真对不起,老师,忘了打开评论了,给您添麻烦了。我一直持有浙江鼎力这只股票,已经近两年了。公司业绩表面看一些业绩指标不错,您能否详细分析下近期公司业绩方面您的看法,我可否坚定持有吗,另好像您每周的个股一直没有分析这只股票,是否已经从您的备选股里移出了?谢谢
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价值at风险 03-10 22:26

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【2017财报解读】
1、一季报
报告期内公司的营收为2.53亿,同比增长了103.4%;净利润为6700万,同比增长了133%,扣非净利润同比增长了159%;经营活动现金流为-96万,大幅优于上年同期的-4200万。
资产负债表方面,公司的应收账款同比大增138%至2.5亿,环比增长了41.2%,原因应该就是营收大幅增长。公司的存货为1.78亿,较期初无变化,同比则是增长了13.6%。
一季度没有披露任何信息,推测业绩爆发因素:
1)公司下游爆发,剪叉式高空作业平台的终端客户群体为建筑施工公司、物业管理公司、广告公司、机场公司、地铁公司等;直壁式高空作业平台的终端客户群体为建筑施工公司、船舶建造公司、飞机制造公司、大型设备安装公司等。这些下游客户在2016Q4开始出现了周期爆发,带动公司业绩爆发。
2)公司去年下半年成立的新业务爆发,2亿元投资设立的全资子公司鼎策租赁,展开直租业务、售后回租等金融租赁业务,16年鼎策的总资产为2.73亿,营业收入为603万,净利润为183万(和中国飞机租赁有些类似),新的金融租赁业务贡献了业绩高增长,这一块的估值不会特别高,按照金融租赁公司的估值给。
【补充】华创机械:浙江鼎力调研纪要(2017.4.26)
1.一季度营收与净利润水平实现翻倍增长的原因?
A:一季度增长来自于国内和国外两个市场,均实现了快速的增长,国内去年三季度开始下游厂房建设、仓储物流对设备的需求开始提升。一般来说第一季度都是需求的淡季,租赁商会在年前把设备回收回来做维修,年后先去自己的库存,4月左右才有比较多的设备采购。但是今年过年期间需求很旺盛,租赁商的设备都没有收回来,年后就有很大的需求缺口,所以对设备采购有很大需求。
A:海外市场去年下半年开始销售渠道也开始逐渐打开,在韩国建立了分公司,在英国建立了子公司,而且通过Magni的渠道开拓欧洲目前比较薄弱的市场,Magni在欧洲有知名度,我们采用双品牌战略,将鼎力自身的产品也推广了出去。美国市场我们也进入了几个大的租赁商。
2.第一季度的产品结构和销售地区结构是否有明显变化?
A:没有明显变化,目前海外市场的占比仍然是60%左右,产品的话剪叉式还是占到75%-80%。
3公司海外业务的地区分布如何?为什么能增长的这么快?
A:海外还是以欧美市场为主,美国市场占到30%-40%,欧洲市场占到25%-30%。
A:海外市场的增长主要是去年三季度开始销售渠道开始打通,以前是采用经销和代理的方式,市场难渗透,量上不去,现在我们改变销售策略,直接设立分公司和子公司,并在当地设立配件库,说明我们有能力做好售后服务。在欧洲的小国家则借用Mangi的渠道,采用双品牌战略。目前海外公司的订单已经下到了6月。
4.公司的产能情况如何?
A:现在纸面上看公司的产能是11000台/年,但是公司的实际产能很有弹性。目前剪叉式有两条线,每小时可以生产3台、4台,一个月25个工作日、8小时制计算一年可以生产16800台,臂式一年也有几百台的产能。我们目前采用单休、加班的制度,可以满足产能需求,未来需求如果有大增长我们还可以采用双班制。1-3月的实际产出是3600多台。
5.公司在国内外的竞争优势?
A:公司产品最大的优势是质量好,我们采用的标准是比欧标严格两倍,质量绝对顶尖。我们是业内唯一提出两年质保的,因为我们对我们的产品有信心,两年质保不会带来额外的成本,其他公司就没有这样的自信,吉尼等大公司也只是给个别大客户有两年质保。
A:国内市场我们的产品价格比国内品牌高10%-15%,比国外品牌低15%-20%。现在国内客户购买设备不仅仅看价格,还看融资成本、维修成本和售后服务质量,以及最后设备处理时候的残值,鼎力的设备价格虽然高,但是质量过硬、售后好,残值高,客户越来越认同。
A:国外市场我们卖给租赁商的价格比国外公司低15%-20%。
6.钢材价格上涨对公司成本有没有大影响?
A:目前暂时没有影响,一个是我们原材料成本占比比较小,还有是我们的话语权大,供应商涨价有限,但是如果钢材价格持续上涨的话会对公司成本产生一定影响。
8.为什么国内臂式产品占比低?臂式未来的发展?
