京东Q4解读:运营稳健 竞争将延缓毛利持续改善速度


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$京东(JD)$ 第四季度各项运营指标稳健,2016年全年实现10亿元人民币利润,毛利率提升至15%,预计2017年nongaap净利率将在0-1%之间,未来利润率的提升将主要依靠毛利率的继续优化,但巨头间的竞争加剧,将延缓利润水平改善的速度。

李妍,京东(JD)

京东2016年第四季度净营收802亿元人民币,同比增47%;nongaap归属普通股股东的净盈利为5.7亿元人民币,净利率0.7%;

京东2016年净营收2602亿元人民币,同比增43.5%;nongaap归属普通股股东的净盈利10.5亿元人民币,净利率0.4%。

2016年毛利率15.2%,同比上年的13.4%有所上升;

李妍,京东(JD)

京东2016年Core GMV(除去拍拍网和虚拟物品销售)6582亿元人民币,同比增47%;

其中,直营部分占比,较前几年继续下降至58%,第三方平台占比上升至42%;

3C家电类占比继续较前几年下降至51%,日百及其他品类占比上升至49%;

李妍,京东(JD)

由于高毛利的第三方平台业务占比上升,以及低毛利的3C家电类占比下降的双重作用下,京东整体毛利水平不断提升,2016年京东nongaap毛利率上升至14.8%,2011-2015年京东的毛利率分别为5.5%、8.4%、9.9%、11.6%、13.1%,提升效果非常明显。

具体到2016年季度数据,Q1-Q4,京东的毛利率分别为14.4%、15%、15.9%及15.3%。管理层电话会称Q4毛利率同比上升、环比下降,是因为Q2、Q4通常有促销活动,毛利率通常比Q1、Q3要低。

由于京东的营收成本绝大多数为自营业务商品进货成本构成,假设成本全部为自营业务产生,可以推算出自营业务大概毛利水平,Q1-Q4京东自营业务毛利分别为7.5%、7.1%、7.4%、6.7%,该季节性变化趋势反映了管理层对Q2Q4季节性大促活动对毛利率影响的分析判断;此外,自营业务毛利率由2015年的6.4%上升至2016年的7.2%,自营业务毛利率水平也有明显提升。

李妍,京东(JD)

京东2016年第四季度core GMV 2062亿元人民币,同比增50.5%;

订单量(除虚拟物品外)5.1亿,同比增43.2%;

年度活跃用户截止12月底为2.27亿,同比增46.2%,京东不披露单季度活跃用户数;

周转率方面,TTM存货周转天数38天,TTM应付账款周转天数52.6天,TTM应收账款周转天数3.3天

李妍,京东(JD)


2016年京东调整后运营现金流201亿元人民币,较上年同期的124亿上升62%;

2016年自由现金流156亿元人民币,较上年的71亿元提高120%;

2016年资本开支45亿元,较上年的53亿元下降;

2016年京东金融的现金流入(423亿元)大于现金流出(398亿元);

截止2016年12月31日,京东现金、等价物、短投总计269亿元人民币。

财报还披露了3月1日已与投资人签署了关于重组京东金融的最终协议。依照该协议,京东集团将出让其持有的所有京东金融股份,相当于京东金融68.6%的股份。京东集团将不再拥有京东金融的法律所有权或有效控制权,京东集团将获得大约143亿元人民币现金,以及在京东金融未来实现累积税前盈利后获得其税前利润的40%。此外,京东集团有权将其在京东金融的权利转换为京东金融40%的股权,预计该交易将在2017年中旬完成。交易完成后,京东金融的财务数据将不再合并到京东集团的财务报表。京东集团董事长刘强东也将遵循同样的协议,以与其他第三方投资人一致的价格购入京东金融4.3%的股份,而依照其所持有的股份以及通过投票权委托,或者其他安排获取的员工和其他投资人的投票权,刘强东还将拥有京东金融多数表决权。

李妍,京东(JD)

京东Q4调整后运营利润率0.6%,除去新业务及拍拍网影响,京东商城Q4调整后运营利润率为0.8%;2016年京东调整后运营利润率为0.4%,除去新业务及拍拍网影响,京东商城调整后运营利润率为0.9%;

京东Q4调整后净盈利5.46亿元人民币,净利率0.7%,连续三个季度盈利;2016年调整后净利润10亿元人民币,净利率0.4%;

京东预计2017年净利率将在0-1%之间。


如图一2016仓储物流费用占营收比重8.1%,较上年的7.7%略有上升,2014年该比例为7%;

营销费用占比4.1%,较上年同期的4.3%略有所下降;

技术及内容费用占比2.1%,较上年同期的1.9%略有所上升;

