关于中国平安的四点基本判断

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 $中国平安(SH601318)$  

      中国平安的业务确实比较复杂。最近花费了几天的时间,研读中国平安的年报、季报、中报等,也收集了相关研究资料,各种数据相互交织,看得头昏脑胀。最后,还是巴菲特老爷子的那句话,让自己豁然开朗了——“模糊的正确,大于精确的错误”。本人觉得,只要抓住四个关键点,基本就可以看清中国平安的未来了。

      一、怎么看待当下的业绩?

      2021年上半年,公司实现营业收入6356.49亿,增长0.9%;净利润580.05.亿,下降15.5%;每股收益3.29元,下降15.2%。看起来似乎并不好,其中主要有两个关键点。第一,投资华夏幸福计提的亏损。具体数据,对平安税后净利润的影响为208亿元,对税后营运利润的影响为61亿元。扣除华夏幸福的影响,实际上今年上半年归属于母公司股东的营运利率增长率高达18.30%,净利润增长率达到14.53%。第二,寿险业务改革带来的短期阵痛。这个比较复杂,后文会说。但即便存在这个因素,仅仅扣除上述华夏幸福的影响,公司的业绩已经算得上不错了。平安的未来,还能差到哪里去?

      二、怎么看待寿险的改革?

      关于寿险改革的解读,密密麻麻。个人来讲,觉得用三句话就够了。第一,改革能够不能成功。这主要取决于改革的方向。近年来,整个保险行业呈现保费增长乏力的态势,主要原因就是寿险产品的同质化,以及原有以“代理人数量扩张”(拉人头)为标志的发展模式,已经无法再有效带来业绩增量。这种现象是整个行业的共性, $中国人寿(SH601628)$   $新华保险(SH601336)$  也面临同样的问题。不同的是,中国平安主动出击,率先开始了这场“壮士断腕式的”改革,核心可以概括为“一个目的,两个针对”。一个目的,即从规模转到规模+质量。两个针对:一是针对性“改渠道”,重点建设网格员、新银保和兼职队伍;二是针对性“改产品”,推出差异化的产品,推动寿险服务+业务,包括“+健康”“+养老”等。由此可见,这次改革,与国家新发展阶段的“高质量发展”特征是相吻合的,也是以问题为导向的,相信最终也一定能够取得成功。第二,改革的影响。改革,当然是为了长远利益,但短期的影响在所难免。从半年报中可以看出,由于保代脱落,导致了寿险净利润下滑,但这种影响的边际也正在减弱。特别要看到的是,改革的成效也正在逐渐显现,平安上半年的人效也在大幅提升,上半年人均FYP(人均收年度佣金)同比增加23.8%;试点营业部较对照组拜访量提升1.5倍,人均长险件数提升1.4倍。而且我觉得,作为投资者也应该有长远眼光,当两者利益不能兼顾的时候,应该选择“短期利益服从长期利益”。第三,改革何时结束。平安的改革,酝酿于2018年,始于2019年。整个进程大概持续三年,今年是改革的深水区,明年即将结束。综合各种参阅资料,平安改革的成效明年将逐步显现,今年大概率是整个基本面的低点。可以说,当前基本可以看作平安最黑暗的时刻,也是黎明即将到来的时刻。——那么,问题来了:即便在最黑暗的时刻,平安都能实现当前的业绩,未来还值得担忧吗?

      三、怎么看待中国平安的成长性?

      实话说,由于整个寿险改革的不确定性,对中国平安未来成长性的判断是比较困难的。但笔者以为,即便做出最坏的打算(假定整个改革的成效为零),保持10%以上的成长性也非难事,理由至少有三。第一,国家的经济增长速度。整个保险业务的增长,与国家的经济增长速度是基本相匹配的。即便未来国家GDP保持5%的增长速度,整个保险行业的年化增量空间也有5%。第二,保险行业的内生增长。数据显示,截至2019年,世界各国保险费占GDP的比重,全球平均为7.0%,荷兰13.6%,而中国大~陆仅有3.4%。也就是说,保险深度,仅相当全球平均数的一半。即便假定弥补这种差距需要50年的时间,每年也会带来2%以上的增量空间。第三,平安孵化的科技业务。比如,陆金所、金融一账通、平安好医生汽车之家、平安医保等等。2020年以及2021年上半年,整个科技板块的营运净利率增长速度均达到了70%以上。这种增长速度,至少也会为中国平安每年贡献3%以上的净利润增量。——那么问题又来了,以上是整个改革没有成效情况下的模型假设,如果改革成功了呢?还会仅仅保持10%以上的增长速度吗?