A:主要还是臂式产品的价格高,租赁商要考虑他们的资金能力能否承受,而且臂式产品租金高,下游需求少,回本周期长,另外臂式产品结构复杂,需要租赁商组建日常的维护团队。
A:臂式产品可以用于高架桥等施工环境比较恶劣的场景,施工高度高,适用性好,当行业发展到一定程度后,臂式的占比会逐渐提高,目前国外市场臂式大概占到40%,国内存量占比为5%-10%,但是增长比较快,16年国内臂式产品销量实现了翻番。
10.融资租赁公司的进展?
A:融资租赁公司去年9月拿到牌照,现在资金已经全部放完。主要有两方面业务,一部分是自己的高空作业平台,针对自己的客户,去年年底总量大概3000万,今年会放大(2017Q1业绩爆发的原因)。另外一部分是好的设备租赁,和我们主业没有关系。
A:今年预计给6个亿的授信额度,如果下半年行情好的话考虑提高。
11.与Magni共同研发的产品进展?
A:新产品还在测试研发阶段,要求投放市场时是成熟的产品。
12.对今年的业绩预期?
A:从目前的出货量规模看,第二季度仍然会是一个旺季,另外高空作业平台在挖机后8-10个月进场,挖机销量增长还没有传导到我们。
A:一季度业绩的增长也有去年基数小的关系,一般来说一季度是淡季,今年是淡季不淡,不能光从一季度表现来预测全年的业绩增长。
投资决策分析:
公司当前的价格为57.6,市盈率(ttm)为43.9,动态市盈率(全年预估业绩=一季度业绩*4)为34.8。从往年的经营数据来看,公司一季度是公司的经营淡季,15、16年一季度占全年利润的比例分别为18.3%和16.6%,从这个角度来看,公司的动态市盈率的计算是偏高的。简单的用一季度的业绩增速133%乘以去年的净利润,将得到17年的净利润为4.08亿,对应当前市值的PE为23倍。当然,17年全年要维持一季度的业绩增速应该是非常困难的,但是在财报空窗期,市场有资金会这么去预期。
公司的过去的估值一直比较高,最近几年公司的业绩增速不断提高,尤其是17Q1实现了爆发式增长,另外公司所处的行业的发展空间还很大(即存在美好的预期),综合这两点,公司的估值不应该降低。
公司17H1的业绩同比增长50%应该没有问题,按规定公司需要在7月15号之前发布业绩预告。从调研纪要的数据来看,公司17Q2的表现会非常好,整体上半年的同比增速或许能超过100%。如果最终上半年的业绩能超过100%,肯定会有先知先决的资金提前入场,公司的股价在这个过程中会不断提升,因而留给我们建仓的时间不是很多了,必须要迅速决断。
今年以来,券商对公司的研究报告高达30份。浙江鼎力自身非常优秀,券商的关注度较高,叠加17Q1、Q2的业绩表现,股价大概率会有所表现的。
公司的定增应该很快就有结果了。此次定增10亿,如果最终成功实行,短期看虽然会摊薄收益,但是从长期来看,无疑能够增强公司的实力,个人觉得属于利好。
2017年3月14日公司已按照要求将定增的相关反馈意见回复及时报送中国证监会。公司本次非公开发行股票事项尚需中国证监会核准,能否获得核准及最终获得核准的时间均存在不确定性,公司将按照有关规定及时披露本次非公开发行股票事项的后续进展情况。(http://www.cninfo.com.cn/cninfo-new/disclosure/sse/bulletin_detail/true/1203158042?announceTime=2017-03-15 对定增项目有非常详细的分析)
2、半年报
2017年上半年,公司的营收为5.53亿,同比增长74.6%,净利润为1.5亿,同比增长77.6%。单看第二季度,营收为3亿,同比增长了55.9%,净利润为8200万,同比增长了48.7%。2017Q2公司的营收及利润的环比增速出现明显下滑,但从同比角度来看,要优于2014-2016年的表现。
上半年海外收入增速75.1%,国内增速69.4%,均取得不错增长。特别是海外方面,公司与magni合作后,其强大的销售网络为公司扩大海外销售提供了便利渠道。公司在意大利设有鼎力欧洲研发中心,使公司在高端智能高空作业平台领域具有国际领先的技术实力。目前欧洲研发中心已完成首批8款新臂式产品的研制。专利进一步增加,当前获得专利202项,其中发明专利54项,居国内高空作业平台行业首位。
根据中报数据显示,租赁子公司2017H1的营收为1176万,净利润为524万,目前体量较小,对公司的业绩贡献不多。
毛利率同比提升2.9个百分点至43.9%,环比提升1.6个百分点,主要是汇率和海外业务毛利率提升。净利率几乎没有提升,销售费用增速和营收增速基本一致,管理费用仅增长7.8%,但财务费用大增1100万。所以净利润增速基本和营收增速一致。
