企业不符合高价值企业的特征,结合公司未来大概的市场空间和发展逻辑来判断,估值折价是常态。

利润质量来看:
真正的问题出在净利润本身虚高。导致净利润虚高的主要原因是利息资本化。

公司近10年利息费用化和资本化的比例大约在72%:28%,即:100块钱利息,72块钱计入费用,28块钱资本化。

做一个简单处理,将这部分资本化的利息以费用的形式还原回净利润中,实际净利润要比报表体现的更少,比如:18年报表归母净利润为150亿,利息资本化约31亿,还原净利润119亿

按照马总的估值方法简单估值:
未来10年净利润增速:5%-8%
PE:13.21-15.65倍之间
市值:1575亿-1865亿之间
当前市值:1437亿
结论:并未明显低估,不具备明显的投资价值。

高山流水觅知音张勇09-05 20:27

刚才看了雪球与微博马粉留言,谈谈我的看法吧:
对一家不熟悉的企业,我首先会看他的ROE,中铁常年10%左右,不符合15%标准,销售毛利率10%、净利率更是可怜的2.36。这三个是企业先天指标,也就是天命的意思。且不说控股股东有没有改命的能力,二级市场投资者更不可能有(乔帮主的苹果算是逆天了),我们只做选择题,不做应用题。
二、刚才大概算了一下,中铁从08一18年,营收增长3.15倍,扣非增长3.51倍,应收增长2倍。总的来说中铁不象A股某些骗子靠应收堆业绩。要说企业不进步,那是睁眼说瞎话,但是中铁近十年自由现金流之合-258亿!什么意思?中铁赚的钱一部分变成机器设备或固定资产,如果这些资产不存在折旧,而且可以市场化清算,我们是不在乎利润到底是资产还是资金!
三、资产负债表中,短期借款727亿,应付票据账款合计2852亿,最奇怪的是其它应付款566亿!长期借款560亿,债券279亿,敢情能借的都借了,请问我了是来当大爷的?还是来开屁股的?
三、中国普普通通的一张火车票都不能价格市场化,一到过年火车票就一票难求。有些头脑简单的人认为火车票是刚需,人们需要回家过年的氛围,火车票不能趁火打劫。如果真刚需,过完年应该在家里等下一个新年,这才是刚需!
罗里罗嗦说这么多什么意思?铁道部不能通过市场化获得应有的价值,那铁道部上游的企业又怎么了可能有市场化的利润呢?
四、避免亏损三大招:买入安全边际、企业经营信息、企业控制权。我个人觉得马总挖了一个坑,好比破与烂选那个?我的观点是一个也不选,所以基本不需用估值公式。
再说,非要用估值公式估,估计我这辈子也不会看到中铁让我满意的市场价格。
总结,这种企业不应该上市,而是知耻而主动退市,何谈市场估值?再者,假使我能如我所愿按我所想的价格买入,我能控制中铁吗?我能清算他吗?我能改变中铁业务吗?
中铁是国企,你们洗洗睡吧!

毅哥好好学09-05 16:40

马总诲人布道之意情真意切,支持!我就抛砖引玉地说一下:1、中国中铁过去六年的增长,并不代表他未来十年还会或者会略低于过去速度的增长,因为过去基建行业的黄金时代不代表未来还会有这样规模的发展;2、中国中铁这样重资产的国企,天知道未来十年会有多少资产、债务、员工等方面的坑和雷啊?这样的企业能有多长时期的真实的盈利能力是存疑的;3、另外,估值的艺术是一种看待标的思考方式和参考工具,不可以生搬硬套。

特立独行W-Y09-05 16:59

这家企业每年净利润增长,但自由现金流为负,这样的企业实际上并没有创造真正为股东利润,这类企业利于国家税收,员工就业,但不利于小股东。
关于估值的问题我写了一篇文章网页链接

顺势推州09-05 16:43

自由现金流才能使用折现估值

全部评论

星风雪雨201509-20 09:51

持续跟踪

qzen两万点09-20 09:29

看评论都在谈成熟市场传统估值方法!对!茅台最优!什么叫中国特色shzy,中国企业应该把他的社会责任,社会贡献给与合理估值!

倚天109-09 21:50

有理有据,让人信服!

守正跟随大概率09-08 23:02

评论区很精彩。