2017年中报研读笔记——凯众股份



营业收入增长60%,净利润增长51%,扣非后是65%,从营业结构看,主营业务多个分类,塑料件业务实现业绩贡献,另外,踏板总成业板增长较为明显 ,应该主要是受到荣威系列热销带动。减震元件增长56%,踏板总成增长225%,可以说,公司业务结构得到了优化。


业绩增长主要来自两个方向:


(1)报告期内,公司主要客户上汽乘用车、吉利汽车等整车销量增幅较大;前期查了一下,凯众供货的车型至少有二款前十的热销车型,这也是为凯众业绩增长垫定基础。特别是踏板总成业务的增长,是主要的利润贡献点;


(2)截止至报告期日,公司已有 100 多个新项目投产;


财务方向上,经营现金流由负的转为正的,这一点解了一季度现金流为负的疑虑,转向正是好事。另外一点,则是毛利率有所下降,主要是上游原材料的涨价,对减震元件冲击比较明显,导致毛利率下降。其实,今天汽配行业以及其它行业,增收不增利的情况非常多。上游涨传递到中游,中游无法传给下游。特别是汽配行业,配件基本上是第一年价格最高,第二、第三年逐步递减。


截止到报告期日,公司累计获得 24 项专利授权,其中8项为与材料技术相关的发明专利, 13 项为与产品设计技术相关的实用新型专利。另外,公司在申请过程中的与材料技术相关的 13 项发明专利目前仍在受理过程中。


其它跟公司业绩运营有关的信息如下:


报告期内,公司研发的新产品电子油门踏板进展顺利,并顺利进入批量供货,供货量稳步上升。该类产品的开发成功,不仅提高了公司踏板总成产品的技术水平,并且可以降低产品总成本,进一步增强了公司踏板总成业务的市场竞争力。 在悬架系统减震产品方面,公司持续进行材料性能改进和降成本研究工作。


报告期内,公司的低成本缓冲块材料在日系国际市场上取得重大突破并开始批量供货,未来几年中公司产品在日系国内外主机厂中的市场份额有望显著提升。 公司这块目前国内市占率第二,较第一名的国际竞争对手有明显的价格优势。个人当初瞄中这个股,也正是因为这一点。但是有个劣势,就是缓冲块整个中国的天花板才20亿,目前公司市场份额应该在25%左右了,还会继续提升。


报告期内,公司对顶支撑新产品的装配工艺进行了自动化改进,实现了在线自动装配和自动检测,产品的合格率和质量稳定性明显提高,并得到了客户的认可与肯定,公司新获得的顶支撑开发项目比往年明显增多,未来有望成为悬架系统减震业务的一个新的增长点。


报告期内,在市场拓展方面,公司获得国内外客户新车型项目100 多个,为公司未来业务发展打下了良好的基础。这个是去年全年的总数了,比较猛,应该今年的项目数比去年全年项目数还要多,意味着2018年的业绩也非常有保障。2015年新拓展70余个,2016年全年是100余个,2017年上半年是100余个。新拓展的项目从设计到最后产品供货一般为一年左右,这意味着,2017、2018年业绩基本上都有保障。


另外,募投项目,已经在逐步产生收入跟利润了,产能跟得上,业绩应该不会太差。


上面都是相对好的方面,下面接着讲不好的方面。


其一,公司随着中报的公布,还提了一个股权激励的草案,未来三年每年营收的复合增长率为25%,净利润增长15%,从目前的情况,股权激励基本属于送钱给员工。但是,我倒认为,上市了在股市中发钱给核心员工,有利于留住人材,未来更好的发展。应该是员工应得的,而且利于企业未来发展。不过从周五的股价走势来看,资本市场不认可,当利空很正常。


其二,公司缺少跟资本市场沟通的意识。这一点可能主要跟董事长兼任董事会秘书有关系,忙不过。不过这一次中报公告中,也开始拟提议任命新的董秘候选人员。应该是公司意识到不足,后期我们看新董秘上任后,这一个方向会不会有所改进。从前十大股东来看,第一季度跟半年报的变更很大,除了一个个人股东增持外,其它机构股东基本上是消失或者减持,又新进了一些小型的机构。我仔细对比了,浙江仙通跟新泉股份这二个汽配股,很明显,新泉股份筹码前十大流通股东全是机构,筹码集中度较第一季度提高,而浙江仙通,凯众股份反而是减少。从这点来看,资本市场的资金面更加认可新泉股份。可能新泉股份在不久的将来会有新的突破,从技术走势看,新泉股份好于浙江仙通跟凯众股份。至少是一个横盘走势,而不是一个下跌趋势。


综合来看,凯众股份财报算得上符合预期,只不过股权激励方案不受到市场青睐,因为太容易实现了。但从公司开展的进程来看,业绩稳增长这几年保持个20%-30%的水平应该问题不大。从上半年的进展来看,由于汽车行业下半年应该会好一些,但实际上,原材料上涨,会对公司净利润产生影响,毛利率下降。保守估计下半年净利润实现6000-7000万,净利润全年在1.27亿-1.37亿之间,同比增长43%-55%,动态估值在25-27倍左右,对比汽配行业只能说是合理水平,没有特别明显的低估优势。但在次新股中,该股估值已经是偏低了,杀到老汽配股的水平。


对于后市的看法,目前行情还不错,有可能会让中小票也跟着涨一波。我在前面的文章讲过,有行情的话,票都有机会,只不过是迟跟早,涨多跟涨少的问题。不过,从目前技术面来看,凯众股份趋势偏弱,很难有强势的反弹,特别是前期介入的资金已经套牢,暂时不会有强势行情。个人比较青睐于30块钱以下的价格,若是能到,低估的情况会逐步显现。


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