每周一图
一周关键词
大国博弈
去年11月，国泰君安策略团队曾判断2019年的美国经济与美股将会对全球风险资产形成冲击。时至今日，市场对相关问题的关切再次升温。
在当前集中讨论美国需求侧“衰退”之时，策略团队通过对美国“双低”（低通胀和超低失业）经济现状进行分析，发现在供给端的劳动力市场中潜藏着重要的风险。同时结合对利率和通胀的预判，认为美国劳动力市场正在向着一个支持更高利率与通胀中枢的状态转变，美联储强烈的降息预期未必能够完全实现，对于当前定价状态的美债、美股皆会构成不利冲击。
国泰君安宏观团队从美国民调数据中得出的结论与策略团队的预测较为一致，同时进一步分析了美国经济增速放缓，正在拉低特朗普民调支持率。
从民调数据来看，支持率结果受美国经济的影响较大，与中美贸易摩擦并没有显著相关关系。随着减税对美国经济的提升效果减弱，以及贸易战的影响不断扩大，美国经济的扩张动能也在逐渐降低。对于特朗普来说，与中国磋商尽早达成协议或更为重要。
（详见：《宽松的障碍：今非昔比的美国劳动力市场》、《对华持续强硬，白宫大概率易主》）
民调结果与失业率相关性较大
数据来源：民调公司FiveThirtyEight，WIND，国泰君安证券研究
备注：Five Thirty Eight由ABC新闻公司所有
5G牌照
6月6日，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电四家运营商发放5G商用牌照，标志着中国正式进入5G商用元年。
5G是中美竞争的关键和热点，国泰君安通信团队认为中美贸易战对中国的5G发展有一定程度的影响，但不会改变其上升态势，原因在于两个方面：
一是中国5G标准专利数全球领先，优势明显。
截至2019年4月，中国5G标准关键专利数占比34%，主设备集成能力全球领先，直辖市及省会城市已形成了一定的5G网络覆盖，基本具备了开通5G网络的硬实力。
二是美国的5G存在短板
短板在于只有高频（中频主要用于军方），高频注定只能选用非独立组网方式（NSA），行业应用将会大大受限。
总体来说，华为事件的影响倒逼中国提速5G商用步伐，开创牌照无试商用直接商用的先河，预计后续5G将会不断超预期。我国可通过全球最大体量的5G投资规模，决定最初的5G标准到设备的技术路线，让本土企业得以密切跟踪、领先开发，从需求侧拉动中国5G产业链竞争力提升。
（详见：《加速5G，凝聚全球力量，中国5G信心满满》、《拥抱5G时代》）
中国运营商拥有全球第一大客户群
数据来源：三大运营商年报、其他运营商年报
包商事件后续
距离包商银行被托管已过去两周，投资者对银行板块的投资仍存隐忧，国泰君安银行团队针对当前市场最为关注的问题给予了解答。
首先，银行团队认为包商银行事件的爆发纯属于个案，本质是公司治理导致资产端的问题，虽然不排除有个别地方小银行存在类似隐患，但是时间上的爆发具有偶发性和独立性。尤其当央行对流动性高度关注和戒备之时，这种事件发生的概率就更小。
其次，银行团队分析大部分上市的银行基本都是中等规模以上的银行，而不是小银行，他们抵御风险的能力都比较强。包商银行事件之后，地方小银行融资成本会上升，但上市银行基本不在此列。
最后，包商银行事件带来的利率短期波动，恰恰给兴业、平安、民生、中信、南京这些同业业务优势银行带来宝贵的机会，尤其在准资产荒背景下，机会十分难得。
回顾2018年安邦被接管以及后续处置进程，相较于美国的风险传染导致大的危机爆发，国泰君安固收团队预计包商事件能得到妥善处置。
（详见：《偶然还是必然，从包商事件看利率市场化改革》、《银行股：最慌时刻，最佳时机》）
安邦事件处置进程
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
中期策略
本周，国泰君安九大研究团队相继对2019年下半年的投资策略给出了自己的建议。
宏观：基建回暖速度符合季节性
目前，基建回暖速度仍符合季节性，国泰君安宏观团队认为后续投资的增速主要取决于基建，可能性有三种：
一是假设基建按照当前的动能走，二季度末基建投资增速能达到5%，整体固定资产投资增速将维持在6.3%，GDP增速或将维持在6.4%。
二是假设基建投资动能温和加快，二季度末基建增速能达8%，整体固定资产投资增速将上升至7%，GDP增速会小幅上行至6.5%。
三是假设基建投资动能显著加快，二季度末基建增速能达10%以上，整体固定资产投资增速将上升至8%左右，GDP增速会小幅上行至6.6%左右。
基建后续将温和回暖
资料来源： Wind ，国泰君安证券研究
