低市盈率的无奈和机会?

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我们今天不想讨论房地产行业和荣盛发展这家公司的具体业务。只是想以这家公司的财务数据为例从我们的角度谈投资。


1:投资确实需要耐心

2008-2018年,荣盛发展市值从47.28亿增长到345.68亿,复合增长22.01%。非常不错的一个回报率(注:2009年应有几个亿的增发)。

但我们注意到这样一个事实---2009-2013年这5年荣盛发展市值几乎没有增长。2009年收盘市值178.3亿,2013年189.16亿加上税前分红11.16亿增长了22.02亿。(2010年收盘市值194.83亿,2011年164.01亿,2012年261.86亿)。这几乎磨没了市场对荣盛发展的信心。

要知道,这家公司2009-2013年这5年间共计卖了727.17亿的房子,平均净利润率8.8%,共为股东实实在在赚了64.01亿。这里面差了41.99亿哪里去了?

我们还应该注意到2009-2013年,荣盛发展的销售金额从60.63亿增长到270亿,复合增长45.27%;实际盈利从4.85亿增长至23.65亿,复合增长48.6%。显然是一家非常棒的高成长公司。


2:低市盈率的无奈和机会?

2009-2013年那41.99亿显然是被市盈率吃掉了。2009年末荣盛发展真实的市盈率8.44倍,2013年末收盘为5.34倍。2009年末荣盛发展的清算资产(预收款贴现)40.96亿,对应收盘市值178.3亿PB5.34倍。2013年末清算资产上升至126.25亿,对应收盘市值189.16亿PB1.5倍。市场对房地产板块的持续担忧,导致PE/PB长期低迷。投资该板块的人们2013年末只剩下一行行老泪了。

2013年末,整个房地产板块创了历史新低。荣盛发展PE5.34/PB1.5倍也是如此。如是,在人们欲哭无泪的时候,市场开始反弹了。2014年末,荣盛发展市值上涨到302.37亿,加上当年分红3.78亿,投资者2014年收益率达到61.85%。


3:又一次的重复?

2018年末,荣盛发展收盘市值345.68亿,比2014年末302.37亿增长了43.31亿,期间税前分红69.9亿,投资者合计获得43.31+69.9=113.21亿。

但2015-2018年4年荣盛发展卖房子总计2515.87亿,平均净利润率提升至11.14%。这4年这家公司合计为股东赚了280.17亿。那么同样的问题是:280.17-113.21=166.96亿哪里去了?

我们注意到:荣盛发展的真实PE从2014年末的7.28倍下降到2018年末的4.03倍。2018年末,其清算资产426.63亿,对应345.68亿收盘市值PB仅0.81倍。这个估值已经创了近十年的新低,是2013年低点后的又一个低点。是的,因为大家不看好房地产板块,整个板块估值已经创了近十年的又一次新低(万科稍好一些)。上一次低点是2013年。

全部讨论

shuaishen2019-08-07 16:01

现在主流资金对di地产都是按清算价值再打折估值

诚壹先生2019-08-07 16:01

感谢分享。马总的最大特点,就是从更长的时间周期去观察分析投资对象,向您学习

扶苏19892019-08-07 16:00

既要理解低市盈率的原因,也要看到其中蕴含的机会。理解市场为什么给他低估值,能超越市场去理解,投资者就可以赚取后面的钱。

吹泡泡-挤泡泡2019-08-07 15:59

马总,您最近一直在分析地产板块,请问A股中您最看好的地产股是保利和万科吗?

复利大良造2019-08-07 15:58

缺一个牛市

本分做事情2019-08-07 15:58

其实低市盈率只能保证安全,不能保证盈利