50家近六年净利润增长大于200%,ROE大于18% (七)医疗器械篇

来自郭伟松_鑫鑫投资的雪球原创专栏

我们用“近六年净利润增长>200%,近六年平均ROE>18%”进行筛选,满足条件的有50家公司:

西藏珠峰、捷昌驱动、盈趣科技、中源家居、移远通信、欧普康视、平治信息、亿联网络、开润股份、因赛集团、名家汇、金牌橱柜、洁美科技、欧派家居、中信出版、视源股份、兆易创新、精测电子、亚世光电、拓斯达、万孚生物、崇达技术、荣晟环保、吉比特、安图生物、伟明环保、华夏幸福、富祥股份、东方雨虹、济川药业、华阳国际、海利尔、弘亚数控、华东医药、口子窖、大博医疗、老板电器、美的集团、基蛋生物、海康威视、开立医疗、绝味食品、我武生物、周大生、恒瑞医药、集友股份、健帆生物、好太太、宁波水表、景旺电子

本篇将集中介绍筛选的医疗器械公司。这个行业整体的利润率很高,几家企业的毛利率都能保持在60%以上,另外成长能力强,不论是需求增长还是国产代替进口的空间都让我们对这个行业的成长有很大的想象。根据前瞻研究院的数据:截至2017年我国医疗器械市场总规模约为4450亿元,预计未来五年(2019-2023)年均复合增长率约为14.41%,并预测在2023年我国医疗器械市场规模将突破万亿元。中国医疗器械行业协会预计未来5年复合增长中枢为15-20%,远超全球增长。

目前我国医疗器械行业有如下几个增长因素:

1)中国老龄化趋势加剧,国内对医疗设备的需求将持续增加;

2)国内高端器械市场以进口垄断为主,进口替代市场空间巨大;

3)近年政府不断发布政策利好,推进分级诊疗,鼓励进口替代,加速审评审批;

4)国内医疗器械生产厂家众多,普遍规模较小,行业集中度和效率有待大幅提高。

未来医疗器械行业的发展前景可观。

一、欧普康视

欧普康视是中国大陆唯一角膜塑形镜产品生产的上市公司,目前处于寡头垄断的竞争格局中。角膜塑形镜通过硬性透氧性隐形眼镜暂时改变角膜形状,调节眼睛屈光,进而达到矫正近视的效果。其临床矫正效果备受肯定,也越来越受到关注。欧普康视作为国内角膜塑形镜龙头,主营业务为角膜塑形镜的研发、生产和销售。

从行业成长空间来看:
中国近视患者人口多达6亿,居世界首位。六十年前,中国只有10-20%的近视率;今天,高达50%的人口,80%的青少年患有近视,近视比例仍然逐年增加。从渗透率来看,中国角膜塑形镜佩戴渗透率远低于发达国家: 在中国渗透率只有1%,相比于美国的5%和邻国日本10%的渗透率还是一片蓝海。另外国家对青少年近视问题日益重视,倡导健康中国,角膜塑形镜的功效也得到肯定,会在未来几年扩展开来。按照5000一副ok镜,6亿近视人口*潜在10%渗透率来看,这小小的隐形眼镜在中国就有三千亿潜在市场空间。

包括欧普康视在内,角膜塑形镜全球一共有9家参与者,其中美国3家,日本、中国台湾、韩国及荷兰各1家,中国大陆2家。中国目前大部分角膜塑形镜是进口产品,未来国产代替进口空间还非常大。欧普康视的梦戴维不论是技术还是价格都不输进口产品,相信欧普通过品牌的树立,市场占有率以及ok镜渗透率的提升,未来几年业绩可以在较长时间内维持在30-40%的成长

从近年财务数据来看:

公司的利润率逐年上升,2019年3季报毛利率已高达80%,相比去年提升2个百分点。尽管主力产品梦戴维有提价,销量增速仍然可以保持在25%左右。量价齐升推动业绩,营收近两年均保持了40%以上的高增长。对于这样的增速,当下70倍TTM PE也还算合理,若接下来的两年业绩增速可以继续维持在40%,相应PE 50 (2020),35(2021)


