重点推荐
1、宏观团队认为，团队5月19日关于“关税谁买单”的报告的结论被最近的IMF的报告以及团队在成渝地区机电企业调研所印证。
2、策略团队认为，出于对风险的敏感和中美的悲观预期，外资整体流出，结构上调仓。叠加风险偏好阶段性顶部震荡，短期调结构正当时。往后看，等待市场驱动力回归盈利。
3、电新团队认为，发改委价格司对风电指导电价及并网政策进行修正，2019-2021年陆上及海上风电将迎来三年抢装高增长，维持行业“增持”评级。
今日重点推荐
日报/周报/双周报/月报：《关税最终被美国消费者和厂家买单》2019-05-26
本周焦点：关税最终被美国消费者和厂家买单。我们5月19日的报告利用USITC-月度的HS8位码数据发现，美国对我国加收的关税目前基本都由美国厂商、消费者承担，对中国经济的影响主要在于中方产品的需求有一部分正在被替代。IMF利用美国劳工部BLS的数据在5月23日发布一篇同主题报告，结论与我们的结论一致：从中国进口含税价格急剧上涨，幅度与关税幅度一致。美国厂商既有赢家，又有输家。这一观点也被西部地区制造业企业调研得到了验证。
国内经济：高频数据显示5月持续开工旺季，需求端与供给端均有所改善。
1）下游：房地产销售增幅收窄，土地供应增速上升、成交增速下滑。
2）中游：高炉开工率持续回升、发电煤耗增速下降，水泥价格上涨，动力煤价格下降，螺纹钢价格小幅上升、库存持续下降。
3）上游：原油价格、铜价有所下降，铁矿石价格持续上涨。
4）食品价格：蔬菜价格稍有回落，猪肉价格继续上涨。
5）货币：货币市场利率有所下降，人民币汇率小幅贬值。
全球大类资产：全球权益市场多数下跌，债市汇市基本稳定，大宗商品涨跌互现。美国PMI 数据发布后，不及预期，美元指数回落。
国际、国内政策：
国际政策：
1、美联储公布5月会议纪要，再度强调对调整货币政策保持耐心，进一步暗示一定时期内未有加息或降息的可能性。
2、欧洲央行会议纪要：警告称下半年欧元区经济回升可能不及此前预期。
3、英国首相特蕾莎·梅宣布将于6月7日辞职。
国内政策：
1、央行发布《第一季度货币政策执行报告》，指出货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。
2、王毅应约同蓬佩奥通电话，敦促美方恪守一个中国原则和中美三个联合公报规定，慎重妥善处理涉台问题。
3、外交部：支持中企用法律捍卫权利。
下周关注：中国4月规模以上工业企业利润
A股策略周报：《外资流出的信号：调结构正当时》2019-05-26
坚决流出的外资意味着什么？本周上证综指缩量下跌1.02%，触及2838。作为短期重要的边际资金力量，外资坚决流出意味着什么？我们认为这传达了三个信号。其一，外资虽然久期偏长，但对风险的敏感度较高。中美贸易关系生变、华为事件催化下，人民币汇率再次开启贬值，VIX重回15之上，出于对风险的规避，外资大幅减仓。其二，海外资机构短期对中美贸易谈判短期不乐观。我们可以对比2018年11月，当时市场对于中美贸易关系的判断并不清晰，而外资于当月大幅流入469.13亿元，可见其对中美贸易谈判偏向乐观，这在之后也得到证实。站在当前位置，外资大幅出逃隐含了中美悲观预期。其三，外资也在调结构。从七天的外资持仓来看，我们可以判断外资正在显著调结构，从长期确定性（家电、白酒消费）向短期确定性（猪、银行）调整。
