96.21还是<50?基金公司估值分歧忒大了吧?

对于基金资产的估值,直接影响着基金的净值,而净值则关乎每个投资者的收益,所以估值公允就特别重要,一旦出现偏差,可能就会影响投资者的收益。

都说是非自有公论,公道自在人心,按理说公允的估值差距不会特别大,然而对于16信威01的估值,不同基金公司间的差异却太大了点。

16信威01是一只怎样的债券?

2016年12月23日,关于$信威集团(SH600485)$ 隐匿巨额债务的报道揭开了信威的债务危机,信威的股价当天迅速跌停。在接到上交所的问询函后,2016年12月26日,信威集团紧急停牌,两年多过去了,信威集团的股票和债券还是没有复牌。

财报显示,信威集团2017年亏损17.7亿,2018年前三季度亏损8.23亿,而16信威01是信威集团旗下子公司发行的债券。停牌期间,基金公司也多次调整过信威集团股票和债券的估值,大多都是下调。大家也能搜得到很多相关的踩雷报道。

最新的估值数据

2018年三季报显示,有三家基金公司的产品持有16信威01,包括信达澳银纯债、博时安心收益定开、东吴鼎元、东吴优信稳健、$东吴鼎利(LOF)(F165807)$

2018年9月21日“16信威01”中证估值被下调14%,从98.44元调低至84.45元,当天,上述几只债券基金净值表现均异常,其中165807东吴鼎利净值跌幅高达12.4%,已经超过股票一个跌停板10%的幅度了。

到了四季报,柠檬君发现东吴系债基给16信威01的估值变成了96.21元,比起84.45元高了不少,而且也高于该基金三季报给出的估值85.23元。

然而同业博时基金却有着不同的意见,博时基金也在2018年12月1日出过一份公告:

调整了16信威01的估值,具体多少没有说,但是从博时安心收益定开的净值表现就能看出来,幅度不小,周净值下跌了2.87%,这可是一只纯债基金,还是连可转债都不能投资的纯债基金。

三季末16信威01约占基金10%的仓位,假设2.87%的跌幅全部由16信威01贡献,那么这次调整估值,调低了至少28%,博时安心收益定开三季报里给出的估值就是68元,再砍掉28%就是48.96元,还不到50元。

96.21还是<50?基金公司估值分歧忒大了吧?虽然推算的数值并不一定精准,但是大体上博时基金给出的估值只有东吴基金的一半左右,其实博时安心收益定开三季报里给出的估值就是68元,就和东吴和信达澳银的85.23元很大的差异了,目前信达澳银纯债的季报还没有更新,无法得知信达澳银的估值情况,不过由于博时、东吴一降一升,这种分歧是进一步扩大了,肯定是存在着两种估值意见的,从公告来看,信达澳银没有发布估值调整公告,很可能是和东吴一个估值方法。

远近高低各不同?

一个公允价值,出现如此巨大的差异,柠檬君是想不太明白的。横看成岭侧成峰,远近高低各不同?

看起来基金公司对于信威集团的前景,还是有着很不同的看法的,博时基金应该是很悲观,东吴基金是相对乐观的。

不过看一下东吴基金自己的操作,柠檬君发现了一些有趣的事情:

东吴基金在2018年曾四次自购东吴鼎利,3月至8月,多次出手自购,合计1300万三季末已经是基金第一大持有人,持有该基金29.92%的份额。

然而与此同时基金规模越来越迷你,东吴基金的自购看起来像是在撑场子,不至于让基金的规模太迷你。当然东吴鼎利大跌12.4%的时候,东吴基金也帮着分担了一些,如果没有自购,这个跌幅肯定要比12.4%还要大。

四季度出现了一笔赎回:金额高达676.9万元,收回了一半还多的本金,而四季度东吴鼎利的业绩也是好的不得了,季度涨幅7.51%,一只债券基金这样的表现实在是太秀了!也吸引了很多资金申购,季度规模增长224%,这还是在自购赎回676.9万的情况下。

不过7.51%的涨幅是如何获取的呢?柠檬君推测16信威01贡献很大:

东吴鼎利四季报

东吴鼎利三季报

该债券估值季度涨幅12.88%,三季末占基金仓位的88.74%,到四季末由于基金规模的翻倍增长被动下降到30.85%,柠檬君就按照30.85%来计算贡献,也能带动基金净值季度上涨约4%,这还是最保守的估计,实际上,仓位占比应该是随着基金规模增长逐步下降的,季度平均仓位可能达到50%,这么算就能带动基金净值季度上涨约6.5%,超凡的表现基本上归功于16信威01。

东吴自购部分的损失也因为东吴鼎利四季度的亮眼表现有所减少。更重要的是规模增长,也能让撑场的自购资金退出,其实我们回看三季末的情况,如果没有自购资金的存在,16信威01的占比就要超过基金资产的100%了,其实自购很大程度上也是为了缓解基金的流动性危机,因为16信威01停牌不能交易,从一季末开始就持续占据基金约9成的仓位,没有新增资金流入,连赎回资金都难以支付。

东吴基金既减少了自购的损失,也提前收回了部分资金,这个四季度还是不错的。不过逆向思考一下,如果东吴系债券基金也像博时安心收益定开一样主动下调估值呢?还会是这个样子吗?完全是另一副景象,自购的账面损失不仅不会减少,还会大幅增加,净申购变为净赎回,东吴基金还需要继续追加资金自购来应对其他投资者的赎回。虽然不能说是一念天堂,一念地狱,但是差异也是挺大的了!

走向100还是50?

无论如何,信威集团那边的质疑还是没有消除的,股票和债券也没有复牌,到底有没有危机,还是没有定论,虽然很多基金公司都大幅调低了信威集团股票的估值,但是不复牌这事也就没有个结论,那么16信威01的估值要走向何方呢 ?

继续像普通债券一样奔着100元去了?还是像博时基金一样,东吴基金也可能跟随主动调低估值?奔着50元去?问号高悬啊!

如果是前者,东吴鼎利的净值还能稳稳增长,如果是后者,那某天东吴鼎利还可能再次上演2018年9月21日的跳水表演,那一次跌了12.4%,这一次假设仓位是30.85%,估值由96.21元调整为50元,可能会拖累基金净值单日下跌14.82%,这个跌幅绝对刺激!当然这只是假设而已。

不过柠檬君觉得,不得不防啊,最近康得新、康美药业等连番出事,信威集团备不住也要出事,就算这个概率比较小,但是一旦成真,损失可是接受不了的,按照上文的推算,买个债基一天亏14.82%,那大概三年的收益都没了,“一日不见如隔三秋”的新解?

16信威01最新公告显示,1月25日,投资者可以选择行使债券回售权,也就是提前收回本金,如果选择不回售,继续持有的话,后两年的票面利率将有所提升。这对信威系又是一次巨大的考验,如果资金不足应付回售,将直接引爆债务危机。目前看,债券持有人选择行使债券回售权是个明智的选择,拿到钱是实实在在的,但是柠檬君觉得持有人会不会也担心就此引爆危机,再炸一回而不敢选择回售,再拖两年看看?不过博时基金应该不会在乎这个,该调低的都调低了,也不怕再炸一回了。

所以柠檬君觉得有必要提示一下大家注意回避东吴鼎利,君子不立危墙之下,我们不能盲目追那些业绩好的基金,还是那句话业绩归因很重要。

@今日话题 

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精彩评论

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萌萌的小大叔2019-01-28 13:31

主要要带大家赚钱才行,柠檬目前有自己的实盘吗,可以公开让大家跟盘

基民柠檬2019-01-25 22:54

瓜来了,东吴鼎利日跌6.81%,信达澳银纯债更狠12.42%

基民柠檬2019-01-23 18:10

东吴鼎利暂停申购了,信达澳银纯债上个月就停了,博时是定开,持有的信威债是喜是忧,就静待结果了。估值上,四季末,东吴基金96.21 信达澳银基金100 博时基金小于50,总有基金公司要被骂惨了,搬小板凳,准备吃瓜。

价值投资的嘟嘟2019-01-22 09:51

@基民柠檬  您好老师,请问基金,定投多少个比较好,5只算多吗?

基民柠檬2019-01-21 11:20

干货没什么人看,所以写的人就少了