管理费用占比1.8%,较上年同期的1.6%略有所上升。

从上述运营数据来看,京东仓储物流费用压缩空间有限,未来集团利润率的提升可能主要依靠毛利水平的提高拉动,但竞争可能延缓利润率提升的速度。今年,京东将在服装和快消品领域(主要指商超)加大投入,商超类则是今明两年京东与阿里的主战场之一,两家公司均提出了3年内实现商超品类千亿规模的目标,短期来看,毛利率的提升仍然受到竞争加剧因素的阻碍。

京东电话会议中管理层称商超类1000亿元的销售目标,将在未来3年内实现,目前,商超是京东商城最后一个亏钱的品类,但是公司已经看到这块业务运营亏损在收窄,主要是客单价的提升和物流效率提升拉动的。未来两年,公司将继续加大对商超类的投入和补贴,当市场格局稳定后,该品类最终将获得盈利。

天猫超市的运营模式和京东超市的自营模式不同,天猫超市扮演着平台的角色,并要求品牌商品进入菜鸟仓储物流体系,而对消费者而言,同样都是一站式的B2C购物体验,猫超提供统一的仓配、收银机发票服务,商业模式上,品牌商或供应商有定价权,猫超与品牌商是佣金模式。为了获得更多用户,猫超去年启动“双20计划”,20亿用于不同消费者,20亿用于打造供应链、商品结构及服务。

京东超市除了自营外,还加大了和线下超市的合作,比如和沃尔玛、山姆会员店、永辉超市、天天果园的合作,以多种服务形式加深对商超领域的渗透。

(iMeigu Fund/李妍 所在机构持有京东、阿里多仓)

http://seekingalpha.com/article/4051536-jd-coms-jd-ceo-richard-liu-q4-2016-results-earnings-call-transcript?part=single

http://ir.jd.com/phoenix.zhtml?c=253315&p=irol-newsArticle&ID=2250923

http://media.corporate-ir.net/media_files/IROL/25/253315/2017/JD.com%204Q2016%20Financial%20and%20Operational%20Highlights.pdf

精彩评论

李妍 03-07 17:58

其实主要原因是前三个季度扩张消费品类目,order size下滑导致的,你回头去算单位物流费用,其实是有优化的,Q4京东把包邮金额调上去,包括买多赠多这种政策等,order size上去后,运营效率就回来了。整体是比较稳健的。

阳自东来 03-07 17:47

如图一2016仓储物流费用占营收比重8.1%,较上年的7.7%略有上升,2014年该比例为7%;
营销费用占比4.1%,较上年同期的4.3%略有所下降;
技术及内容费用占比2.1%,较上年同期的1.9%略有所上升;
管理费用占比1.8%,较上年同期的1.6%略有所上升。
成本几乎每项占营收的比重都在上升,自营毛利提高是不是通过提价获得的?

qqqwer 03-07 22:53

京东的广告收入增长很快,我自己算出来的去年大概在10-20亿rmb之间,也不知道准不准。

北极 03-07 19:36

被阿里粉、苏宁粉群殴,保重哦。报表是果不是因,要是能分析一下京东用户为什么爆发式增长?老用户年消费总金额变化?同时“友商”的用户数据变化?更有意义。

仓佑嘉措-Leo 03-07 18:23

传统零售企业,毛利率的多少算及格?多少算优秀?

全部评论

谷果 03-09 15:34

3c等低毛利品类占比降低和提价

风林火山球 03-08 00:30

@TLS美股研究 这才是量化研究。

阿纳斯 03-07 22:58

差不多吧哈哈

qqqwer 03-07 22:53

京东的广告收入增长很快,我自己算出来的去年大概在10-20亿rmb之间,也不知道准不准。

洪易 03-07 22:21

很好奇为什么巴菲特后悔没买亚马孙的股票

leozhouyu 03-07 21:44

用户数量的统计?水分怎么挤,刷京豆都能刷出你千万,刷空单也是几十亿的交易额,私下鼓励店家刷单,保KPI,漏洞百出!

北极 03-07 19:36

被阿里粉、苏宁粉群殴,保重哦。报表是果不是因,要是能分析一下京东用户为什么爆发式增长?老用户年消费总金额变化?同时“友商”的用户数据变化?更有意义。

leozhouyu 03-07 19:25

你拿NON GAAP来做分析根本就是本末倒置。新业务,关闭拍拍网的损失,技术研发,股权激励所产生的费用全部以NON GAAP的由头抹掉。问题是这些费用是真实存在的,真金白银投进去的。你拿粉饰过的报表分析一家企业,会得到正确的判断?

ffffdddd 03-07 18:48

你这个问题是一个非常好的问题

特立独行的根号3 03-07 18:25

断章取义,只看表面数字的分析,糊弄大家吗!

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