融360 IPO研报

一、产品形态:贷款超市

$简普科技(JT)$ 以融360品牌经营贷款平台业务(以下统称为融360),通过接入上千家金融服务商(FSP,financial service provider),以平台的角色,为用户提供贷款(包括现金贷)和信用卡申请服务。

1、产品介绍

贷款产品:

2012年一季度发布贷款产品,包括个人贷款、小微企业贷款、车贷、房贷,其中91%的贷款申请是个人贷款,88%访问量来自移动端。

根据招股书披露,个人贷款产品,贷款金额在1200-33400元人民币,期限在1个月到3年期不等,大部分是无担保贷款。

SME贷款产品,主要面向小微企业主,贷款金额普遍在2万-1500万元人民币,期限在9个月到14年。

信用卡产品:

信用卡开卡推荐业务于2013年上线,根据艾瑞数据,融360是最大的独立第三方信用卡申请平台。用户2016年通过融360平台完成650万信用卡申请。

招股书中并未提及现金贷业务,但是从产品使用体验可知,现金贷产品搜索推荐是融360的重要业务组成。

仅通过提交身份证及电话号码信息(需验证),以及一些教育程度、收入状况等(不需要验证)的信息,融360就给了我10万元人民币的信用额度,而该额度是由大量分散的现金贷公司提供,每家现金贷给出的可申请贷款额度、费率、期限均不等,如下图:

这种贷款超市模式对比独立的现金贷APP,极大地省去了下载多个APP、重复提交资料、逐一等候申请结果的麻烦,后期在统一的平台进行还款管理也相对便捷。特点是:“撸起来特别方便”,特别适合急需钱、而且金额需求偏大的人群。

这种统一的后台管理模式归功于融360的“Gold Cloud”系统,该系统将FSP的获客、贷款申请、贷款服务统一接入融360平台,招股书称“该系统主要针对新兴的技术性FSP,以及一些没有自己风控管理系统的小FSP”,我认为其实就是指无数现金贷公司。

“Gold Cloud”系统核心为FSP提供获客、风控和贷款账户管理的功能。风控数据同样将基于Gold Cloud系统上的用户信贷数据,并综合第三方数据(包括第三方信用信息提供商,支付公司、电商平台及电信运营商等)进行分析,再出售给现金贷公司,帮助其实现风控智能。

该系统是2016年第一季度发布的,随后,融360的贷款推荐业务增速明显加快,2017年Q2贷款申请量增速上升至488%,Q3继续加速至496%。2015年融360平台完成的贷款及信用卡申请总量仅为850万,2016年增长猛增至2330万,2017年前九个月6440万。

2.平台规模

融360目前注册用户超过6700万,MAUs 7430万,2017年前九个月,超过2500家FSP通过融360的平台提供超过17万种信贷产品,包括借贷、信用卡、及财富管理等产品。

2500家FSP包括257家银行,21家信用卡发卡中心,10家消费金融公司,310家小微贷款公司及其他持牌机构,以及746家新兴技术型金融服务提供商(应主要以现金贷公司为主)。

17万产品包括7万借款产品、2900个信用卡产品、以及9.6万理财产品。

二、商业模式

融360免费向用户提供个性化的贷款搜索和推荐结果,有偿向FSP提供产品营销服务,贷款产品按照CPA(cost-per-action)收费,即用户完成借款申请,信用卡申请按照CPS(cost-per-success )收费,即以用户成功申请信用卡或第一次开卡消费为准。

1、FSP为什么愿意付费?

进入门槛低、监管空白、费率极高等因素,催生了大量的现金贷公司,“只要花十几万采购一套系统,加上七八人的团队,一家现金贷公司就诞生了”,门槛极低。该系统通常包括前端APP、微信公众号及后台管理系统等,对于运营方来说,只需要解决获客、风控、和催收的问题,而获客、风控、和催收,又能找到相应的第三方贷款超市平台、征信供应商、以及催收平台外包。

融360的 Gold Cloud 系统就重点帮助现金贷公司解决了“获客”和“风控”的问题。现金贷公司数量野蛮生长,一方面强化了对贷款超市这类平台的需求,反过来,贷款超市的便捷性又降低了大量现金贷公司创业的门槛,现金贷公司和贷款超市的二者相互依存,共生共亡,成为一个小生态。

以下是安卓市场累计下载量前100的现金贷APP,网贷之家统计

2、融360的流量哪来的?

