$金牛主动精选(TIAA026049)$ $金牛指数精选(TIAA026047)$
之前写过，过去数年，创业板指的成分股变化很大。
2016年时，创业板里TMT行业占比超过40%。
而现在，创业板里新能源+医药的占比超过55%。
因此，当我们分析创业板估值时，不能只参考历史数据，否则有刻舟求剑的嫌疑。
今天我们看另一个指数，沪深300。也是大家投资最多的一个指数。
2016年初时，沪深300的行业占比如下。
行业总体分散，但略显集中。主要是金融地产的占比相对较高，达到了41%。前三大行业分别是银行（占比17.8%）、非银（占比17.3%）和房地产（5.8%）。
而到了2019年初，沪深300的行业占比如下图。
情况有所改观，行业愈发分散。金融地产的占比也下降到40%，但依然是比较高的。
而食品饮料和医药生物的占比有所上升。食品饮料也凭借7.4%的占比成为了第三大行业。
2016~2018年，有很多优秀的公司上市，比如2017年借壳上市的360，2018年上市的工业富联。
这些公司进入指数后，使得沪深300的行业更加分散。但问题是，2016~2018年是典型的价值风格，所以金融地产的占比也只下降了一点点。
而到了今天，沪深300的行业成分变成了这样：
沪深300的最新行业分布非常分散，单个行业的占比最多也就12%。
前7大行业分别为食品饮料、银行、电力设备、非银、医药、电子和计算机。基本集齐了中国最有发展潜力或最稳重的行业。
如果翻看海外股市，我们也会发现，绝大多数基业长青的公司都出自于上述行业。
如果一定要说缺什么，那就是互联网行业。可互联网公司是在港股上市，因此无法进入沪深300。
而金融地产的占比已经从历史上最高的40%的下降到了21%。占比很合理了。
沪深300行业的巨大变化，确实也体现出了中国经济动能的显著转变。这点就不展开了。
看完行业占比，我们再来讲一讲估值。
目前沪深300的估值处于什么水平呢？
考虑到2022年很多公司因为疫情受损，市盈率PE的可参考性下降，我们重点看下市净率PB。
下图是过去10年，沪深300指数的市净率PB走势。沪深300的最新市净率PB为1.3倍（图中红线）。这个值要低于历史上绝大部分时期。
比今天估值还低的，只有4个时间点：
（1）2013~2014年熊市。
（2）2018年熊市底部。
（3）2020年疫情熊底部。
（4）2022年4月上海疫情和10月全国疫情熊市底部。
很显然，沪深300目前处于低估的状态。
而到这，还没有完。
就像咱们前面分析的，过去10年，沪深300的行业分布越发合理和分散。主要行业已经从0.5~1倍PB的金融地产转变为3~10倍PB的消费、新能源、医药和金融地产。
理论上，沪深300指数的估值应该逐步抬升，比历史数据高。
但实际上，沪深300指数的最新估值要比历史上大部分时候低。这说明沪深300是真低估，而非假低估。
看完纵向，咱们还可以看看横向比较。
下图是全球主要指数的市盈率（这里没找到最新图，用了2022年类似情况的图）。
很显然，沪深300的估值要低于全球绝大部分主要指数，仅比恒生指数和俄罗斯RTS指数的估值高。
之前有人强行解释说，沪深300里有很多金融地产公司，所以估值就该比其他国家低。
可前面咱们已经分析过，沪深300里的金融地产占比仅为20%，是比较低的。很显然，把事实摆出来后，上述解释纯属想当然。
所以，从横向看，沪深300的市盈率也是明显偏低的。
总之，无论从哪个角度看，作为A股的核心指数，沪深300的估值都明显偏低。
当然，你可以找无数个理由来解释A股的低估，并继续看空指数。就好像2021年新能源和医疗在短短3年间暴涨了3~4倍，但依然有一大批人持续看多，还能解释得头头是道。
人类情绪的总是过于悲观或过于乐观。仅此而已。
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