由定增失败引发对凯利泰这笔投资的反思

美好的周末本应聊聊生活,但由于昨天凯利泰定增宣告失败,很多朋友留言问我的看法,加上每到年末我都会思考这一年的每一笔投资,那么今天我就和大家仔细聊聊我的理解,同时也反思一下我的这笔投资。

开始前先说下具体持仓,本人截止到今天,持有凯利泰50,000股,成本约19.2元,周五收盘价16.96元,目前浮亏大约110,000元(即12%),由于周末券商清算,故实盘贴图无法发出。

本人从2019年7月1日记录实盘开始,在1012万的市值持仓中,凯利泰占我持仓比例约为8%(按市值计算),凯利泰是我所有持仓中目前为止两只浮亏股票之一,且唯一一只浮亏超过10%以上的个股。

9月17日研报

铜骨中脊椎微创龙头(好公司研报之凯利泰)

关于凯利泰,上面是我9月17日的研报,当时之所以选择投资凯利泰主要是因为我看好骨科这个赛道,而且凯利泰在过去的十年都保持着高速增长,同时由于高瓴和淡马锡的定增可以帮助凯利泰在骨科领域里横向发展并且走向国际市场,我认为它是非常有潜力的一家公司,因此我选择在21.8元左右买入10,000股凯利泰作为观察仓位。

不过就像我在研报中说的那样,凯利泰本身这个企业是有瑕疵的(可哪个企业又是完美的呢?),比如大额商誉,无实际控股人,另外骨科还会受集采的影响等,这些都在研报中说了,这里不再赘述。另外当初之所以没有选择买大博,主要原因就是从估值上讲凯利泰更有优势,虽然大博也非常优秀,但我对大博的财务数据持怀疑态度(注意,我只是自己怀疑,并没有说大博财务造假)。

买入观察仓后我开始持续跟踪凯利泰,首先我关注的两个点第一个就是它的商誉减值问题。但经过我翻阅这些年已经并购的公司情况来看,凯利泰除了上海赛技做了减值外,其他外延式并购短期内不会有大额减值风险,因此我基本排除了这个雷。

而另外一点我最关心的就是集采了。对于集采,我之前的逻辑是认为集采短期是利空,长期来看有利于各个赛道的头部企业。道理很简单,政府集采主要就有两个原因,一个是让老百姓得到实惠,另外一个是想发展国内品牌,做大做强创新医药企业,最终走向国产替代。直到现在我都不认政府集采是为了把所有的国内医药公司全部搞死。这样对老百姓,对医生,对政府有百害而无一利。关于这点,我自己也问过一些医生朋友,得到的答案是肯定的。虽然他们对支架集采的事大为恼火,道理大家都懂,这里就不展开说了,但是我判断的大方向他们基本认可。PS:另外我还认为集采之后对于凯利泰这种外延式并购的企业更加有利。

在万物皆可集采的年代,第一批高耗材支架集采却刷新了人们的三观,之前过于动辄超过万元的救命支架现在一下子被集采砍到700元,这可把市场给吓坏了,同时也让“市场先生”发了脾气,开始对所有有可能集采的公司先杀估值,再杀逻辑。

受支架集采的影响,凯利泰在这波下跌中扮演了“皇上不急太监急”的角色,股价从10月14日最高点24.18元在短短的一个月内下跌到了最低的15.87元,股价在这一个月极值跌了8.31元,即约34%,市值蒸发60亿。

其实从第一笔买入凯利泰开始,我就对集采做了充分的准备,我知道集采会有短期的利空,但我不知道市场什么时候反应,因此我采用了分批建仓法,即21-22元买入第一批,之后每下跌10%,再建仓三分之一。那么今天的重点来了,这也是我在这笔投资中的最大问题,就是我想当然的认为高瓴和淡马锡的定增价18.73元具有“底部示范效应”,我太以它们的定增价为一个底部的参考值了,因此我的另外两万股买入太着急了。

