巴菲特投资案例分析(1): 富国银行10年10倍

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1、1990年投资富国银行的背景:

在1990年巴菲特致股东的信中,巴菲特开宗明义阐述自己购买富国银行的背景:“我们是在1990年银行股一片混乱之际买进富国银行的股份的。”

从1989年开始,美国西海岸的房地产市场陷入供过于求的困境,美国银行业股价都大幅下跌。富国银行作为美国最大的房地产贷款银行之一,它是全美主要银行中商业地产贷款比率最高的银行,达145亿美元,5倍于其净资产。由于加州的房地产市场极其不确定性,股票市场上人们认为这些贷款的大部分会有很大的风险。

巴菲特在1989年开始买入了富国银行,当年购买了约85万股,每股成本约为70美元。1989年,因为市场的极度担心和恐惧,富国银行的股价跌了50%。

面对买入后股价的大幅下跌,巴菲特说:“虽然在股价下跌前我们已买进一些股份,但股价下跌使我们可以开心地用更低的价格捡到更多股份。”

巴菲特继续说:“股价不振最主要的原因是悲观的情绪,有时是全面性的,有时则仅限于部分产业或是公司。我们很期望能够在这种环境下做生意,不是因为我们天生喜欢悲观,而是如此可以得到便宜的价格买进更多好的公司。乐观是理性投资人最大的敌人。

于是在1990年10月,巴菲特宣布伯克希尔投资2.89亿美元购买500万股富国银行的股票,均价57.88美元/股。伯克希尔拥有10%的富国银行股票,成为该公司最大股东。

2、公司基本面:

为什么巴菲特敢于在股价大幅下跌后继续大手笔买入呢?主要是基于公司基本面的分析给了巴菲特坚定的买入理由。

1990年,富国银行的总资产为562亿美元,净资产为29.6亿美元,营业收入为34.1亿,当年贷款减值提取3.1亿,净利润为7.1亿,每股净利润为13.39美元,每股净资产为57.4美元。累计坏账拨备为8.85亿,贷款拨备率为1.81%,核心资本充足率为5.03%,资本充足率为9.27%。资产收益率(ROA)和净资产收益率(ROE)分别为1.26%和24%

总体看各项指标都非常优秀,而当时股价约为1倍市净率,不到5倍的市盈率。

然而到了1991年,巴菲特担心的事情还是发生了。这一年,房地产市场价格大跌,坏账增多,当年计提了13亿美元之多,比1990年的3亿美元足足多了10亿美元。1992年继续计提12亿,93、94、95年才开始逐年降低,净利润也才得以恢复到1990年的水平。

3、投资收益10年10倍:

从伯克希尔哈撒韦的公开年报看,从1990-2000年这10年中,巴菲特在富国银行上实现了10年10倍的收益。

具体来看1990-1995年这5年的情况:

从1990年大量买入,到2000年这10年:

1)净利润从7.1亿美元增长到10.3亿美元,增幅为45%;

2)估值PB从1倍增长到2.8倍,增幅为180%;

3)股价从57美元增长到216美元,增幅为279%,涨了接近3倍。


这是典型的戴维斯双击,在股价涨的这3倍里面,业绩只增长了50%,估值却增长了180%,占了大头。

而到2000年,正好投资10年,这一年,PE达到了21倍,PB达到了3.6倍。股价也从1990年的57美元/股增长到503美元/股。

巴菲特的持仓市值从2.89亿美元增长到30.67亿美元,增幅达到960%!基本上实现了10年10倍的收益

4、对我们的启示:

投资富国银行是巴菲特一生的经典之作,从1990年买入,到2020年,巴菲特一直是富国银行的股东,长达30年之久。

从这个案例中,可以学到的东西非常多,对于当下我们投资银行股也有很大的启发作用。

1)在企业经营最困难的时候买入,此时的买入价格才是最低的。巴菲特一生买了很多股票,PE值5倍以下买的只有富国银行

2)买入后如果股价跌了,要做的就是买入更多,而不是卖出;

3)富国银行遭遇到的困难时一次性的,是房地产市场价格下跌造成的短暂困难,经历了1991、1992年两年大规模计提后,对银行造成的损失就过去了;

4)一旦企业的经营业绩上升,估值会更大幅度地上升

$兴业银行(SH601166)$ $招商银行(SH600036)$ $民生银行(SH600016)$

本文写于2020年十一假期期间,参考书目:

巴菲特致股东信:1990年

《巴菲特投资案例集》黄建平

《滚雪球》

精彩讨论

等待在于耐心2022-07-14 14:02

是的1989年后震荡下跌了一年。

ice_招行谷子地2021-04-04 06:28

系统性风险和企业烂是两回事,这点分不清只能是掩耳盗铃。马克同学,你的粉丝已经2万多了,注意自己言行对粉丝的影响。

图tu2021-04-04 09:30

富国银行危机的时候其他银行也危机,pe可能更低,巴菲特为什么买富国不买其他?行业出现大问题的时候也只能买最优秀的,例如塑化剂买茅台。现在银行还没出现行业危机,民生已经大规模计提了,等危机了,不知道还要出现多少蟑螂,潮水满的时候你就不行了,等潮水退了,估计人没了,买股票等于买公司,低估值的前提是这家公司是优秀的

江小康2021-04-04 09:04

我不太喜欢谷子地这种好像是站在银行上帝视角对其他人的说话方式。大家来交流,提出自己的观点,引起思考就好了。投资人首先应该是理性吧。

我是腾腾爷爷2020-10-12 22:52

结果2000年到2020年二十年才涨了60%,不恰巧证明行业过了顶峰走下坡路了就该抛弃吗?

全部讨论

天马云间2021-04-04 09:56

像民生银行这种关联交易太多的银行,烂账怎么可能不多

天马云间2021-04-04 09:55

民生银行已清仓,这种银行拿的实在是不安心。

天朝怼王2021-04-04 09:54

这是我总结的银行估值修复,股价理论上上涨的规律,你看如何?

天朝怼王2021-04-04 09:51

我已经拉黑谷子地了。

天朝怼王2021-04-04 09:50

招商银行坏账几年前就差不多出清了,这几年净利润增速超过大大超过营收增速就是表征。如果兴业和民生也差不多出清了,难道不会出现净利润大大超过营收增速的阶段吗?

ice_招行苞米地_O_O2021-04-04 09:50

这还用问

抢夺风口的猪2021-04-04 09:49

钓鱼贴

莹宝朵爸2021-04-04 09:45

拉黑不看就好~

马克陈2021-04-04 09:45

你们这些都小心被拉黑

ice_招行谷子地2021-04-04 09:44

是啊,一边关注我,一边背后嚼舌根这种必须拉黑