融360平台2016年平均MAUs是3480万,同比增54%;2017年前九个月的平均MAU是7430万;2017年第三季度平均MAUs是9580万,用户规模不断上升,而他的自有流量占比仅37%,大部分流量依靠外部采购,招股书称公司主要通过搜索引擎、信息流、社交网站、应用市场等渠道购买流量,前五大外部渠道贡献了超过1/3的流量。

长年的外部流量购买,致使公司长期亏损。2015和2016年,公司的销售及市场费用占营收的比重都超过100%,2017年上半年开始降至100%以下,但也高于80%,如下图,很难想象这样的商业模式可以规模化盈利。再加上贷款超市模式并没有特殊的门槛,行业参与者众多,又基本同质,大大小小的贷款超市或者贷款钱包在流量源头上的竞价或者竞争几乎是不可避免的,S&M占比在竞争激化的条件下随时可能重新回到100%以上。这种无场景、无自有用户的平台,商业模式天生就有缺陷,80%和100%的S&M占比并无本质差别,公司自身没有办法掌控增长和盈利的关系,外部竞争环境发生变化随时将影响公司的财务状况。

3、长期存在价值?

融360的论坛对了解现金贷用户画像有极大帮助,论坛中有感谢平台解燃眉之急的,也可以看到大量撸口子过万,上不了岸的青年,他们有的是网赌、有的用撸来的钱买了房、有的是虚荣青年…大量底层人群聚集在一起相互劝诫上岸,有的仍无法自拔四处寻口子,简直是另一个次元。这些现象侧面反映了现金贷用户质量低劣、共债比例高、逾期及坏账风险大的行业特征。(帖子参考 )

根据百融金服的报告,目前现金贷行业多头借贷占比近50%,且多头借贷造成的逾期占比远高于用户从一家机构借贷逾期占比。另有一些媒体的文章称共债比例在80%以上,目前缺乏权威性的统计,只能认为现金贷领域共债比例非常高,以此推测逾期和坏账风险应该是相对高的,系统性风险可能在未来某一阶段集中爆发。行业危机暴露之际,将有大量现金贷公司消亡,而那时贷款超市所赖以生存的生态也将遭到毁灭性打击。

一方面,共债的比例越来越高,坏账集中爆发,现金贷生态恶化,贷款平台的存在价值大幅缩减;另一方面,贷款超市也是一门门槛极低缺乏竞争力的生意,平台缺乏定价能力。市面上贷款超市的参与者数量也不低,一本财经统计了贷款超市排名前30的APP,如下图,这些超市类产品几乎同质化竞争,而现金贷公司也往往通过多个超市类平台获客,行业爆发式增长时,平台话语权高,能多收点钱,行业竞争加剧时,缺乏核心竞争力之下,只有降价一条路可走,如上图,融360平台平均每笔贷款产生的贷款推荐收入从2016年Q1时的19元人民币降至2017年Q1时的11元人民币,Q3微上升至13元人民币。


三、财务分析

1、营收

营收方面,主要由贷款和信用卡推荐服务、广告等其他服务构成。贷款产品推荐按照CPA(cost-per-action)向FSP收费,即用户完成借款申请,信用卡申请推荐按照CPS(cost-per-success )向信用卡中心收费,按照发卡或者发卡后第一笔交易为准;此外还为信用卡和理财产品提供广告服务。

2017年上半年贷款推荐收入3.13亿元人民币,同比增240%,占营收比重79.7%;2017年Q3贷款推荐收入3.76亿元人民币,同比增477%,占比继续提高;

2017年上半年总营收3.93亿元人民币,同比增170%;2017年第三季度总营收4.68亿元人民币,同比增384%;

2、费用结构

毛利目前在90%以上;

销售及市场费用占比在80%以上,竞争因素可导致该项支出大幅变动;

研发费用占比目前降至10%以下;

管理费用占比3%;

3、盈利

2017年上半年调整后净亏损4800万元人民币,净亏损率-12%;2017年第三季度调整后净亏损1600万元人民币,净亏损率-3%。综合上部分对商业模式的分析,虽目前已接近盈利,但市场竞争环境的变化将随时影响公司的盈利水平,公司对自身财务状况缺乏掌控能力。

结论:贷款超市是现金贷公司野蛮生长特定时期的产物,与现金贷公司共生共亡,行业性危机爆发之际,下游现金贷公司数量锐减,贷款超市的导流作用随之消失;另一方面,贷款超市自身由于缺乏竞争力,竞争下的外部流量采购成本上涨可能随时影响公司盈利。

附注:

1、关联交易:

集团旗下现金贷业务“原子贷”不在上市公司体系内,融360平台同样为原子贷提供有偿流量服务,2016年、2017年上半年上市公司产生自原子贷的收入规模分别为1990万和6340万元人民币。

2、股权结构:

融360招股书 https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1713923/000104746917007008/a2233725zf-1a.htm#ea16001_principal_shareholders

(iMeigu Fund/李妍  所在机构不持有融360任何仓位,不具任何投资建议)

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