每周一图
一周关键词
解读央行货币政策执行报告
5月17日晚，央行发布2019年第一季度货币政策执行报告，国泰君安宏观团队从中解读出了当前央行和市场关心的四个核心问题：
一是推进利率“两轨合一轨”再度提上日程，潜在的突破点可能是“LPR”。
二是建立起准备金率“三档两优”。这是对4月17日召开的国务院常务会议“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”的落实。
三是扩大金融业开放还将持续推进，相关政策落地情况需要在二季度重点关注。
四是如何看逆周期调控下，杠杆率反弹压力对政策的制约。
就第四点来说，市场和央行是存在认识偏差的。市场担心猪周期反转下的通胀问题成为后续政策的制约因素，而政府的宏观调控可能更多担心杠杆率的反弹问题。
金融部门资产负债增速对比
资料来源：国家金融与发展实验室，国泰君安证券研究
在经济下行和金融稳定需要下，货币总的宽松基调未变，但宽松的力度和节奏边际在下降，具体操作上将重回“结构性”。
展望二季度，宏观团队建议关注三点，即金融稳定目标强化、“利率两轨合一”和金融扩大开放。
（详见：《如何看逆周期调控下，杠杆率反弹压力对政策的制约》）
政策对冲关税压力
国泰君安宏观团队一直密切关注中美贸易摩擦进程，通过微观数据研究，宏观团队发现美国加征关税对美国最大影响在于通胀和寻找新的商品来源地，对中国的最大影响在于参与全球产业链分工会受到扰乱。
关税对美国通胀的影响体现在两点：
数据显示美国个人消费支出物价指数（PCE Price Index）中与贸易摩擦相关项在2018年7月以后出现显著增加，而不可贸易部门如服务业PCE还在下降；
目前2500亿美元商品加收25%的关税将推升PCE 0.2个点，温和可控。
至于对中国的影响，国泰君安宏观团队跟踪了2017年1月-2019年3月中美之间月度8位码商品贸易的数据，对比关税落地前后含税和不含税价格、数量的变化，发现在关税落地前后，不含税价格趋势没有发生变化，但进口数量确实立刻有了明显下降，进而美国从我国进口金额出现了显著下滑。相应的，含关税的价格出现了明显上升。
美国从我国进口比例普遍下降
资料来源： USITC，USTR，国泰君安证券研究
中美逻辑是判断2019年经济和市场的逻辑，通过上述分析，宏观团队判断2019年中美关系拐点已现，未来中美谈判挑战较大。
考虑到稳增长、补充表内贷款、支持实体经济的必要性，以及资管新规给予非标合理过渡期、对“善意通道”的放宽、货政报告对票据正名的可能性，2019年核心影子银行可能成为年内社融再次超预期的主要贡献。
2018年末影子银行规模60.6万亿元
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
（详见：《关税这块石头砸了谁的脚？——来自微观数据的实证》、《摩擦升级，政策对冲将加码》、《社融还有哪些超预期可能：影子银行视角》）
固收专题
文旅类城投
随着城投公益性业务收缩，文旅产业（板块）成为城投产业化转型方向之一。国泰君安固收团队专题撰文对文旅投融资行业的现状、风险特征和地方国企（含城投）资源情况等进行了盘点。
首先是行业现状，近年来文旅投资行业保持快速增长，2017年全国旅游投资达1.5万亿，同比16%，远高于第三产业和固定资产投资增速。
2014-2019年文旅类国企债券发行规模及数量
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
其次是五点行业的风险特征：
投资规模大、周期长、回报慢，同质化竞争激烈，市场需求变化快；
受当地交通条件制约，尤其高速公路和高铁便利性；
门票收入需要地方政府返还，具有一定不确定性；
要求更高的商业运营、营销策划等专业能力，面临更高市场风险；
细分子行业利润率差异巨大。
最后，从目前文旅类地方国企主体来看，部分企业在文旅板块待投资压力较大，或利润总额对政府补贴依赖性很高，固收团队提示投资者需关注相关风险。
（详见：《如何看待文旅类城投》）
利率市场化