逐步回升的ERP：担忧也是有极限的。我们在《二季度策略：分歧与展望》中提到，中美贸易问题反复是二季度的第一大风险点，而上周的行情是中美贸易情绪的充分体现。风险偏好是短期主导市场的核心变量，但是我们认为担忧也是有极限的。首先，回顾A股20多年历史，ERP高点在7%附近。回顾2018年的市场环境，在金融去杠杆叠加中美贸易关系变化两个因素影响下，ERP全年上升了3.70%，触及7%。当前，ERP距离2018年的高点差距1.70%，而对风险偏好的遏制因素核心只有中美贸易关系。因此，我们认为，中美贸易关系往悲观的方向发展也不会导致ERP再大幅向上突破，叠加减税降费、科创板推出带来的风险偏好提升，ERP更有可能在当前位置维持震荡稳定。
后续市场的主线逻辑将回归内部环境，关注盈利的触底回升，也要防范通胀风险。分母端驱动来看，无风险利率仍处于弱化趋势中，而中美贸易摩擦升级下，风险偏好持续受抑制，后续市场的主逻辑将回归盈利。在经历了一季度逐月经济金融数据连续超预期之后，4月市场对于经济动能预期有所缓和，二季度的经济增速和金融数据将出现阶段性平稳甚至回落，盈利底部难以确认。结合国君盈利预测模型（详见《分歧与期待——二季度策略展望》0411），盈利底预计将在三季度能够得到确认。整体来看，当期市场正处于动能切换中继，后续市场动能将逐渐由分母端转向分子端。在这过程之中，我们建议防范通胀风险，猪、水果等物价大幅上涨，CPI同比将会一直处于高位，叠加中美贸易关税导致的输入性通胀隐忧，通胀风险仍然较大。
第二胜负手，调结构蓄势待发。市场动能切换的中继阶段为投资者布局动能切换创造了机会，配置上关注三条主线：1）市场波动加大，滞涨且基本面向好的银行、非银（保险）仍是基于防御的良好选择。2）第二胜负手，把握高景气与盈利稳定性，商贸零售、旅游、养殖、食品饮料等行业，看好涨价逻辑下的猪、鸡、白糖等细分领域；3）继续看好创新和改革红利主题，上海自贸港、燃料电池等。
行业事件快评：新兴能源《陆上及海上风电将迎来三年景气上行》2019-05-26
维持行业“增持”评级和新分子行业“增持”评级。
事件：近日国家发改委价格司出台文件，完善风电上网电价政策。无论是陆上风电还是海上风电，都将过去的标杆电价改为指导电价，新增核准的项目电价均需要通过竞争方式来确定。①陆上风电在2019和2020年各下调一次指导电价，同时2018年底前核准的项目，需要在2020年底前完成并网，2019-2020年核准的项目，需要在2021年完成并网，否则不给予补贴。②海上风电在2019和2020年各下调一次指导电价，潮间带项目执行与陆上风电相同的指导电价，2018年底前核准必须要在2021年底前完成全部机组并网，否则需要执行之后并网年份的指导电价。
风电抢装确认，景气三年上行确定。风电指导电价下行，对行业影响在预期内。可再生能源之所以需要补贴就是以补贴促进产业链发展从而逐渐摆脱对补贴的依赖，目前风电也已经到了平价上网的前夕，对指导电价进行调整能够促进风电加速平价上网。对并网时间的约束性要求将促使存量核准项目加速并网。因此有理由相信2019-2021年三年风电行业装机量有望持续增加，产业链景气度持续上行。我们可以期待产业链毛利率上升、出货量增长、现金流好转等现象出现。
风电抢装在历史上也有迹可循，典型的就是2012-2015年。此前风电政策要求在2015年底前并网否则就会面临标杆电价下调，引发行业装机大幅增加，2015年达到了历史高位的32.87GW，相关企业业绩大幅好转。本次电价下调将会产生类似的影响。
加速平价对运营企业也是好事。风电补贴的快速下降将降低补贴的支出，19-21年并网项目补贴拖欠有望减轻甚至不拖欠，2022年起增量项目都进入平价状态，则此前并网的项目其补贴有望随着用电量增长逐渐回款，能够改善运营企业的现金流。
海上风电迎来首次抢装，或盛况空前。海上风电补贴较高，此次国家认可2018年底前核准的项目只要按期并网均能够执行0.85元/kWh的电价，在海上风电产业链逐渐成熟的背景下，首次抢装或盛况空前，值得期待。