对于2019年的大类资产配置，宏观团队按照资产类别给出了四条主线：
一是权益配置上预计二、三季度会继续震荡调整，四季度或开启改革牛；
二是债券策略上预计二、三季度贸易摩擦不确定性下有利率债确定性机会；
三是外汇方面预计人民币汇率短期贬值压力较大，贸易谈判若谈成，破7风险不大；
四是对房地产的判断是一线、二线城市总体仍有支撑，不建议投资非都市圈的三四线城市地产。
策略：进入绝佳战略配置阶段
对于2019年下半年的策略建议，国泰君安策略团队认为当前基本面周期抬头、驱动力周期上修、资产比价周期延续，风格周期主要看消费和成长轮动，已进入绝佳战略配置阶段。
结合国泰君安策略团队的盈利预测模型，推荐两条配置主线：
一是优选进攻风格
风格向消费和成长轮动过程之中，消费看好盈利-估值性价比高的家电/食品饮料、中观景气度高的猪、鸡、白糖，成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机；
二是兼顾稳健防御风格
看好低估值、稳盈利的银行、保险等领域。
此外，在主题层面，推荐政策方向确定、节奏上有可能超预期的燃料电池、车联网和国企改革。
（详见：《4X4配置体系：进入绝佳战略配置阶段》）
PE-ROE分布上看，家电、食品饮料、等行业投资性价比相对较高
数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：估值指标选取5月24日当日值。
固收：加码可转债布局
2019年上半年，可转债市场行情变化速度快，转债仓位高低较大程度影响着收益率的波动，从监管层的态度来看，2019年上半年先后出台了多项政策鼓励转债融资。
经过19年4~5月份的调整后，多数转债性价比已经较为合适，配置价值凸显。后续择券方向上，固收团队认为可以从转债性价比和市场投资主线上筛选标的，投资主线上主要关注科技、金融和政策催化的方向。
利率上，未来几个月仍维持长端利率区间震荡的判断，10年国债震荡区间3.1~3.5，横盘重新选择方向的时点大概率在四季度，因为当前贸易摩擦不确定性较大，暂不对四季度行情做预判。
（详见：《加码布局，做时间的朋友》、《纠结和等待》）
非银金融：静待政策花开
非银团队对券商、保险和信托行业分别进行了复盘和投资展望。
券商板块，近年来我国证券业净资产规模快速增长，净资产规模已经超过美国，但行业盈利波动较大，高增的净资产并没有带来较高的盈利增长，证券业ROE在波动中下行。
国泰君安非银团队判断证券业资金从融资类业务向投资类业务迁徙趋势仍在继续，投资业务是业绩核心驱动，宏观逆周期调控下，市场周期预期有望边际改善。
投资建议上，随着后续科创板落地、对外开放加快推进、再融资政策进一步松绑、衍生品业务进一步推出，头部券商仍将最为受益。
头部券商估值已接近具有吸引力的位置
数据来源：wind、国泰君安证券研究
保险板块，当前保险股估值水平仍处于历史低位，且反映资产端较为悲观的预期。非银团队认为2019年行业整体的NBV增速仍有望超过2018年，且中长期保障需求旺盛，负债端仍有成长性。
信托方面，回顾一年多以来资管新规对实体经济和金融机构的影响，资管行业表现基本符合监管预期效果，通道压降明显，净值型产品占比快速提升，破刚兑初见成效。而在后资管时代，银行理财子公司、信托和公募基金由于各具优势，竞争与合作将并存，同时净值化时代对资管机构的资产端能力和资金端能力都提出更高要求，行业分化将明显加剧，龙头公司市占率将快速提升。
（详见：《两大维度看证券行业ROE的破局》、《牌照优势仍在，转型中龙头胜出》、《核心关键词为“分化”》）
2018年资管行业总规模下降9%
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
房地产：下半年销售再起
在经历了2018年资管新规对于前融的大幅收紧之后，2019年以来以非标和海外债为主的前融资金，使得土地市场大幅度回暖，Q1作为土地市场底部逐步从判断变为了验证。
国泰君安房地产团队维持下半年销售再起的判断，确立2019年全年N型走势，即将进入上行期，推荐一二线布局和都市圈布局公司。
（详见：《Q1土地底后，是Q2的销售底》、《信用回到过去》）
用M2-GDP-CPI拟合房价
预计2019~2020年价格上行
数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究
食品饮料：保持消费复苏趋势
