$中远海能(SH600026)$ 23年年报解读（不疾而速）
中远海能财务了解
一、财务情况
1、公司主业清晰，就是油品运输，利润占比87%，剩下的是LNG运输，利润占比13%，主业鲜明。
2、每年的现金流都显著好于净利润，主要还是折旧成本占比高，且应收账款少。
3、过去9年，除了21年巨亏50亿，其他年份都是盈利的。目前A股市值836亿。21年巨亏的原因是什么？计提巨额减值准备
4、过去9年的平均净资产收益率为2.8%，平均毛利率为20.84%，平均净利率为6.03%，（剔除21年，平均净资产收益率为5.1%，平均毛利率为22.53%，平均净利率为11.37%，）因为有周期性，所以整体盈利能力很低，所以买中远海能的逻辑，一定是预期有一波周期大牛市或者未来跟过去发生了变化，盈利水平将会维持在高位。行业的周期情况？
5、流动比率1.09、速动比率0.95，资产负债率48.53%，考虑到公司现金流较好，因为财务风险较低。
6、23年存货周转天数65天，应收账款周转天数9天，都比较健康，尤其是应收账款，非常好。
7、货币资金56.28亿，有息负债合计：276.25亿，净有息负债为220亿。
8、应收账款仅5.4亿，少到可以忽略不计。
9、长期股权投资101亿。长期股权投资，期初97.7亿，当期投资收益11.9亿，收益率12.18%，收到股利6.72亿，股息率6.88%，投资收益率和股息率均还不错。
10、截止23年底，长期资产合计：507亿，且467亿都是固定资产（船舶原值723亿），过去5年固定资产绝对额基本没有增长。参考中远海控1000亿的固定资产（21年船舶原值854亿），在泼天富贵的周期景气中，一年就可以盈利千亿，如果油运的景气周期来临，确实也有很大的想象空间。来一次景气周期，一年赚个船舶一半的原值，一年300-400亿的利润应该概率不小吧。
固定资产原值98%都是运输船舶，原值723亿，按照10%残值，毛估估折旧年限为23年。运输船舶采用 22-30 年预计使用寿命，二手船舶按尚可使用年限确定折旧年限。船舶净残值采用预计废钢价值，按照废钢价 280 美元/轻吨计算。
在建工程规模不大。
11、每年的经营活动现金流量净额不错，但是总体资本开支也不少，自由现金流一般（需要了解一下，公司过去几年的运力情况，是否有持续的增长，如果没有持续的增长，说明这些资本开支是拿去置换老的运力了，从长周期来说，商业模式有瑕疵，是否需要不停的买更贵的新船去替代便宜的老船？）。
12、21年大幅亏损46.6亿的主要原因是计提了49.6亿的资产减值损失，23年计提了12.2亿的资产减值和信用减值损失，当前资产减值是否已经充分计提？
13、四季度净利率转负数，但是扣非净利率依然保持稳定，主要是计提了大额的减值准备。
14、有息负债没有明显增加的情况下，利息支付增长了3.9亿，增长了36%，是因为有息负债中有很多美元债务吗？
小结：公司的报表非常简单干净，主要的资产就是船舶，且占比极高，业务集中度很高很纯粹，现金流很好，也没什么应收款。
未来的供需格局非常好，A股的PB 2.2倍，市场已经给了比较乐观的预期，港股折价了50%以上，PB1.05倍。
正常情况下，公司的盈利能力一般，且资本开支也不少，投资这样的商业模式，正常情况下很难有好的回报，所以这个股票也很简单，就是赌是否有一波大的景气周期。如果有，毛估估对标海控，公司船舶的原值723亿，是海控21年底船舶原值的85%，海控的景气顶峰利润超过了1000亿，当然可能是疫情的特殊原因，但是海能是否也可以有3-500亿呢。
考虑到AH的折价过高，是否应该考虑买港股。
二、其他
1、23年派息率约50%，不错，不过没有分红承诺，且目前有息负债较多，所以未来的分红还是有不确定性。
2、处置5艘船舶，还能取得4亿元的收益，说明公司的会计核算还是比较谨慎扎实的。
2023 年，全球经济逐步复苏，根据 IEA 数据，全球石油需求同比增加约 230 万桶/天，至 1.017亿桶/天水平，非 OECD 国家贡献了大部分石油需求增量；全球石油供给同比增加约 180 万桶/天，至 1.019 亿桶/天水平，主要由美国、巴西，以及圭亚那等非 OPEC 国家的产量增长所推动。同时，由于国际地缘政治事件频发，全球石油贸易格局不断重塑，大西洋区域贸易的活跃度提升以及跨洋航线的增加，拉升了整体油轮运输距离。
3、23年原油吨海里需求同比提升6.2%，成品油吨海里需求同比上升9.6%。
4、全球第一的油运公司，156艘，2306万载重吨，市场份额是多少？
5、一艘天然气船的造价需要十几个亿，，毛利率高达50%左右，且有很多合营公司，为什么天然气运输业务的盈利能力这么强？
6、一艘油轮的造价在3-6亿。新船造价高昂，造价是老船的价格的多少倍？从这个角度，是否行业的商业模式一般？23年12月，决议投资6艘油轮，造价29.18亿元。
7、上海中远海运液化天然气投资有限公司的主业是什么？为什么在23年亏损8.1亿，营收才18.3亿。核查减值准备。
8、24年预计全球石油需求增加124万桶每天，原油吨海里需求同比增长4.1%，成品油吨海里贸易需求增长7.3%，行业前景看好。
9、国内市场在海上油田开发增产的背景下，海洋油运输需求乐观，且预计逐年增长。
10、液化天然气未来5年的产能增速为10.7%，大于LNG船队年均9.5%的复合增速，两年内或将供不应求。
11、央企高管的年薪还是很不错的，平均在150万以上了，公司还有股权激励。
12、股东人数在减少，截止24年2月29日，股东人数为6.29万人。
13、大股东持股比例45.2%，偏低，跟中远海控是一个大股东。20年增发7.3亿股，增发价格6.98元，融资50.8亿。大股东这里应该增持港股啊。