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【经典回顾:42个月的“蛇吞象”神话终结 大众反购保时捷】
(注:该文为商业周刊 2009年8月稿件)
当费迪南德·皮耶希在7月16日举行的奥迪百年庆生会上遇到文德林·维德金时,二人一番对视,最终还是握了握手。一周后,维德金———这个大众监事会主席皮耶希一生中最重要的对手让出了他保时捷CEO的位置;当晚,大众汽车与保时捷两家公司宣布合二为一。

大局已定,皮耶希率领的大众汽车在一番以战止战的猛烈回击后险胜保时捷,两家公司将在大众汽车的主导下步入合并之轨。正如皮耶希的座右铭,“决胜危难之中,要么死,要么赢。”

一场历时42个月的“蛇吞象”神话宣告破灭,而一场关乎新公司话事权的争夺却仍在继续。

『现在时』

以战止战 大众反击终并保时捷

在经历了收购与反收购的争夺战后,德国大众汽车集团日前公开发表声明称,监事会核准大众与保时捷“共同创建一个在大众汽车集团领导下的汽车集团。”新汽车集团的成立方式是首先由大众汽车集团逐步参股保时捷汽车集团,然后由保时捷汽车控股公司与大众汽车集团正式合并。保时捷将继续作为一家独立的公司存在,总部设在斯图加特。

在即将开始谈判的原则协议中,将明确规定进一步的程序和每一个具体交易步骤。在此方面,监事会明确表示,“欢迎大众汽车集团的股东卡塔尔投资局作为战略合作伙伴参与合并事宜,共同致力于实现成立一家拥有10大汽车品牌、产品覆盖小型车、中大型车、豪华轿车、SU V、M PV、轿跑乃至超级跑车综合性汽车集团的目标。”

大众与保时捷的计划最早将于2009年8月13日之前敲定合并后的集团架构,知情人称,保时捷与皮耶希家族希望获得大众逾50%的股份,但最终持股比例则有可能低于40%。同时,持有20.01%股权的大众第二大股东下萨克森州政府将保留特别投票权,令其拥有在重大决策上具有否决权的少数股权。两大家族已同意,对于持有合并后集团至少20%股权的股东,将通过相关规定确定其权利。

对于半个世纪以来,一直争斗不休的两个汽车家族--保时捷与皮耶希而言,这暂时的和平与合作显得来之不易,涉身其中的各方对于合并一事亦均在不同程度上表示了“喜悦”之情。大众汽车集团董事会主席文德恩称,“计划中的大众汽车集团与保时捷的联合,在经济上有着令人信服的理由,并且充满了光辉灿烂的前景。”保时捷公司领军人沃尔夫冈·保时捷则将这项决议称为一次“历史性的决定”,就连此前对合并一事怨声载道的大众汽车工会代表亦表示对新集团前景充满乐观。

“过去时”

尘沙扬起已久 纷争又依存的血缘关系剪不断理还乱

时不利兮

保时捷之狐撞上金融海啸

大众汽车提出的112亿美元的要约价格将汽车工业史上具有标志性意义的两家德国车厂重新合二为一,同时也终结了保时捷前CEO文德林·维德金试图吞并大众汽车的野心。

去年,维德金在资本市场上的操盘看起来还是那么的富有创意,甚至超过了华尔街的“职业玩家”们。《财富》杂志在一篇名为《《维德金:那只智胜市场的保时捷之狐》的文章中这样写道,“要感谢维德金长期的充满前瞻性的战略以及短期在资本运作上使用的巫术,维德金曾令保时捷从低谷攀上巅峰。公司坐拥200亿美元的财富,甚至比美国政府给通用、福特、克莱斯勒的注资加起来还要多。”而维德金的出色经营,将保时捷家族从破产的边缘拉了回来,并使其成为今天这个星球上最富足的汽车家族,而维德金也因此获得了以沃尔夫冈·保时捷为代表的保时捷家族的充分信任。

当然,这一切发生在维德金采取行动并购大众之前。保时捷开始收购大众这一举措,震惊了市场空方,推高了大众的股价,从而也在纸面上推高了保时捷在此次收购中的浮赢。

时光倒流至2005年,保时捷在维德金的主导下自当年10月开始将长期吞并大众的计划变为实际操作目标,开始不断收购大众公司股票,并将收购的目标定位在75%的绝对控股权上。在保时捷公司不断购买大众股票的同时,各对冲基金则大肆卖空大众股票,因为根据他们判断,在保时捷公司完成收购取得控制权后,大众股价将出现明显下跌。2008年秋天,保时捷公司突然宣布自己在拥有42.6%大众股权基础上,又已获得收购31.5%股权的期权,将卖空方推入空前的进退两难的境地,考虑到下萨克森州政府持有的20%股权,市场上可供卖空方轧平自己头寸的大众股票已经少之又少,于是一瞬间,一波疯狂购买大众股票的行为将股价推高至超过1000欧元每股。