我三笔买入之后持仓成本大约在20元,持股30,000股,而之后凯利泰开始跌跌不休。在这期间,有很多热心朋友给我发来相关机构的数据,数据显示凯利泰这波大跌如果从资金面上来看的话那么应该是港资渣打在不计成本的“出货”。至于它选择卖出的原因我认为可能是因为之家集采让它对骨科赛道的投资逻辑发生了变化(我暂且称它为投资, 虽然一直以来我都认为很多机构也是投机的行为)。

那么我投资凯利泰的逻辑是否发生变化了呢?这里我们分开看,首先我自己不会因为高瓴和淡马锡的定增失败选择卖出,注意这里我说的是不会因为这条消息而选择卖出。换句话说,我会持续跟踪由于定增失败是否会给凯利泰今后的发展带来影响,这是我最关心的。

因为当初凯利泰选择高瓴和淡马锡定增并且签署战略合作协议看重的就是高瓴在医药领域的能力以及淡马锡在海外市场的关系。现在这两家机构定增都失败了,那么之后凯利泰的发展会不会受影响呢?公司的策略以及计划是否会改变?公司的备选方案以及纠错能力如何?这是我之后需要重点跟踪的。

那么为什么这次定增失败了呢?我认为一个原因就是股价低于定增价,如果我是高瓴我也不会再参与了。至于今天年初高瓴买入的那些股份,虽然三季报显示还在,但是现在距离三季度已经快过去两个月了,高瓴是否还继续持有只能等到年报了。现在再去猜测已经没有意义了。

而我的投资逻辑是否发生变化的另外一个落脚点其实还是集采。这次支架集采让很多业内人士也大跌眼镜,最后的成交价超出了很多专业人士的预判。对于这点,大逻辑我在上面已经说了,但我希望的是反正该来的总会来,那就不如早点来。中国骨科头部企业就这几家,集采完也就踏实了。之后我们只需要跟踪集采的结果去测算它未来的业绩和发展就好了。PS:这里我也问过一些医生朋友,他们给我的反馈是脊椎类集采的可能性不大。当然这是一家之言,我们听听就好了。

最后总结:关于凯利泰这笔投资,我犯了经验主义的错误,对于定增价的锚定心里太过自信,买入过于着急,虽然之后加仓又买入了20,000股又降低些成本,但最正确的方法还是应该基于公司的价值选择耐心等待。如果这样的话,我的持仓成本会大幅降低,可以说这次投资的安全边际做的非常不好。

另外有很多朋友问我到底什么时候卖这个问题,我的回答是作为一名价值投资者,我不会因为消息或者所谓的技术图形走坏而选择卖出,这个对我来说是不可能的事情。我卖出的理由只有三个:1.企业基本面持续变坏;2.估值过于高估;3.有其他更好的投资标的。

那么对于凯利泰,还是那句话,我不会由于定增失败这个消息而选择恐慌卖出。定增失败短期来看肯定是利空,但是长期来讲还是要回到企业的本质发展上。如果凯利泰的投资逻辑变了,比如受集采影响凯利泰或者说骨科赛道都不行了,或者由于定增失败导致企业发展受限了,那么无论它那时候是多少钱,只要证明我的投资逻辑错了,那么我都会卖出。PS:我已经做了做坏的打算,我就当凯利泰没了,这样我的损失是整体持仓的10%,我是可以接受的。

最后想和各位读者说一句,我们在投资中不可能不犯错误,人无完人嘛,没必要懊恼和自责,但我们要从每一笔投资中总结得失。换句话说,就是赔钱,我也要赔个明白,不能稀里糊涂的就这么过去了。这就是我之前说的:明白的赔钱好过糊涂的赚钱。

PS:另外通过这笔投资,还让我记住了一个高毅,一个高瓴,以后二高的作业尽量少抄,能不抄就不抄。

温馨提示:以上内容仅作为作者本人投资思考之用,并非荐股。请读者朋友们理性思考,自负盈亏。读者个人买卖操作均与本文观点无关。

祝大家周末快乐!