风险提示
1. 渠道推广速度不及预期

2. 技术上若竞争对手率先使用先进技术推出更新换代产品,或被市场后来者仿制将会对公司带来挑战

二、安图生物

安图生物是一家体外诊断试剂及仪器的研发、生产的公司。

体外诊断是指在人体之外,通过对人体样本检测而获取诊断信息,判断疾病或机体功能的产品和服务。近年来,在新技术发展以及国家医疗保障政策逐渐完善的大环境下,体外诊断行业得到了快速发展,已成为医疗市场最活跃并且发展最快的行业之一。

根据年报,全球体外诊断产业目前已经进入稳定增长期,罗氏、丹纳赫、雅培、西门子 等跨国企业集团在全球高端体外诊断市场占据大部分市场份额。2017 年前10 家企业市场份额占全球市场的74.08%,并且跨国企业集团不断并购的行为使产业集中度进一步提高。

跨国企业在我国体外诊断的高端市场中占据相对垄断地位,并且不断加大在华投资力度,产品价格普遍偏高,而国内企业数量众多,但绝大多数规模较小,整体规模效益差,由于技术水平及质量相对较低,用户主要是二级和基层医院。作为新兴产业,体外诊断发展迅速,但由于本土企业大多为中小型企业,主要经营单一领域或技术产品,试剂和仪器的配套性差,规模效益发展受阻,不少有一定规模的企业被外企收购。

安图生物在化学发光检测这个细分领域内是国产品牌的龙头,它核心产品就是磁微粒化学发光试剂。这是一种相对较新的检测手段,灵敏度和线性范围都比传统的酶联免疫要好,而且操作简便。在发达国家,化学发光占细分市场的90%以上,国内还只有40%左右。所以安图生物找到了一个好的切入点,它的磁微粒化学发光销售额从2013年的761万提高到2016年的3.9亿元,增长迅速,是安图生物近几年营收增长的主要来源。除了安图之外,只有国外的罗氏、贝克曼有此产品,但是安图的价格仅为进口产品的一半左右。由于仪器的使用周期长,周转率和利润率更高的试剂占体外诊断企业主营收入的绝大部分。可是光卖试剂的护城河远不如仪器,最好的模式是安图生物这样,仪器和试剂共同发展,以取得全方位的竞争优势。2013年至2018年,安图生物的营业收入增长36.4%,净利润增速35.3%,保持稳幅增长,2019年前三季度的业绩更是超出了预期,股价也水涨船高。值得注意的是安图生物的应收账款一直走高,公司方面对此的解释是,回款周期相对较长的整体综合服务业务自2018年展开,导致应收账款增长较快。并非由于公司给客户压货太多而导致。

推荐持有其可转债安图转债,当前有8.03的转股溢价率,且现在离转股日只有一个多月,相当于折价购买正股。

需要注意的风险有:

化学发光设备投放不达预期

医保控费以及产品降价风险

近期医疗板块估值波动风险

大股东减持股份对股价的压力

三、万孚生物

快速体外诊断也叫POCT。相比于传统的把检测样品通过复杂的方式处理再运输到实验室等待结果的方法,这种新兴医疗器械可以通过简单快速的床边检验在几分钟内得到患者检验结果,来辅助医生临床诊断。现今全球POCT的市场份额大部分分布在发达国家。中国市场份额比例非常小 但增速迅猛,是全球增速的两到三倍。基于中国人口数量和对于效率的高度追求,POCT在中国还有很大的发展空间。

万孚生物是poct的龙头,其产品线丰富全面发展,涉足的分类包括慢性病,传染病,药物滥用监测等。且渠道优势显着,长期发展潜力大。丰富的产品线一方面能帮助万孚生物取得更多的市场份额来分散经营风险,另一方面能有效、迅速的切入新的细分业务,抓取持续的增长机会。

