一、2023年报综述
2024年3月19日晚间，医美龙头企业爱美客发布2023年度业绩报告。
2023年公司实现营收28.69亿元，同比+47.99%，归母净利润18.58亿元，同比+47.08%，扣非归母净利润18.31亿元，同比+52.95%。
2024年1月5日晚间，爱美客发布2023年度业绩预告称，预计2023年度实现归母净利润18.10亿元-19.00亿元，同比增长43%–50%。发布的年报归母利润18.58亿元，位于此前业绩预告的中值。
在去年整体糟糕的大环境下，爱美客还能实现超过40%的业绩增长实属难能可贵。
单季度看，2023年第四季度单季实现营收6.99亿元，同比+55.55%，归母净利润4.40亿元，同比+62.20%，扣非归母净利润4.36亿元，同比+87.73%。
爱美客已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，主要产品有凝胶类注射产品、溶液类注射产品以及面部埋植线。
溶液类注射产品以“嗨体”为代表，为公司贡献了约六成营收。嗨体的安全性和有效性得到了下游医疗机构与消费者的充分认可，“嗨体”在小红书医美年度热搜词中名列前茅。
2023年溶液类注射产品实现营收16.71亿元，同比+29.22%，收入占比58.22%，其中嗨体系列在高基数下继续保持稳健增长。
凝胶类注射产品以“濡白天使”为代表。“濡白天使”是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，濡白天使经过数年培育后，在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透，形成了良好的口碑基础和品牌影响力，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。
凝胶类注射产品营收11.58亿元，同比+81.43%，收入占比提升7.44pct至40.35%，其中“濡白天使”继续放量增长，新品“如生天使”贡献业绩增量。
同时，公司在研产品储备丰富，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。
为了扩充公司医美方向的产品管线，丰富医美皮肤科产品品类，2023年投资质肽生物强化未来在体重管理与减脂领域的布局；与韩国Jeisys Medical Inc.签署了《经销协议》，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，实现能量源设备管线的突破。
二、年报浅印象
1、爱美客的业绩狂奔
在基于透明质酸钠的医美市场，爱美客自2018年起连续多年保持国内市场占有率第一名，是名副其实的“医美茅”。
凭借在医美行业的领先地位和明显的先发优势，公司营收和归母净利润均实现连年增长。
2019-2023年，爱美客营业收入从5.58亿元增长至28.69亿元，5年时间翻了约5倍。5年间，每一年的营收增速均超过27%，2021年更是达到了恐怖的104.13%。
同期，爱美客的净利润从3.06亿元增长至18.58亿元。其中，2019年、2022年同比增速均超过117%，净利润的增速比营收的增速还高。
2、爱美客的业绩隐忧
（1）营收、净利润连续两个季度环比持续下滑
营业收入：（单位：亿元）
前面的业绩狂奔期，爱美客营收环比持续增长，仅受疫情影响最大的2022年第4季度环比下降，但2023年第3季度和第4季度营收环比持续下滑。
净利润：（单位：亿元）
净利润方面，爱美客2023年三四季度则在经营节奏正常的情况下净利润持续环比下滑。
营收环比增长放缓，净利润持续环比下滑，我们可能需要对爱美客的高增长可持续性打一个问号。
（2）2023年下半年溶液类产品营收负增长
自嗨体上市以来，即使在受疫情影响较大的2022年下半年，都未出现过营收环比负增长。2023年下半年首次出现营收环比负增长，提示嗨体的未来增速可能放缓。
爱美客虽未公布嗨体系列的出厂价，但从终端售价可以大体推测，嗨体1.0、冭活泡泡针出厂价应高于嗨体1.5，嗨体2.5出厂价应最低。
2023年除嗨体2.5外的其他嗨体产品整体增长乏力，2023年三季度开始嗨体1.5增速下滑，导致溶液类产品毛利率下滑，拉低了营收增速。
（3）2023年下半年凝胶类产品营收增速放缓
2021年7月濡白天使上市之前，爱美客的凝胶类产品主要是定位低端的爱芙莱。濡白天使上市带动凝胶类产品从2022年下半年开始环比高增长，然而高增长势头仅维持了一年时间，2023年下半年凝胶类产品环比增速明显放缓。
帮助爱美客业绩爆发的嗨体首现环比负增长，作为业绩接力棒的濡白天使如果增速放缓，爱美客业绩增长压力山大。
三、2024年展望
2023年三四季度爱美客已经呈现增速下降的趋势，2024年如何破局或许更值得思考。
根据《中国医美行业2023年度洞悉报告》，2023年中国医美市场规模超过2000亿元，未来四年将保持15%左右的年复合增长，增速远高于全球市场。
2023年，爱美客研发投入占营业收入8.72%，研发投入金额为2.50亿元，同比增长44.49%。
目前，通过自主研发与对外合作的方式，爱美客已拥有七款应用于医疗美容的III类医疗器械产品，是国内获得国家药监局认证用于非手术医疗美容III类医疗器械数量最多的企业。
2024 年，随着消费持续修复、医美需求逐渐释放，国内医美市场复苏态势明显。
爱美客在2023年报中表示：“2024年，爱美客将继续加强研发的持续性投入，聚焦于生物医用材料领域的研发与创新，同时向药品、医疗设备等领域拓展。”
公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间，但需要继续观察，警惕业绩的继续环比下滑。
四、小结
作为医美茅的爱美客，价格一直偏贵，2021/2022/2023这三年营收和净利润均高增长，但是股价整体表现非常糟糕，主要原因还是估值太高，市场一直在杀估值。
公司于2023年3月31日和10月17日分别向符合授予条件的激励对象授予33.39万股和1.6778万股限制性股票，授予价格分别为282.99元/股和278.35元/股。业绩考核目标为，以 2022 年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%（CAGR3=40%），或2023-2025年归母净利润增长率不低于 40%/89%/146%（CAGR3=35%）。
参考股权激励计划的归母净利润增长率，按PEG=1进行估值，合理估值在35倍左右，目前的市盈率39倍左右，稍高于合理估值。
打算长线布局对波动基本无感的朋友可以开始逐步介入了，中短线的朋友可以稍微再等一等。