4月增值税下调，5月社保降费落地，都对消费带来了直接拉动效应，国泰君安食品饮料团队认为宏观经济政策向消费倾斜的力度加大，促消费来带动经济增长的政策导向明显，尤其白酒业绩和基本面仍有支撑。
维持前期观点不变，即2019年Q2-Q4保持消费复苏、可选消费逐季改善趋势。
（详见：《品牌崛起，渠道变革》）
2019Q1一线白酒利润增速月30%
数据来源：wind，国泰君安证券研究
商贸零售：受益促消费政策
同属消费领域的商贸零售，同样受益促消费、降税费等积极因素影响，国泰君安商贸零售团队判断CPI上行趋势明确，利好超市同店和盈利改善。同时中美贸易摩擦催生避险情绪，金价上行利好黄金珠宝企业。重点推荐超市板块、黄金珠宝板块和可选消费中的低估值优质标的。
（详见：《需求改善，必选更优》）
超市企业同店增速和食品CPI高度相关
资料来源：Wind、公司公告、国泰君安证券研究
家电：机会大于风险
根据数据，国泰君安家电团队分析4-5月影响家电行业需求的核心变化主要发生在地产和宏观因子上。
展望下半年，家电团队预测地产拉动力较上半年大概率明显增强，消费信心恢复有待宏观经济筑底完成，低基数上的上行趋势大概率被确认，下半年机会大于风险。
（详见：《仍在等待上行周期的确认信号》）
竣工小高峰
有望在2019年下半年出现
数据来源：wind，国泰君安证券研究
基础化工：行业景气度回落
2019年一季度部分化工龙头公司受益产品涨价实现阶段性超额收益，但二季度贸易摩擦加剧，经济增速预期回落，基础化工行业估值再次受到打压。
展望全年，国泰君安基础化工团队认为2019年多数产品均价将下滑，行业景气度回落。供给端来看行业扩产动能理性复苏且可控，但需求端受海外贸易风险、国内经济不确定性拖累难有起色，化工品均价大概率下滑。
（详见：《景气下行，寻找业绩确定性》）
OECD预计今年欧、美等国家
实际GDP增速放缓
数据来源：OECD，国泰君安证券研究
行业
有色金属：贵金属板块绽放在即
6月3日，SHFE金价触及298元/克，创近3年新高。展望后续，国泰君安有色金属团队判断贸易保护主义抬头叠加美国经济下半年见顶衰退概率仍大，内外盘金价有望持续走强，白银上涨潜力也不可忽视，贵金属板块绽放在即。
（详见：《SHFE金价创新高，贵金属绽放在即》）
体育：亚洲杯再度落户中国
6月4日，亚足联在巴黎召开特别代表大会，期间确认中国获得2023年亚洲杯举办权。
国泰君安传媒团队认为本土举办亚洲杯将最大程度地激发足球产业潜力，版权与赞助权价值提升在望。
（详见：《亚洲杯落户中国，足球产业凤凰待涅槃》）
公用事业：电厂耗煤与社会用电量背离
5月全月六大电厂耗煤同比下降18.9%，较4月的-5.3%降幅进一步扩大，引发经济下行担忧，受到市场关注。
其实2019年以来，六大电厂耗煤单月同比增速多次为负，与用电量增速始终为正已显著背离。国泰君安公用事业团队剖析了原因为沿海用电需求显著弱于内陆、清洁能源挤占效应显著和沿海省份外来电占比持续提升这三个方面，未来六大电厂耗煤与全社会用电量的关联将越来越弱，六大电厂耗煤已不能作为判断宏观经济的高频数据指标。
（详见：《六大电厂耗煤已不能作为判断宏观经济的高频数据指标》）
当前六大发电集团日耗煤变化
与全社会用电量变化严重背离
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
个股
本周国泰君安研究团队共覆盖11只个股，首次覆盖大北农（002385.SZ）、纵横通信（603602.SH）、天邑股份（300504.SZ）、雄韬股份（002733.SZ），对宝武(600808.SH)收购马钢、隆基股份（601012.SH）与通威股份（600438.SH）等事件进行了点评。
首次覆盖
大北农（002385.SZ）国内规模最大的预混合饲料企业，公司目前全力聚焦生猪养殖产业，国泰君安农业团队预判未来随着生猪养殖规模的迅速扩增，公司饲料和动植保业务也将受益于养殖业务的增长，为业绩增长注入强劲动力。
（详见：《大北农（002385）：战略转型全面养猪，牵引公司进入新阶段》）
国泰君安通信团队本周首次覆盖天邑股份（300504.SZ）和纵横通信（603602.SH），均为5G商用受益标的，前者的推荐逻辑在于主营业务原材料价格下降，毛利有望回升，订单不断增加，后者则是受益5G商用进程加快，室内建设需求逐步放量带来了公司的高速增长。
（详见：《天邑股份（300504）：5G网络终端设备龙头大势所趋，订单扩增毛利企稳两翼腾飞》、《纵横通信（603602）：室内需求5G放量，迎来新一轮高成长—5G室分建设，纵横通信再创辉煌》）
