今天是2022年4月25日，周一。
上证指数跌了150多点。
于大多数股民而言，又是一个黑色星期一。
各行业板块指数，全线崩溃。
在全数尽墨的个股中，最受关注的，
无疑是跌停板上的恒瑞医药。
一代药茅，曾经的三好学生，以注重研发而闻名的恒瑞医药，自2021年的高点至今，已经回调了70%。前期抱团的资金正以迅雷不及掩耳盗铃之势舍弃恒瑞。
财务报表显示，2021年，恒瑞医药营业收入同比2020年下滑6.59%，归母净利润下滑28.41%。此时，许多坚守的投资者还能用营收下滑不大聊以自慰，而紧随其后的2022年一季报却从收入端验证了加速下滑的趋势，营收同比下降21%，归母净利润下降17.35%。在这样的一份年报和季报面前，许多季报趋势投资者选择用脚投票，多翻空，从而加速了股价的下跌。
即使在4月公布的年报之前卖出恒瑞，依然无法避免较大的资金损失，因为恒瑞股价从2021年2月就开启了漫漫下跌之路，已经跌了1年多了。
那么，有没有办法在2021年2月之前就发现恒瑞医药现在的隐患从而进行规避呢？
这就要从几年前，我写的另一篇文章说起了。《若现金流不自由，则净利润无意义》
文中举了几家公司因为经营现金流出现问题，从而导致财务暴雷的案例。
其中有一个案例，说的是东阿阿胶。
当时我觉得东阿阿胶的自由现金流只有净利润的一半，接近50%水平，所以在给公司估值时，需要给净利润打折，因为净利润有相当部分不是真利润。而东阿阿胶的主要问题是从2014年至2016年，卖出去的货开始收不回现金流了，这里算是埋了颗雷。
另外有一个案例，说的是康美药业。
有销售，有利润，却没有与利润匹配的经营现金流。
即无法用现金流验证赚到的利润是真利润。
根据历史经验，可以用一个指标来验证利润是否健康。
过去10年经营现金流净额之和/过去10年归母净利润之和。
即：净现比=经营现金流净额之和/归母净利润之和
这个指标大于75%算刚刚及格。
因为企业看多了，你会发现拥有优秀商业模式的企业，都是一手交钱一首交货的，优秀企业的这个指标大多数在100%左右，甚至大幅超过100%。
（金融地产行业不适用该指标）
站在2019年年中往前看十年，
2009-2018年十年财报中，
东阿阿胶的归母净利润之和为130.45亿，
经营现金流净额之和为89.22亿，
十年净现比=68%。
康美药业的归母净利润之和为191.63亿，
经营现金流净额之和为94.38亿，
十年净现比=49%。
都没有达到及格标准。
让我们再回到今天的主角，恒瑞医药。
我们经过一番简单的计算，从2012年到2021年的十年财年中，
恒瑞医药的归母净利润之和为320.61亿，
经营现金流净额之和为255.56亿，
十年净现比=79.7%。
该指标是高于75%的及格线的。但细分看各年度财务指标会发现，这个指标从2017年开始渐渐出现预警。
2012年至2016年，我们可以看见，恒瑞医药的利润和现金流配合得很好，两者数字很接近，赚的是真利润。
而2017年开始，恒瑞的净利润开始加速上升，与之对应的现金流却没有及时跟上。
如果说，股价和基本面，
就好像，狗和人的关系。
那么，净利润和现金流，亦然。
狗有时跑在人身前，有时跑在人身后，但因为人牵着狗绳，他们最终会相遇。
但凡，两者离开太远，总是要回归的。
好消息是2021年，恒瑞的现金流已经追上来了，
而与此同时，净利润是下滑的。
通过此消彼长，两者又渐渐匹配上了。
所以，与其说2021年至今恒瑞医药出现净利润倒退和暴雷，
不如将之理解为净利润向现金流的回归和修正。
最后，我们会把目光聚焦到另一家医药类企业身上。
它就是这些年人气极高的中药茅，片仔癀。
看片仔癀的报表，众人追捧之，是有根据的。
十多年来，营收和净利润保持高速增长。
2011年至2021年，
营收从10.22亿增长至80.22亿，复合增速22.9%，
归母净利润从2.55亿增长至24.31亿，复合增速25.3%，
各增长指标，每年都是正增长，没有一年下滑。
但其销售驱动的经营模式，亦有隐忧。
我2020年去厦门和漳州旅游时就有过感受。那天，我坐在去漳州看土楼的大巴上，导游一路上宣传这药有多神，频频暗示可以包治百病。当同车的游客决定批量买几盒试试后，导游终于露出了久违的、发自内心的笑容，然后他找回了自己的身份，有声有色地向我们介绍起当地的景点特色和风土人情。当时片仔癀股价一路45度角上扬，谁都知道片仔癀是个大牛股、中药茅，但我心中却无法将其与茅台画上等号。
供不应求和销售驱动，终究是两种截然不同的商业模式。
今天，我打开财务报表，做了简单的计算。
从2012年至2021年，十年间。
片仔癀的归母净利润之和为96.48亿，
经营现金流净额之和为37.4亿，
十年净现比=38.8%。
我沉默了5秒钟，然后把小片片从自选股里删除了。
根据常识，在未来的某一天，
片仔癀的净利润会下滑到现金流的水平。
或者其现金流会增长至其净利润的水平。
任何资产负债表和利润表上的狂飙突进，
最终都无法摆脱现金流表的束缚。
任何股市里的高歌猛进，
最终都无法逃脱现金流的诅咒。
$恒瑞医药(SH600276)$ $片仔癀(SH600436)$