万孚生物近年来不断加大研发投入力度,保证产品线的推陈出新,从而提升业务张力。根据万孚最新季报:公司目前在广州、深圳、美国圣地亚哥设立了研发基地,研发投入强度和研发团队实力均位居行业领先地位。公司在今年推出POCT 小型化学发光产品后,产品技术平台进一步丰富,有望取得更大的市场份额。在国内,万孚POCT领域的技术水平处于领先的位置,尽管部分省市对检验收费价格限制的不利情形下 依然继续保强势的增速,反映公司具有显着优势,已逐渐拉开与主要竞争对手差距,公司业绩增速持续高于行业平均水平。放眼国际,万孚是少数通过美国FDA现场考核的中国体外诊断试剂企业,有潜力大规模出口poct产品到欧美发达国家,占取更多国际市场份额。

近五年来(2013-2018)公司营收增长46%,净利润增长39%。一方面毛利率有所增高是因为高利润率的慢性病以及传染病业务保持高速增长,另一方面净利率却有所降低主要是不断加大的研发投入,为潜在的未来成长做铺垫。公司当前41.8倍 TTM PE相对于30%的潜在增速较为低估,相对应的PE为:32.1(2020)24.7(2021)

需要注意的风险有:新产品推广或不及预期、研发进展或不及预期、海外市场波动

四、基蛋生物

基蛋生物 是POCT领域的另一家主要供应商,产品覆盖面相比于万孚生物 更专注单一,利润率高于万孚生物,主要在心血管疾病诊断,炎症检测等重大疾病领域。仪器类销售的毛利率其实不高,基蛋生物的营收主要成分是配套的试剂。试剂类产品的毛利率非常高,这也是为什么基蛋生物的利润率高于龙头万孚生物的原因。再看poct市场,血糖类市场最大,但心血管类增速最快。基蛋生物在过去的几年中快速成长就是由于主打的心血管类产品抓住了增速最快的那部分市场。

可是2019年以来,基蛋生物的业绩一直不如预期,营收增长虽然保持了不错的增速,但利润率下滑。主要是公司近期发展利润率不高的流通业务,以至于增收不增利。市场对此的失望不满也体现在基蛋生物的节节下跌的估值中。

虽然在非常好的POCT赛道上,但作为行业老二的基蛋生物业绩增速放缓以及未来的成长能力不明朗,目前 22.1倍TTM PE 的估值。

五、开立医疗

公司主营业务为医疗诊断及治疗设备的自主研发、生产与销售。主要产品包括医用超声诊断设备(主 要为彩色多普勒超声诊断设备与B 型超声诊断设备)、医用电子内窥镜设备及耗材、血液分析仪等。开立医疗并非国内超声检查的龙头,它的竞争对手迈瑞医疗占据最多的市场份额。

在中低端超声领域,国产与进口产品无明显差距,但对于高端彩超,由于其更高的诊断需求,对于成像色彩、灵敏度、探头等方面要求更高。国产高端彩超与进口品牌的差距在芯片技术,辅助诊断软件,探头性能等方面与发达国家差距较大。近十几年来,全球彩超行业并无变革性的技术突破,海外巨头GPS等对彩超的更新换代多是集中在探头等一些软硬件的改进。而在这一时期,本土企业快速发展,迈瑞推出的高端彩超Resona7/8系列逐步得到国内外客户认可,而开立医疗近两年推出的中高端拳头产品S50/60也得到快速推广。在国产技术快速进步及政府政策推动下,国产彩超有望逐步向高端医院市场渗透。

开立医疗也是一家高利润率的公司,定位高端。其中利润率最高的彩超业务占营收的比重最大。2013到2018年以来营收年化增长15.7%,净利润增长29%。利润率逐年递增归功于彩超业务的增长。但是2019年以来彩超业务开始下滑,根据年报,一方面原因是市场整体采购需求趋于平淡,另一方面是高端医疗器械产品的收入和市场推广之间存在一定的滞后性,预计四季度增速回升。值得称赞的是开立医疗一直大力增加研发投入,以保证产品的竞争力和推陈出新扩大市场规模,新产品在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面一直进步,更易发现病变,有助于市场竞争力进一步提升。

