食品饮料：5178点四年来，消费品的9大牛股
摘要：
5178四周年，食饮涨幅第一。2015年6月12日至2019年6月14日，5178历史高点四周年，上证综指下跌44.22%，沪深300下跌31.49%。申万28个子行业中，涨幅位居前三的是食品饮料、家用电器、银行，涨幅分别为44.99%、-8.19%、-9.98%，分别跑赢上证综指89.21%、36.03%、34.24%，申万所有子行业中仅有食品饮料行业实现了正收益。食品饮料子行业中涨幅前三的是白酒、调味品、乳制品，涨幅分别为167.57%、23.30%、8.59%，且仅有3个实现正收益，且仅有白酒跑赢食品饮料指数，跑赢指数122.58%。
四年翻倍股，食饮量最多。2015年6月12日至2019年6月14日A股涨幅翻倍的共有33只，涨幅前五的是协鑫集成、牧原股份、贵州茅台、五粮液、苏泊尔，分别上涨了423%、352%、304%、276%、231%。分行业来看，翻倍股数量较多的行业有食品饮料、医药生物、家用电器、传媒、电气设备、农林牧渔，分别有9、4、4、3、2、2只股票实现了翻倍增长，其中食品饮料牛股最多。
涨幅主要由业绩贡献。食品饮料9只牛股中，涨幅排序依次为贵州茅台、五粮液、海天味业、水井坊、泸州老窖、古井贡酒、涪陵榨菜、安琪酵母、山西汾酒，9只牛股中白酒有6只，调味品有2只，其他品类1只。1）贵州茅台：价值投资者的圣杯；2）五粮液：白酒大王成色十足；3）海天味业：酱油的传奇；4）水井坊：中国名酒西洋风味；5）泸州老窖：励精图治百折不挠；6）古井贡酒：区域名酒的成长之路；7）涪陵榨菜：榨菜也疯狂；8）安琪酵母：小行业大龙头；9）山西汾酒：汾老大底蕴丰厚。
赛道优的龙头方享戴维斯双击。从pe、eps拆分来看，9只牛股涨幅大部分由业绩贡献，所有公司净利润变动均在100%以上。1）估值提升：9只牛股中仅有3只出现了戴维斯双击，出现业绩与估值共振，三只分别为贵州茅台、五粮液、海天味业，均为超好赛道的行业龙头；2）业绩提升：除安琪酵母收入增长主要来源于成本下降外，其余8只股票业绩增长大部分由收入增长贡献。
未来业绩消化估值，股价持续上涨。展望9只牛股2019年和2020年的收入和业绩，我们认为这些公司收入和净利润均能保持较快较稳定增长，未来业绩消化估值，业绩的稳定增长有望带来股价的持续上涨。
风险提示：食品安全问题，行业发展不及预期，推荐公司业绩不及预期等。
正文：
一、看指数：5178点四周年，食饮涨幅第一
5178四周年，指数一路下跌，成交量不断萎缩。2015年6月12日上证综指盘中创下5178点高点，随后上证综指一路下跌，震荡盘整。成交量也从高点的一万亿不断萎缩，成交额中位数落在2000亿左右。2019年6月14日，历史高点四周年，上证综指收在2881点，当日成交量1943亿元。
食品饮料行业涨幅第一。2015年6月12日至2019年6月14日，上证综指下跌44.22%，沪深300下跌31.49%。申万28个子行业中，涨幅位居前五为食品饮料、家用电器、银行、农林牧渔、非银金融，涨幅分别为44.99%、-8.19%、-9.98%、-32.04%、-32.93%，分别跑赢上证综指89.21%、36.03%、34.24%、12.18%、11.29%。此外，申万所有子行业中27个行业下跌，仅有食品饮料行业实现了正收益。
食品饮料上涨主要由白酒拉动。2015年6月12日至2019年6月14日食品饮料行业上涨44.99%，其中涨幅前三的是白酒、调味品、乳制品，涨幅分别为167.57%、23.30%、8.59%。此外，食品饮料10个子行业中仅有3个实现正收益，且仅有白酒跑赢食品饮料指数，跑赢122.58%。
二、看行业：四年翻倍股，食饮量最多
四年翻倍股共33只。我们统计了2015年6月12日至2019年6月14日A股所有上市公司涨幅数据，涨幅翻倍的共有33只。涨幅前五的是协鑫集成、牧原股份、贵州茅台、五粮液、苏泊尔，分别上涨了423%、352%、304%、276%、231%。其中涨幅最高的是协鑫集成，四年实现了四倍收益，主要是2015年初协鑫集成借壳上市，价值重估所致。
分行业统计，食品饮料翻倍股数量最多。33只翻倍股分别从属于15个行业，翻倍股数量较多的行业有食品饮料、医药生物、家用电器、传媒、电气设备、农林牧渔，分别有9、4、4、3、2、2只股票实现了翻倍增长，其中食品饮料翻倍股最多。
三、看个股：9只牛股，各具特色