雄韬股份（002733.SZ）立足铅蓄电池业务，同时积极布局锂离子电池、氢燃料电池等领域。市场担心公司铅蓄电池发展遇到天花板，成长性受限，但是国泰君安中小市值认为公司较早在锂离子电池（动力电池回收）、燃料电池布局，随着动力电池回收需求增加，以及国内燃料电池商业化提速，公司发展有望再上新台阶。
（详见：《雄韬股份（002733.SZ）：燃料电池商业化提速，产业并购横贯氢能产业链》）
国泰君安研究团队对于以上四家公司均给予了增持评级。
重大事项点评
6月2日马钢股份发布公告，实际控制人安徽省国资委计划向中国宝武无偿划转其持有的马钢集团51%股权。
国泰君安钢铁和中小市值团队均认为加入宝武钢铁将为马钢带来公司管理效益上的提升，降本增效，进一步提高公司竞争能力，公司未来业绩有望持续增长。
（详见：《马钢股份（600808）：加入中国宝武，看好管理效益逐步提升》、《中国宝武“无偿”收购马 钢，公司信息化业务有望再加速》）
6月3日，隆基股份与通威股份共同宣布与对方达成战略合作协议，协议主要包含互相参股和采购合作两个方面，双方承诺鼓励并支持对方在各自领域（硅料、硅片）做强做大。
寡头强强联合逐渐成为光伏行业一大趋势，国泰君安电新团队认为寡头强强联合有利于双方在自身的优势领域继续对技术、产能、成本不断挖潜，加深护城河，能够大幅减少供给非理性增长，减少行业恶性竞争，提升盈利的能力以及盈利的稳定性和持续性。
（详见：《寡头强强联合已成为光伏行业大趋势》）
同属光伏领域的中环股份（002129.SZ）则是通过引入外部资本金的方式扩产，提升公司竞争优势。
（详见：《中环股份（002129）：员工持股与25GW扩产方案落地》）
6月4日,温氏股份(300498.SZ)公告拟通过以发行股份、可转换债券及支付现金的方式,购买京海禽业80%股权,进军白羽鸡行业。
国泰君安农业团队认为公司收购京海禽业，可完善公司在白羽鸡业务方面的空白，形成品种的良好互补性，为公司未来业绩提供新动力。主营业务方面，公司5月份生猪出栏环比与同比均保持增长，出栏数据略超市场预期，后续出栏方面，农业团队依然维持公司2019-2020年2300与2500万头出栏预测。
（详见：《温氏股份（300498）：收购京海布局白鸡猪鸡共振共享周期》）
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《宽松的障碍：今非昔比的美国劳动力市场》、《对华持续强硬，白宫大概率易主》、《加速5G，凝聚全球力量，中国5G信心满满》、《拥抱5G时代》、《偶然还是必然，从包商事件看利率市场化改革》、《银行股：最慌时刻，最佳时机》、《4X4配置体系：进入绝佳战略配置阶段》、《加码布局，做时间的朋友》、《纠结和等待》、《两大维度看证券行业ROE的破局》、《牌照优势仍在，转型中龙头胜出》、《核心关键词为“分化”》、《Q1土地底后，是Q2的销售底》、《信用回到过去》、《品牌崛起，渠道变革》、《需求改善，必选更优》、《仍在等待上行周期的确认信号》、《景气下行，寻找业绩确定性》、《SHFE金价创新高，贵金属绽放在即》、《亚洲杯落户中国，足球产业凤凰待涅槃》、《六大电厂耗煤已不能作为判断宏观经济的高频数据指标》、《大北农(002385)：战略转型全面养猪，牵引公司进入新阶段》、《纵横通信 (603602.SH)：室内需求5G放量，迎来新一轮高成长—5G室分建设，纵横通信再创辉煌》、《天邑股份(300504)：5G网络终端设备龙头大势所趋，订单扩增毛利企稳两翼腾飞》、《雄韬股份(002733)：燃料电池商业化提速，产业并购横贯氢能产业链》、《宝信软件 (600845): 中国宝武“无偿”收购马钢，公司信息化业务有望再加速》、《马钢股份 (600808): 加入中国宝武，看好管理效益逐步提升》、《寡头强强联合已成为光伏行业大趋势》、《温氏股份 (300498)：收购京海布局白鸡 猪鸡共振共享周期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
法律声明
本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。
订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
如需进一步了解本订阅号相关信息，敬请联系国泰君安证券销售交易部。
华北地区：莫言钧 010-59312716
华东地区：潘一楠 021-38676548
华南地区：刘令仪 0755-23976062