需要注意的风险有:产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。

六、大博医疗

大博医疗主营医用高值耗材的生产、研发与销售。骨科植入物可以分为创伤类、脊柱类、关节类和其他,前三者的市场份额可以占到骨科器械的80%以上。此外,骨科植入物中还包括一些用于填充或修复骨缺损的填充材料,主要有骨水泥、生物陶瓷、羟基磷灰石、生物玻璃、同种骨、异体骨等。大博医疗是一家以骨科、神经外科、微创外科为主的综合性医疗集团,也是国家火炬计划重点高新技术企业,创伤类和脊柱类是他的主营业务。大博医疗在创伤类耗材市场份额在国产品牌中排名第一,脊柱类的市场份额排第三。

大博医疗在2013-2018的五年间,平均每年营收和净利润增长30%,一方面得益于骨科植入市场的需求的增加,另一方面国产品牌在国内的市场份额日益提高:

综合当前中国人口老龄化程度高、医疗水平提升、健康意识提升、卫生费用支出增长等情况,中国骨科植入物市场规模将持续快速增长。据前瞻研究院预估,2019年至2024年中国创伤类市场增长率约为12%,脊柱市场增长率约为14%。从国内骨科植入物的市场渗透率来看,各细分市场均不足5%,远低于美国的40%-70%,发展空间巨大。

据公司的招股说明书,在国内市场大博医疗的产品覆盖全国3,000多家医院,与500余家经销商建立了稳定、良好的长期合作关系;在国际市场,公司产品远销至澳大利亚、瑞士、俄罗斯、乌克兰等20多个国家和地区。公司是行业内为数不多的在骨科植入类医疗器械领域全产品线覆盖的企业。大博医疗的毛利率在原有的基础上还有所提升,2019年公司整体毛利率高达84%。大博医疗立足骨科领域,产品线覆盖骨科创伤脊柱关节运动医学,同时向微创外科、神经外科、齿科领域延伸,未来主要关注公司的创伤类、脊柱类产品的毛利、净利的变动情况,和新产品的拓展延伸情况。

六、健帆生物

健帆生物的财务表现堪称一流。平均ROE大于20%,其中净利润率贡献38.8%,周转率44.5%,杠杆率1.17,随着净利润率和周转率上扬,ROE的含金量逐年提升。健帆生物作为血液净化医疗器械细分行业的龙头,毛利率接近85%,产品附加值高;净利润增长率也高达40%,成长性强。自2016年上市以来,总融资4.54,而派现已超过4.8,派现融资比1.06,是名副其实的现金奶牛。2019年1月健帆生物发布对管理人员及核心骨干的业绩股票期权激励计划,要求以18年营收为基数,19年-21年收入增长率分别不低于30%、65%及110%。预期未来三年营收年复合增速达到28%。

健帆生物是血液净化产品提供商,产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗,在相关细分领域市场占有率高。近年来血液透析患者保持15%的增速增长,目前渗透率与国际水平相比较低,未来市场乐观。且一次性使用血液灌流器需要患者频繁使用,患者粘性大;与血液接触,对安全要求苛刻,技术壁垒高。健帆生物有很宽的护城河。公司的技术和产品获得了欧洲发达国家的认可,今年甚至进入了德国医保。但90%以上的营收来自一次性使用血液灌流器,有产品单一的风险。

最新19年三季报显示健帆生物营收6.6亿,同比增长44.4%;净利润3.06亿,同比增长45.6%,非常靓丽。因此健帆生物的股价也节节走高,目前PE达到63,市场预期较高。

$万孚生物(SZ300482)$ $安图生物(SH603658)$ $大博医疗(SZ002901)$

作者:郭伟松_鑫鑫投资
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全部评论

收大于支2019-12-06 10:44

这里面很多公司的财务数据的真实性值得商榷

-独钓寒江雪-2019-12-05 02:23

说白了就一塑料管子,这么赚钱,医保迟早要收拾它