雪球里的无业游民

11月21日 香港

2020年第157篇原创文章

文章首发于我的同名公众号:雪球里的无业游民。公众号里有实盘,持仓,收益以及之前研报公司的汇总查询,欢迎大家前往关注。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。作者对抄袭,洗稿以及盗用数据等违法行为保留追究法律责任的权力。

公众号可免费查询的研报文章如下:

1.科技类:大华股份,光威复材,科大讯飞

2.医药类:贝达医药,凯利泰,大博医疗,通化东宝,欧普康视,恩华药业,花园生物,信立泰,康辰药业,凯普生物,上海医药,华东医药

3.消费类:洋河股份,广州酒家

4.食品类:洽洽食品,涪陵榨菜,天润乳业

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精彩评论

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笑天不古12-03 17:50

确实。集采肯定是有利于降低整个社会的医疗成本,但缺点在于:医疗企业没有足够的利润和经费进行研发,在医疗这个赛道上,没法培养世界级的优秀选手,就国家层面而言,也是不利的。

Leoyu3911-25 14:00

我最近也在研究中顺洁柔,等你的研报出来拜读完后再沟通

雪球里的无业游民11-25 12:32

谢谢 分析的很详细也很认真 感谢分享 我们求同存异

Leoyu3911-25 12:22

抱歉,由于你的研报的那篇文章不能写评论,只能在此处和你讨论那篇文章中的内容,在那篇文章中你提及靠内生增长和外延并购成长的凯利泰,对此我有不同的看法,我觉得凯利泰的内生严重不足,理由是凯利泰上市时就是做脊柱微创手术的,你看他14年,15年和16年年报里椎体成形微创介入手术系统的营业收入同比增长率,14年是8.8%,15年是19.53%,16年是14.06%,17年年报中他就干脆取消了这个细分项,合并为骨科类医疗器械产品,这个分类可以可以包含他14年就收购的江苏艾迪尔的哟,而且营收增速是14.33%,然后18年也是个大包,骨科类医疗器械产品,增速是43.96%,到19年他有把脊柱微创手术单独分出来了,但是注意他的名称变为脊柱成型微创产品,增速变成了36.27%,而骨科脊柱或创伤产品(严重怀疑是江苏艾迪尔的骨科类产品,并且结合2014年年报中的说服,基本可以肯定就是江苏艾迪尔)倒是变成-6.02%的营业收入增长(大哥,19年大博医疗可是62.77%的营收增速),而且按他2019年这个36.27%增速和507,865,434.11的营业额,他应该是包含了和意大利合作的骨水泥的业务和买来的Elliquence,LLC的业务收入吧?他起家的脊柱微创手术的增长呢,到底是多少?我觉得只有董事长袁先生能说的清吧。
至于为何高翎会买他的股票,我个人分析后认为最大的可能性是冲着Elliquence,LLC来的,这个是美国企业,而且在年报里说的清楚,是按照19倍的市盈率买的,那么若是经营的好的话,中国股市给这块资产80倍市盈率也是可能的,那么这里的收益就很大了。
以上是我的浅见,若有不对,还请与我讨论,大家共同学习,共同进步

Leoyu3911-25 11:33

我个人认为你完全忽略技术方面的因素是不对的,我的理解是不用太计较技术指标,但是需要从技术指标里考虑市场情绪,并由此得出那只狗是在往前狂奔还是回头往主人的方向奔跑,当初狗越是向前冲的快,冲的远,后来狗回头也会冲的快,冲的远,其实我观察凯利泰的前几年市盈率也就是大体在30倍,也就是19年市场受赛道的影响给予了他超高的市盈率,要我总结你的操作的话,你的第一笔买入是没有太大的问题,但是你给自己定的后面每下跌10%就买入的策略有问题,按我的理解是狗在21块附近做了停留并回了下头,后来再次跌破21元就是把头扭回来继续往回走了,我觉得你此时该减仓而不是该加仓。凯利泰本轮到底会跌到多少,没有人会知道,那些做预测的都是扯淡,但是在向下趋势中买入这样的股票,我是会非常小心,最起码会在他打出第一个低点反弹后再次向下并不破前期低点的时候在结合估值来考虑,毕竟左侧交易并被套牢的苦我已经尝够了,买入了荣盛发展近两年了还被套,实在太难受了