根据国泰君安固收团队的分析，我国利率市场化改革已进入中后期，实现利率“并轨”是最后的难点，通过借鉴美国和日本利率市场化改革的经验，固收团队总结出了利率市场化改革终极形态的五大特点：
货币政策框架实现从数量型到利率型转变；
通过利率走廊培育有效稳定的基准利率作为唯一的政策锚定；
市场利率对政策利率波动敏感；
基准利率向贷款等相对非市场化利率传导有效；
利率体系兼顾国家调控功能与市场自主调节作用。
（详见：《从海外经验看利率市场化改革的终极目标》）
金工专题
沪深300样本股调整
沪深300样本股调整实施时间分别是每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日，本次调整时间为2019年06月17日。
国泰君安金工团队按照沪深300样本股的定期审核规则，并遵循10%样本股调整数量限制、缓冲区规则以及对长期停牌与财务亏损股票的处理方式，对2019年6月成份股调整名单进行了预测，分别调入调出24只股票。
此外，金工团队还以本次沪深300成份股调整的预计调入股票等权重构建了多头组合，预计调出股票等权重构建空头组合，分别计算了近一个月多头组与空头组相对沪深300的超额收益以及多空超额收益。
最后，基于微观结构理论，金工团队还预测了沪深300被动指数型基金调入调出个股所产生的冲击成本。认为温氏股份（300498.SZ）、陆家嘴（600663.SH）等股票预计买入冲击成本较高，潜在的收益率高，而金融街（000402.SZ）、小商品城（600415.SH）、大唐发电(601991.SH)预计卖出冲击成本较高，组合中包含相应股票的建议及时规避。
（详见：《沪深300成分股调整名单与冲击成本预测》）
预计调入股票等权组合
近一个月相对沪深300超额收益
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
行业研究
航空：事故持续影响供给
根据美国对波音飞机两起空难的初步调查结果和波音公司预计的修复计划，4月末拥有美国最大MAX机队的西南航空宣布MAX航班排班推迟到8月。
虽然对供给的影响时长超过此前预期，但国泰君安交运团队认为目前停飞的737MAX相当于中国民航ASK的2%，且若2019年计划交付的余下737MAX订单全部推迟，考虑部分飞机延期退出，旺季运力缺口显现，有利于票价和客座率的提升。
（详见：《737MAX事故将持续影响飞机供给》）
中国公司737MAX在手订单403架
数据来源：波音公司，国泰君安证券研究
备注：中国租赁公司订单并非全部交付中国航司运营，中国航空公司也有部分飞机是向海外租赁公司租赁。
军工：持仓结构优化
2019第一季度，基金重仓军工市值占比出现回落，连续7个季度维持低配。
国泰君安军工团队认为军工板块超配比例创5年来新低，接近2012-2013年初底部水平，整体微观结构较好，建议关注飞行器产业链。
（详见：《航空板块持仓结构优化，看好飞行器产业链》）
2019Q1军工超配比例创5年来新低
数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：军工超配比例=基金重仓军工市值占比-标配水平（军工总市值/A股总市值））
电新：船舶自动化带动锂电池需求
船舶排放污染较为严重，电动化一方面解决污染问题，同时具备更高的经济性，船舶电动化大势所趋。
综合考虑我国拥有的运输船舶总量和长途运输需求，国泰君安电新团队判断船舶电动化比例最终在60%左右，这将极大带动锂电池行业的发展，根据测算，预计在2025年，船舶电动化带来的锂电池需求在6.27Gwh以上。
（详见：《锂电应用广阔，船舶电动化时代来临》）
船舶自动化带动锂电池需求
数据来源：中国船舶网，国泰君安证券研究
体育：体育周边业务释放
随着政策推动、消费升级以及健身文化的养成，国内健身行业步入稳定快速增长期。
国泰君安传媒团队认为健身教练培训、健身器械供应、健身营养品等健身周边服务产业公司迎来投资良机，行业目前规模逼近千亿，但仍有巨大潜力空间。