茅台、五粮液、海天涨幅前三。食品饮料9只翻倍股中，涨幅排序依次为贵州茅台、五粮液、海天味业、水井坊、泸州老窖、古井贡酒、涪陵榨菜、安琪酵母、山西汾酒。茅台、五粮液、海天涨幅摘得食品饮料三甲，其中贵州茅台涨幅第一，四年上涨304%，五粮液涨幅276%，海天味业涨幅190%。
白酒、调味品盛产翻倍股。9只翻倍股中白酒有6只，分别为贵州茅台、五粮液、水井坊、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒，调味品有2只，分别为海天味业、涪陵榨菜，其他品类1只，为安琪酵母。
（一）贵州茅台：价值投资者的圣杯
2015-2018年四年来，贵州茅台收入从334亿元增长至772亿元，年化增长23%，净利润从165亿元增长至378亿元，年化增长23%，净利率变动较小，在45%-49%之间，茅台酒产量从2.97万吨增长至7.02万吨，年化增长24%，茅台酒销售量从2.75万吨增长至6.22万吨，年化增长23%，销售量增速与收入增速持平，茅台收入增长主要由销量带动。
5178年以来公司市值从3038亿元涨至11469亿元，涨幅达到304%，年化涨幅39%。
（二）五粮液：白酒大王成色十足
2015-2018年四年来，五粮液收入从217亿元增长至400亿元，年化增长17%，净利润从64亿元增长至140亿元，年化增长22%，净利率从29.6%提升至35.07%，提升了5.47pct，白酒生产量从13.83万吨增长至19.20万吨，年化增长8.54%，白酒销售量从13.74万吨增长至19.16万吨，年化增长8.67%，销售量增长远低于收入增长，产品结构调整及提价贡献了大部分收入增长。
5178年以来公司市值从1170亿元涨至4074亿元，涨幅达到276%，年化涨幅37%。
（三）海天味业：酱油的传奇
2015-2018年四年来，海天味业收入从113亿元增长至170亿元，年化增长11%，净利润从25亿元增长至44亿元，年化增长15%，净利率从22.22%提升至25.63%，提升了3.41pct，酱油销售量从134万吨增长至188万吨，年化增长8.75%，蚝油销售量从40万吨增长至60万吨，年化增长10.82%，酱类销售量从21万吨增长至24万吨，年化增长3%。公司自上市以来约每三年提价一次，2015年以来收入增长主要来源于销售量增长。
5178年以来公司市值从1022亿元涨至2781亿元，涨幅达到191%，年化涨幅28%。
（四）水井坊：中国名酒西洋风味
2015-2018年四年来，水井坊收入从8.55亿元增长至28亿元，年化增长35%，净利润从0.88亿元增长至5.79亿元，年化增长60%，净利率从10.29%提升至35.07%，提升了10.26pct，白酒生产量从1974千升增长至6958千升，年化增长37%，白酒销售量从2702千升增长至9273千升，年化增长36.11%，销售量与收入增长持平，收入增长主要由销量贡献。
5178年以来公司市值从80亿元涨至217亿元，涨幅达到180%，年化涨幅28%。
（五）泸州老窖：励精图治百折不挠
2015-2018年四年来，泸州老窖收入从69亿元增长至130亿元，年化增长17%，净利润从16亿元增长至35亿元，年化增长23%，净利率从22.5%提升至26.9%，提升了4.4pct，白酒生产量从19.12万吨增长至15.68万吨，年化增长-4.85%，白酒销售量从19万吨增长至14.64万吨，年化增长-6.31%，收入增长而销售量下降，收入增长主要来源于产品结构调整及提价。
5178年以来公司市值从418亿元涨至1029亿元，涨幅达到160%，年化涨幅25%。
（六）古井贡酒：区域名酒的成长之路
2015-2018年四年来，古井贡酒收入从53亿元增长至87亿元，年化增长13%，净利润从7.16亿元增长至17.41亿元，年化增长25%，净利率从13.62%提升至20.04%，提升了6.42pct，白酒产量从7.71万吨增长至8.33万吨，年化增长1.94%，白酒销售量从7.18万吨增长至8.28万吨，年化增长3.62%，销售量增长远低于收入增长，产品结构调整及提价贡献了大部分收入增长。
5178年以来公司市值从196亿元涨至466亿元，涨幅达到150%，年化涨幅24%。
（七）涪陵榨菜：榨菜也疯狂
2015-2018年四年来，涪陵榨菜收入从9.31亿元增长至19.14亿元，年化增长20%，净利润从1.57亿元增长至6.62亿元，年化增长43%，净利率从16.91%提升至34.57%，提升了17.66pct，销售量从9.75万吨增长至14.44万吨，年化增长10.31%。公司销售收入主要由提价贡献，2015年以来公司连续四年通过直接、间接方式对产品提价，保持了较高的收入和净利润增长。
