关于中国平安的四点基本判断

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 $中国平安(SH601318)$  

      中国平安的业务确实比较复杂。最近花费了几天的时间,研读中国平安的年报、季报、中报等,也收集了相关研究资料,各种数据相互交织,看得头昏脑胀。最后,还是巴菲特老爷子的那句话,让自己豁然开朗了——“模糊的正确,大于精确的错误”。本人觉得,只要抓住四个关键点,基本就可以看清中国平安的未来了。

      一、怎么看待当下的业绩?

      2021年上半年,公司实现营业收入6356.49亿,增长0.9%;净利润580.05.亿,下降15.5%;每股收益3.29元,下降15.2%。看起来似乎并不好,其中主要有两个关键点。第一,投资华夏幸福计提的亏损。具体数据,对平安税后净利润的影响为208亿元,对税后营运利润的影响为61亿元。扣除华夏幸福的影响,实际上今年上半年归属于母公司股东的营运利率增长率高达18.30%,净利润增长率达到14.53%。第二,寿险业务改革带来的短期阵痛。这个比较复杂,后文会说。但即便存在这个因素,仅仅扣除上述华夏幸福的影响,公司的业绩已经算得上不错了。平安的未来,还能差到哪里去?

      二、怎么看待寿险的改革?

      关于寿险改革的解读,密密麻麻。个人来讲,觉得用三句话就够了。第一,改革能够不能成功。这主要取决于改革的方向。近年来,整个保险行业呈现保费增长乏力的态势,主要原因就是寿险产品的同质化,以及原有以“代理人数量扩张”(拉人头)为标志的发展模式,已经无法再有效带来业绩增量。这种现象是整个行业的共性, $中国人寿(SH601628)$   $新华保险(SH601336)$  也面临同样的问题。不同的是,中国平安主动出击,率先开始了这场“壮士断腕式的”改革,核心可以概括为“一个目的,两个针对”。一个目的,即从规模转到规模+质量。两个针对:一是针对性“改渠道”,重点建设网格员、新银保和兼职队伍;二是针对性“改产品”,推出差异化的产品,推动寿险服务+业务,包括“+健康”“+养老”等。由此可见,这次改革,与国家新发展阶段的“高质量发展”特征是相吻合的,也是以问题为导向的,相信最终也一定能够取得成功。第二,改革的影响。改革,当然是为了长远利益,但短期的影响在所难免。从半年报中可以看出,由于保代脱落,导致了寿险净利润下滑,但这种影响的边际也正在减弱。特别要看到的是,改革的成效也正在逐渐显现,平安上半年的人效也在大幅提升,上半年人均FYP(人均收年度佣金)同比增加23.8%;试点营业部较对照组拜访量提升1.5倍,人均长险件数提升1.4倍。而且我觉得,作为投资者也应该有长远眼光,当两者利益不能兼顾的时候,应该选择“短期利益服从长期利益”。第三,改革何时结束。平安的改革,酝酿于2018年,始于2019年。整个进程大概持续三年,今年是改革的深水区,明年即将结束。综合各种参阅资料,平安改革的成效明年将逐步显现,今年大概率是整个基本面的低点。可以说,当前基本可以看作平安最黑暗的时刻,也是黎明即将到来的时刻。——那么,问题来了:即便在最黑暗的时刻,平安都能实现当前的业绩,未来还值得担忧吗?

      三、怎么看待中国平安的成长性?

      实话说,由于整个寿险改革的不确定性,对中国平安未来成长性的判断是比较困难的。但笔者以为,即便做出最坏的打算(假定整个改革的成效为零),保持10%以上的成长性也非难事,理由至少有三。第一,国家的经济增长速度。整个保险业务的增长,与国家的经济增长速度是基本相匹配的。即便未来国家GDP保持5%的增长速度,整个保险行业的年化增量空间也有5%。第二,保险行业的内生增长。数据显示,截至2019年,世界各国保险费占GDP的比重,全球平均为7.0%,荷兰13.6%,而中国大~陆仅有3.4%。也就是说,保险深度,仅相当全球平均数的一半。即便假定弥补这种差距需要50年的时间,每年也会带来2%以上的增量空间。第三,平安孵化的科技业务。比如,陆金所、金融一账通、平安好医生汽车之家、平安医保等等。2020年以及2021年上半年,整个科技板块的营运净利率增长速度均达到了70%以上。这种增长速度,至少也会为中国平安每年贡献3%以上的净利润增量。——那么问题又来了,以上是整个改革没有成效情况下的模型假设,如果改革成功了呢?还会仅仅保持10%以上的增长速度吗?