“没有风险就不好玩”是维德金的座右铭,而这个极富争议的人物对自己的评价是,“对很多人来说,我就像他们的一场噩梦。”为继续让大众和老对手皮耶希发“噩梦”,面对已被推高的大众股价,维德金并没止步。

2008年9月16日,全球第四大投资银行雷曼兄弟宣布破产,由次贷危机衍生而来的信用危机迅速从美国蔓延至全球,进而波及实体产业,全球汽车销售高台跳水。2009年上半年,保时捷在美销售同比跌了36%,其在其他市场也面临着同样下滑。

急转直下的国际金融、经济形势令保时捷突然间无法再筹措到原先预计的那么多钱去兑现此前对大众股份的要约。而汽车销售的萎缩则令该公司现金流出现困难,因为此时的现金流早已全被拿去偿还为买下被推高的大众股票而欠下的债务。

很讽刺的一个事实是,维德金在资本市场上挽回了保时捷,同样也在资本操作上失去了保时捷。

一时瑜亮

“还没遭遇滑铁卢的拿破仑”

“在去年秋天全球信用市场崩盘前,维德金的计划仍被全球众多媒介甚至汽车行业分析师认为是富有创意的,但今年一月它彻底地崩溃了。”美国《商业周刊》如此评价,“维德金应为保时捷的失意受到谴责,其在一意孤行间彻底激怒了他的老对手费迪南德·皮耶希——— 即是大众汽车监事会主席又是保时捷汽车两大控股家族之一的皮耶希家族的领军人。”要说维德金这个人还缺点什么,那就是真正的失败!“皮耶希与维德金二人的关系肯定不能用融洽来形容。

事实上,以保时捷救世主姿态进入大众汽车监事会的维德金自始至终一直不断地质疑大众汽车高管们的管理能力。在监事会会议上,他对待大众汽车高管们的态度就像对待学校里的学生那样。维德金崇尚丰田的精益生产方式,希望降低大众汽车的高成本和改变大众汽车低效率的生产方式,而这一战略则与皮耶希所主导的德式汽车讲求技术、设计的理念显得格格不入,为此,维德金甚至公开批评过由皮耶希为主开发的大众豪华车辉腾。对于维德金的处处高调,大众汽车工会主席贝纳德·奥斯特罗将其称之为“还没有遭遇滑铁卢的拿破仑”。

戏中有戏

70年前是一家

然而作为深受行业尊敬、拿着全欧洲最高年薪的首席执行官,对于何以定要拿下大众汽车,维德金考虑的并非只有与皮耶希之间的个人恩怨。在回忆自己当初的决策时,维德金考虑两条:一是他知道德国法院正在对所谓的“大众法案”进行重新评估,根据该法案中的条款,下萨克森州联邦政府虽然只在大众公司中持有少数股权,却拥有否决权,这使得州政府在大众董事会中拥有巨大的影响力。这一条款让其它的投资集团和汽车厂商均对大众公司望而却步,虽然相对而言,大众公司的股价依然处在较低的水平上。维德金和其他决策人,包括大众董事会主席皮耶希由此推断,法院将会推翻该项法案,从而吸引更多投资人注资大众。

1930年,费迪南德·保时捷建立了大众汽车公司并开始为德国政府设计汽车,后来那辆车就变成了现在家喻户晓的甲壳虫,从那时起,大众汽车与保时捷这两个汽车企业之间便开始了长达半个世纪的关于权力、财富的争斗。

保时捷及大众汽车的创始人费迪南德·保时捷将保时捷的股份分作10份,儿子Ferry与女儿Louise及其8个孙子、外孙各拥有10%。而费迪南德·皮耶希正是通过婚姻与自己的不懈努力,取得大众监事会主席的职位以及保时捷汽车第二大股东的身份。

对于维德金而言,作出收购大众汽车这一决策的关键性因素正是保时捷与大众汽车之间宿怨难清的血姻关系与两个家族、两家企业之间的财务、技术纠葛。

“如果大众落入‘敌人’手中,保时捷自己的生存都会受到威胁”,维德金在2007年出版的一本名为《逆势而生》书中写到,保时捷与大众之间本来就是唇齿相依的关系“保时捷有种车叫卡宴,大众生产的那个版本叫途锐。”

“未来时”

分久必合 合并才揭幕“新仇”已成型

基于剪不断理还乱的血缘关系、长期紧密难分的合作关系,纷争不休的收购与反收购战,对保时捷与大众汽车而言,创建一家新公司未尝不是一个面向未来的双赢方案,即使这仍带着很浓的妥协味道。同时随着整合的步伐步步临近,新一轮矛盾已然成型。