5178年以来公司市值从100亿元涨至221亿元，涨幅达到123%，年化涨幅22%。
（八）安琪酵母：小行业大龙头
2015-2018年四年来，安琪酵母收入从42亿元增长至67亿元，年化增长12%，净利润从3.2元增长至9亿元，年化增长30%，净利率从7.56%提升至13.46%，提升了5.89pct，酵母类销售量从18万吨增长至25万吨，年化增长8%，四年间酵母类成本从1.15降至1.17，后又上升至1.27万元/吨。安琪酵母业绩高增长主要受益于成本下降，2015年以来，糖蜜开启了为期两年的成本下降周期。
5178年以来公司市值从120亿元涨至252亿元，涨幅达到119%，年化涨幅20%。
（九）山西汾酒：汾老大底蕴丰厚
2015-2018年四年来，山西汾酒收入从41亿元增长至94亿元，年化增长23%，净利润从5.4亿元增长至15.6亿元，年化增长30%，净利率从13.12%提升至16.63%，提升了3.5pct，白酒生产量从3.19万千升增长至7.70万千升，年化增长25%，白酒销售量从3.57万千升增长至7.25万千升，年化增长19%，销售量增长略低于收入增长，产品结构调整及提价贡献了部分收入增长。
5178年以来公司市值从243亿元涨至511亿元，涨幅达到118%，年化涨幅20%。
四、析原因：赛道优龙头，享戴维斯双击
我们将个股涨幅按照p=eps*pe进行拆分，分别从静态和动态两个维度进行拆分，其中静态维度我们采用静态pe和净利润变动，动态维度我们采用动态pe和动态eps变动来计算。经过计算，静态拆分可以对涨幅解释更多。
上涨主要是由业绩驱动，估值不断消化业绩。从pe、eps拆分来看，9只翻倍股涨幅大部分由业绩贡献，所有公司净利润变动均在100%以上，其中安琪酵母净利润增幅最大，增长409%，海天味业净利润增长最少，增长109%。
（1）估值提升：仅有3只出现估值提升，实现了戴维斯双击，均为好赛道行业龙头。从pe、eps拆分来看，9只翻倍股中仅有3只出现了戴维斯双击，即贵州茅台、五粮液、海天味业，四年间估值、业绩实现双提升。3只均为好赛道的行业龙头，其中贵州茅台、五粮液为白酒行业龙头，海天味业为调味品行业龙头。
（2）业绩提升：业绩提升主要来源于两个方面，一是收入提升（量*价），二是成本下降（原材料成本或制造成本）。我们将净利润增长按照收入、毛利率、净利率进行拆分，9个公司业绩提升原因不尽相同。
除安琪酵母收入增长主要来源于成本下降外，其余8只股票业绩增长大部分由收入增长贡献。8只股票中仅有3只收入增长主要来源于销量增长，分别为贵州茅台、海天味业、水井坊，其中贵州茅台、海天味业销量增长主要源于其极强的品牌力和独一无二的行业地位。8只股票中另外5只收入增长主要来源于产品结构调整或者提价，分别为五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒和涪陵榨菜。
五、看未来：业绩消化估值，股价有望持续上涨
牛股上涨主要来源于业绩，业绩稳定增长带来股价持续上涨，业绩消化估值。展望9只牛股2019年和2020年的收入和业绩，我们认为这些公司收入和净利润均能保持较快较稳定增长，未来业绩消化估值，业绩的稳定增长有望带来股价的持续上涨。
风险提示：食品安全问题，行业发展不及预期，推荐公司业绩不及预期等。
团队介绍
黄付生：经济学博士，太平洋证券研究院院长，首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验，曾任职中信建投证券，多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。
蔡雪昱：工学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年快消行业工作经验，6年行业研究经验，曾任职中信建投证券，新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。
郑汉镇：滑铁卢大学数学硕士，太平洋证券食品饮料分析师。3年行业研究经验。
孟斯硕：工商管理硕士，太平洋证券食品饮料分析师，6年行业研究经验。
王学谦：经济学硕士，太平洋证券食品饮料行业分析师，从业10年。
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食品饮料大消费黄付生