标题概括了我对中通一直以来的疑问了。
过去几年，中通市场份额不断提升，2011-2015年市场份额翻倍，目前速递行业增长已过了爆发期，竞争越来越大，同行业利润率受到竞争的负面影响，但中通在市场份额提升的同时，仍能保持运营效率优化，利润率不断提升，运营效率远远高于同行。具体是什么导致了同行业如此大的管理运营效率？
中国速递市场的爆发，很大程度上得益于电子商务的发展，约70%的包裹量源自电商。中国线上零售市场规模（GMV），由2011年的1220亿美元，增至2015年的6090亿美元，CAGR 49%，预计到2020年将达14650亿美元，2015-2020年CAGR 19%；中国快递包裹量，2011年为37亿，2015年为207亿，CAGR 54%，2020年为600亿，2015-2020年CAGR 24%。所以，从大的行业趋势上来看，无论是电商行业还是电商生态拉动下的速递行业，均已过了行业爆发式发展阶段，进入稳定增长期。
具体到三通一达几家加盟模式的速递公司，目前的业务量居第一的是圆通，2015年30.3亿，市场份额14.7%，中通排名第二，包裹量29.5，市场份额14.3%，申通市场份额12.4%，韵达市场份额10.5%。从上图可以看出，中通的市场份额增加最多，从2011年的7.6%到2015年接近翻番，申通的市场份额被挤压的最明显，从2011年的20.4%，降到如今的12.4%。圆通和韵达的份额基本保持住了，但圆通为此也付出了很大的代价，补贴加盟商，圆通2015年净利润出现了下滑，具体如下图：
网点数方面，目前$中通快递(ZTO)$ 2.3万，$圆通速递(SH600233)$ 2.4万，申通1万，韵达2万，申通的市场份额下降或许和网点数少有直接关联；
营收增速方面，2015年中通营收增速56%，圆通增速41%，申通增速31%，韵达增速8%，中通营收增速明显高于行业增速，并且2016年上半年营收增速继续提高至68%；
净利润方面，2015年中通调整后净利润12亿元人民币，同比增速200%；圆通净利润7.1亿元，同比降4%；申通净利润7.7亿元，同比增30%；韵达净利润5.3亿，同比增25%。在圆通牺牲利润换取增速，或者申通保利润，不断失去市场份额的整体行业竞争环境下，中通不仅市场份额继续提高，而且利润水平也越来越好，多项经营指标明显领先于同行业，这是中通在美上市获得高估值的重要原因；
圆通、申通、韵达2016年的业绩对赌分别是11亿、11.7亿、11.3亿人民币利润，假设2016年中通实现20亿的利润，那么中通、圆通、申通、韵达四家公司IPO或借壳估值，将分别是其2016年的盈利规模的49倍、16倍、14倍、和16倍。中通由于行业的增速较高获得美股市场的青睐，而其他三家公司一方面增速和运营效率略低，另一方面证监会对借壳上市标的资产有估值倍数限制，拉开了中通与其他几家的估值差和融资规模；
按照发行价19.5计算，中通本次IPO募集资金规模高达100亿元人民币，中通和申通募集规模仅为20多亿元，资金储备对未来行业的竞争和整合将产生巨大的影响，这也是中通获得高估值的另一个重要原因。
总结起来，中通的迅猛的增长势头、高效的运营水平、以及超高的融资规模，将为其带来的竞争优势和并购整合可能性，给于市场巨大的想象空间，高达980亿元人民币（145亿美元）的估值里，容纳了中通上市后最乐观的发展预期。然而，为什么同样的模式下，中通能在这几年获得和同行截然不同的经营成果，这仍然是一个疑问。早期，中通可能通过低价策略抢占了一定市场份额，但竞争格局到今天已发生很大变化，中通的增长和效率仍能同时提升，一定有其管理上和运营上的独特之处。我综合了既有信息总结了几点可能性：
1）三通一达高度依赖淘宝生态，而淘宝有很大一部分包裹是从江浙一带以及珠三角地区发出，那么干线物流的返程满载率，将很大程度上影响几家公司的成本效率；2) 运输方式的不同，中通大部分是陆运，而且以自有车队为主，而圆通主要以第三方承运方来承担运输职能，并且航运已占到一定规模，运输方式的不同可能产生成本方面的差异；3）中西部地区的快件业务量，中西部地区目前仅占全国业务量不到20%，由于业务量小，无法发挥规模效应，单位成本高，在该区域的覆盖情况也将影响几家的成本结构；4）转运中心自营比例，中通直营转运中心74个，直营比例91.9%，圆通直营转运中心60各，直营比例73%，申通直营转运中心48个，直营比例58.5%，韵达直营转运中心54家，直营比例95%，顺丰直营转运中心294家。转运中心直营的运营效率和稳定性更强，或许在规模运营环境下一定程度上能节约单位成本。5）最后可能就是管理效率了，人的因素。但这些猜测目前都没有得到应正，也希望业内人来指正或补充。
信息披露：
作者：iMeigu/李妍 文章发布时本人及所在机构不持有中通、圆通任何仓位。
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