资产质量方面,应收款大增一倍,高达2.94亿,存货小幅增长25%至1.96亿,应付款增速60%+,经营现金流增速略高于净利润增速,由于较高的应收款,经营现金流的绝对值只有7000万,远低于净利润。
其他信息:
公司于2016年启动非公开发行股票事项,拟募集资金总额不超过人民币8.80亿元用于大型智能高空作业平台建设项目,该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地(主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产),有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势。报告期内,公司通过招拍挂方式取得项目用地,已开展土建工程。截至目前,公司2016年非公开发行股票申请已于2017年7月18日获中国证监会发审委审核通过。
雪球用户极品蓝山天越资产的分析:
二季度相比一季度已经明显回落了,也就是说中报的高增长主要来自于一季度的超预期。中报中,公司说海外实现主营业务收入32,335.11万元,较去年同期增长75.12%,(去年中报境外营收1.84亿)这个数据是让人兴奋的,因为我们从去年年报中看到去年的海外增速是61%左右。我的调研报告中曾经说过,公司从去年开始调整海外的营销策略,马上在韩国和英国市场取得非常好的效果,在海外市场,传统巨头被鼎力打的无还手之力,因为技术和品质接近,但是价格基本要低20%,而欧美对需要上人作业的机械要求非常严格,所以鼎力是目前国内唯一能进欧美市场的中国品牌,欧美这个存量达80万台的大蛋糕只有鼎力一条鲨鱼在抢鲸鱼的食物。
此外,国内市场的高增长,就是由于今年国内的基金投资恢复的原因,看看螺纹钢、水泥的行情你就会明白两个市场都有高增长,公司策略得当,包括鼎策也在助攻,2017年的优秀表现可以期待!
风险:高空作业平台行业在国内为新兴行业,高毛利吸引新的竞争者纷纷涉足,部分竞争对手通过低价销售,延长账期等方式使行业竞争愈加激烈。措施:公司将通过持续提升自身产品质量及提供一系列增值服务,如电驱动剪叉式高空作业产品两年质保、“回购”、“翻新”服务及为客户提供融资服务等,巩固市场地位。
小结:
总的来说,浙江鼎力中报的表现是比较不错的,尽管Q2的环比增速有所下滑,但同比增速仍然高于过去几年。从估值上来看,浙江鼎利的当前43.8倍的PE为过去几年最低值。公司的长期发展具有一定的不确定性,短中期来看,2017H2乃至2018年实现30%+的增长是比较可能的。
3、三季报
前三季度营收同比增长74.2%至8.66亿,净利润同比增长70.3%至2.27亿,其中Q3营收增速73.5%,利润增速57.9%,增速较Q2稍加快。
毛利率提升1.21%至26.27%,净利率下降0.64%至26.27%。销售费用同比上升57.08%至3610.16万;管理费用同比上升13.84%至5050.37万;财务费用同比上升245.22%至978.27万,主要是汇兑损失有所增加;总体来看,费用增速大幅低于营增速(管理费用控制的尤为优秀)。
资产负债表方面,公司应收账款同比增长93.68%至3.24亿;存货同比增长25%至2.06亿;经营活动现金净流量录得1.73亿,较二季度大幅改善,但仍低于净利润。
海外高空作业平台年均需求规模在600亿以上,足够大的市场空间,同时海外付款条件及客户质量均优于国内,公司进一步加大海外市场开拓,销售模式由代理向直销和代理结合。目前海外大客户拓展顺利,预计未来海外收入占比有望从60%左右逐步提升到70%左右。目前公司市占率按销售量约为40%,按销售额约30%,稳居行业第一,且客户粘性很强。
剪叉式平台供不应求,定增加码高端臂式产能,公司70%以上销售收入来自于剪叉式平台,目前设计产能约1.1万台/年。公司去年启动8.8亿元定增扩产计划,近日已收到证监会核准批文,预计2019年建成年产3200台大型智能高空作业平建设基地,主要用于臂式平台等产品生产,预计达产后公司业绩将迎来新一轮增长。
公司账面货币资金4.44亿,短期借款7000万,长期借款1839.62万,账面不缺资金。
十大流通股东方面,机构清一色减持,陆股通也在坚持,社保也在减持。
【估值和结论】
仅看PE、PB及过往公司的业绩增速,当前的股价显然是高估的,但考虑到公司的体量、本身资质以及增长空间,可以说股价高估得不算离谱。上市以来公司的PE均值在50左右,牛市一度冲到120。
截止3月10日,公司PE/PB分别为47/5.9,从绝对值来看,公司的PE、PB仍不低。
推测未来两年的业绩,按照此前的估算,未来几年公司的营收复合增速有望保持在30%左右。此前的结论是30倍PE买入,起码还要下跌40%左右。30倍买入的标准有些保守,毕竟公司2017年保持了非常高的增长。