品牌整合之难

“开上保时捷会让你感觉活在未来,而大众车则奔跑在现世的路上。这两个气质完全不同的品牌向世人讲述着完全不同的故事,保时捷诉说着梦想,大众则体现着现实;保时捷是个奢侈品符号,大众则是结实耐用的代名词。”德国《明镜周刊》这样描述。合并虽只是一声令下,但后台整合最大难处正在于“文化差异”。虽然合并架构的出台只要几周,但是权力的交接却可能长达两年以上。“保时捷放弃了面子,不谈控制,决定与大众合并,然而合并中很多事却远不止‘丢面子’那么简单”《金融时报》如此评论。

新公司话事权的争夺

事实上除了品牌整合之难外,两个宿怨难清的汽车家族对新公司话事权的争夺也并不会因合并而终止。

在并购公告发布后,保时捷家族领军人沃尔夫冈·保时捷就曾公开表示,“我是不会因此住进养老院的。”如果说沃尔夫冈·保时捷还算一个“没有多大攻击性的商人”,那么他的兄弟“皮耶希的一生,可谓生命不息,战斗不止”,意大利安莎通讯社如此评论。或许正是如此的精神,令皮耶希在过去的争夺中屡屡胜出。在击败了“保时捷之狐”维德金这个重要“敌人”后,皮耶希仍需为到底由谁来掌控家族共同财产而奋斗。

信用状况的恶化

为能尽快完成对保时捷的并购,大众汽车上周还通过了一项融资方案,融资至多40亿欧元。对此,国际信用评级机构则称并不看好,称保时捷的高额负债可能会令大众信用状况恶化。

事实上,早在并购初期,美国投资公司Sanford C.Bernstein就曾发布报告称,“未来六个月间,保时捷将被迫走上一条有违初衷的道路,未来将有可能不得不放弃包 括 在公司中持股5 1%以上的想法。”

在 收 购的高点,大众股价曾一度突破1000欧元每股,市值瞬间超越艾克森美孚,成为全球第一大公司。然而据Bernstein预计,未来其股价将跌至65欧元。该报告中还提到,目前大众市值被严重高估,因为“在过去10年间,大众以相当于自己净利润40倍的花销在进行各项投资”。而更令投资者担忧的是,身陷债务危机的保时捷是否会拖累大众正加速追赶世界头号汽车巨头丰田汽车的步伐。

全球主流媒体评论

对于合并一事,业界普遍看法是,维德金的离开或许是保时捷的一项失败——— 该公司如今背负着100亿欧元的债务。然而这种看法忽视了保时捷家族更广泛的权益:其一,该家族仍控制着跑车制造商保时捷,而保时捷持有大众51%的股权及另外20%股权的认购期权;其二,大众监事会主席费迪南德·皮耶希本身也是该家族一员,他希望能给家族留下一笔非凡的遗产———重新合并的保时捷/大众。 ———《金融时报》

整件事疯狂且富戏剧性,在这场争夺背后隐现的是两个家族几十年的恩怨,于是这场收购与反购战早已不止资产、权力的争夺,两个家族挥动上百亿的资产为了情感而投入无限的争夺战之中。当一家公司的掌舵人控股者权力大到可以用超越理性的情感来支配公司决策时,并非一件好事。 ———《明镜周刊》

对保时捷来说,要想完全走出泥潭,还有很多障碍。在合并前,两家公司还需要就结构性问题达成一致。人们希望看到两家公司合并,而非大众买下保时捷。牺牲维德金,吸引卡塔尔入股也许并不能保证保时捷家族董事长沃尔夫冈·保时捷的位子高枕无忧,显然,其堂兄大众监事会主席皮耶希更希望在整个公司大门上刻上自己的名字。豪车品牌保时捷与大众品牌大众汽车的合并已被证明要比表面上看起来复杂得多。 ——— 路透社

维德金跟公司的首席财务官黑特应该为此次收购案的失利负很大责任,并应当为最终的失败以及保时捷目前的债务问题受到谴责。这位拿着6000万欧元年薪的CEO一力主导的收购战让保时捷负债累累,积重难返,最终只能同意与大众的合并。    ———《商业周刊》

引用:
2012-07-05 09:00
新浪财经讯 北京时间7月5日上午消息 大众汽车周三表示,将于8月份以44.6亿欧元现金外加一股普通股收购保时捷旗下跑车部门余下的50.1%的股份,这意味着大众届时将100%拥有保时捷跑车业务。 大众汽车首席执行官文德恩(Martin Winterkorn)表示,“独... 网页链接