      四、怎么判断中国平安的投资价值?

      大家知道,股价的增长,主要来源于两部分:一个是业绩的成长,一个是估值的提升。我们也按照这两部分,对中国平安进行拆解。首先,看业绩。前文已经分析,今年大概率,可以看为中国平安最黑暗的时刻。结合上半年的业绩情况,相信2021年中国平安实现1,300亿以上的净利润应该不是难事。考虑到华夏幸福的投资影响。笔者以为,自今年开始,中国平安的净利润基数可以视为1,500亿,即每股收益8.20元。其次,看估值。这个可以根据中国平安未来的成长性进行决定。如果成长性达到10%,给予10倍的估值;成长性达到15%,给予15倍。简单计算,即便对中国平安做最坏的打算,中国平安的合理价格也为82元,与目前价格相比,都有70%以上的增长空间。如果改革成功了呢?假定中国平安可以保持15%的业绩成长速度,三年后业绩将有望达到12元以上,届时如果估值达到15倍,增长空间将接近三倍了!

      总之,就是一句话:目前市场对中国平安的估值已经过度悲观,不管改革的成败如何,单纯从估值提升的角度,中国平安都有较大的增长空间。随着改革的即将结束,中国平安将大概率进入良性的发展阶段。现在,公司已经处于难得的击球区。对于想中国平安的投资决策来说,要考虑的可能不是盈亏问题,而是赚多赚少的问题吧。

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精彩评论

张天12309-25 22:44

我说3点,第一,平安是中国最大的超房机构,是中国好多房企的股东,现在房地产调控,对于平安的影响会很大。第二:保险代理人制度的改变,保险会存在,但现有的方法会改变,对于保险行业冲击会很大,改革的成功不是一年两年就能看到的。第三:平安是香港汇丰银行的股东,汇丰银行做假证,诬陷孟晚舟,也会对它产生影响,这种影响不是一时。

T王中王09-26 09:18

张嘴就来,怎么最大的房地产机构了,好多房企的股东,股权加起来还不到1000亿,股权债权和物权一共才2000亿不到,就变成最大的房地产机构了。去看看银行投资科目,银行业几十万亿的房地产投资。

桃花岛主22n09-26 00:04

有的时候看大方向就行。认同楼主的观点。第一,产险保费增速将于四季度转正,而且可能是两位数增长,因为车险改革始于去年9月19日,以我自己的车险为例,同比省了20%,四季度将开始同口径比较。以平安以往的拼劲和上半年不同口径增速下降幅度看,四季度产险保费会正增长。唯一不确定的是由于缺芯引发的汽车产量降低可能对此造成冲击。第二,寿险保费降幅自二季度始收窄,预计后面会进一步趋缓甚至转正,理由是代理人脱落速度肯定会减速而不是崩溃,不然平安寿险将会走向倒闭,经济下降速度也不会加速,不然国民经济将崩溃。产寿险相抵,四季度保费收入应该是正增长,最坏的情况下明年二季度肯定正增长。一季度因为今年基数偏高,难有增长。第三,平安的综合金融发展迅猛,对冲了保费收入的失速,是确保平安营业利润保持正增长的重要力量。以上三点,相信在时间上能支撑平安到寿险改革成功,代理人队伍恢复正增长,人均产能提升,然后业绩开始起飞。所以,坚信现在是黎明前最黑暗的时刻。

大飞哥gc509-25 21:25

很多判断都没有数据支持,只是自己主观臆断,估计是平安的小股民。。。股票已经被套,现在给自己点安慰。。。

乐观一点相信好运09-27 09:12

投资汇丰都是罪?那买美债算什么?

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以终为始Humble11-09 22:38

这个逻辑非常好。

Sirweny10-19 01:10

如果觉得产险不错买$中国财险(02328)$ 好了啊!

biworld10-14 08:53

老龄化确实对养老年金有需求。但是养老年金产品的投资端要投资到哪里才能有足够高的收益去支持年金的支付?养老归根结底就是年轻人养老人。年轻人少,老人多,养不起了。养老年金产品卖的越多,未来的坑可能越大……

蓝手套10-13 22:21

为什么这么说?老龄化不是对养老年金的需求更多吗?

八万元一瓶的茅台10-13 01:40

寿险改革哪这么容易