      四、怎么判断中国平安的投资价值?

      大家知道,股价的增长,主要来源于两部分:一个是业绩的成长,一个是估值的提升。我们也按照这两部分,对中国平安进行拆解。首先,看业绩。前文已经分析,今年大概率,可以看为中国平安最黑暗的时刻。结合上半年的业绩情况,相信2021年中国平安实现1,300亿以上的净利润应该不是难事。考虑到华夏幸福的投资影响。笔者以为,自今年开始,中国平安的净利润基数可以视为1,500亿,即每股收益8.20元。其次,看估值。这个可以根据中国平安未来的成长性进行决定。如果成长性达到10%,给予10倍的估值;成长性达到15%,给予15倍。简单计算,即便对中国平安做最坏的打算,中国平安的合理价格也为82元,与目前价格相比,都有70%以上的增长空间。如果改革成功了呢?假定中国平安可以保持15%的业绩成长速度,三年后业绩将有望达到12元以上,届时如果估值达到15倍,增长空间将接近三倍了!

      总之,就是一句话:目前市场对中国平安的估值已经过度悲观,不管改革的成败如何,单纯从估值提升的角度,中国平安都有较大的增长空间。随着改革的即将结束,中国平安将大概率进入良性的发展阶段。现在,公司已经处于难得的击球区。对于想中国平安的投资决策来说,要考虑的可能不是盈亏问题,而是赚多赚少的问题吧。

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精彩讨论

自然的开源小滑翔伞2021-09-25 22:44

我说3点,第一,平安是中国最大的超房机构,是中国好多房企的股东,现在房地产调控,对于平安的影响会很大。第二:保险代理人制度的改变,保险会存在,但现有的方法会改变,对于保险行业冲击会很大,改革的成功不是一年两年就能看到的。第三:平安是香港汇丰银行的股东,汇丰银行做假证,诬陷孟晚舟,也会对它产生影响,这种影响不是一时。

T王中王2021-09-26 09:18

张嘴就来,怎么最大的房地产机构了,好多房企的股东,股权加起来还不到1000亿,股权债权和物权一共才2000亿不到,就变成最大的房地产机构了。去看看银行投资科目,银行业几十万亿的房地产投资。

桃花岛主22n2021-09-26 00:04

有的时候看大方向就行。认同楼主的观点。第一,产险保费增速将于四季度转正,而且可能是两位数增长,因为车险改革始于去年9月19日,以我自己的车险为例,同比省了20%,四季度将开始同口径比较。以平安以往的拼劲和上半年不同口径增速下降幅度看,四季度产险保费会正增长。唯一不确定的是由于缺芯引发的汽车产量降低可能对此造成冲击。第二,寿险保费降幅自二季度始收窄,预计后面会进一步趋缓甚至转正,理由是代理人脱落速度肯定会减速而不是崩溃,不然平安寿险将会走向倒闭,经济下降速度也不会加速,不然国民经济将崩溃。产寿险相抵,四季度保费收入应该是正增长,最坏的情况下明年二季度肯定正增长。一季度因为今年基数偏高,难有增长。第三,平安的综合金融发展迅猛,对冲了保费收入的失速,是确保平安营业利润保持正增长的重要力量。以上三点,相信在时间上能支撑平安到寿险改革成功,代理人队伍恢复正增长,人均产能提升,然后业绩开始起飞。所以,坚信现在是黎明前最黑暗的时刻。

乐观一点相信好运2021-09-27 09:12

投资汇丰都是罪?那买美债算什么?

大飞哥gc52021-09-25 21:25

很多判断都没有数据支持,只是自己主观臆断,估计是平安的小股民。。。股票已经被套,现在给自己点安慰。。。

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