（详见：《健身热潮涌动，周边服务业潜力逐步释放》）
国内健身市场规模即将突破千亿大关
资料来源：中商产业研究院，国泰君安证券研究
通信：5G商用持续推进
5月21日，华为创始人兼CEO任正非先生，在深圳华为总部接受了多家媒体的圆桌采访，谈对美国打击华为一事的看法以及未来如何应对。
国泰君安通信团队认为华为作为国内通信行业领导者的地位，对贸易风险早已未雨绸缪。中国具有5G端到端全产业链产品的全球龙头公司，5G时代我们将拥有更多的话语权和定价权，将充分享受标准红利、龙头红利，将从提供低价值服务向高科技技术竞争转变，这是中国通信具备全球竞争力的根本所在。
（详见：《传统视频会议国产替代完成，海思助力中国云视频发展引领全球》、《5G商用持续推进，国内主设备蓬勃发展剑指全球》）
计算机：科创板受理企业盘点
计算机行业目前已经受理材料的科创板企业为17家，大部分企业营收规模为1-2亿元或者4亿元以上，利润为5000万-1亿元，利润增速大部分在50%以上。
17家受理企业3年复合增速占比情况
数据来源：国泰君安证券研究
个股研究
首次覆盖
本周国泰君安研究团队共覆盖13只个股，其中对星源材质（300568.SZ）、东方证券（600958.SH）和恒星科技（002132.SZ）进行了首次覆盖，下调了华谊兄弟（300027.SZ）的目标价。同时覆盖了4家海外标的，分别为百世集团（BEST.N）、小米集团-W（1810.HK）、中芯国际（0981.HK）、拼多多（PDD.O）
星源材质（300568.SZ）为隔膜领域优质企业，国泰君安电新团队判断后补贴时代新能源汽车消费将由政策驱动过渡到消费驱动，未来两年，销量逐步增长，从而进一步拉动隔膜需求，同时考虑3C、储能等方面的应用，预计未来两年隔膜出货量年均复合增速将达25%，首次覆盖，给予“增持”评级。
东方证券（600958.SH）投资与资管业务差异化竞争力鲜明，构成公司前两大收入来源，是上市券商中稀缺的特色优质标的，后续收入占比将进一步提升。国泰君安非银团队认为目前券商板块驱动力来自于市场流动性改善预期及行业红利推进进度，基于流动性改善预期，公司是贝塔思维选股的优选标的，首次覆盖，给予“增持”评级。
恒星科技（002132.SZ）是国内金属线材制品领域龙头企业，随着我国基建的加码、汽车保有量的上升，国泰君安建材团队判断公司金属制品和钢帘线业务将逐渐放量，首次覆盖，给予“增持”评级。
重大事项点评
5月21日，海利生物（603718.SH）与药明生物（2269.HK）拟设立新“药明海德”，将为药明生物战略合作伙伴（一家全球疫苗巨头）独家生产一款创新性疫苗，该生产合同总金额预计将超过30亿美元。
国泰君安生物医药团队认为此次合作开创了疫苗商业化生产外包全新合作模式（CDMO），彰显了药明生物、药明海德领先的技术优势和全球高标准质量体系，我国疫苗 CDMO业务有望迎来快速发展。
（详见：《我国疫苗CDMO业务有望迎来快速发展》、《海利生物（603718.SH）：布局疫苗CDMO服务，向全球疫苗市场迈进》）
2018年，华谊兄弟（300027.SZ）计提9.73亿元商誉减值，叠加上线的影视内容表现不及预期导致公司2018年全年业绩出现大幅亏损。考虑到公司实景娱乐项目进展的实际情况，国泰君安传媒团队下调了公司2019-2020年EPS和目标价，维持“增持”评级。
受中美贸易战影响，美国对中国进口玻纤及铂铑合金加征25%关税，关税税率达32%，而每年中国出口至美国约20万吨玻纤，中国巨石（600176.SH）占比过半。国泰君安建材团队认为美国2万亿美元基建将有效刺激美国需求，叠加关税的增加，美国玻纤价格中枢或将明显抬升，公司有望显著获益。
近日，汇川技术（300124）公布收购上海贝思特100%股权草案。上海贝思特2018年收入超过行业平均水平，国泰君安电新团队分析交易完成后将在收入断和利润端为汇川带来显著增量，同时可以充分发挥双方在产品、客户渠道和研发端协同效应。
海外标的
百世集团（BEST.N）是电商快递五强中唯一的非“桐庐系”公司，当前电商快递行业第一梯队已经形成，展望未来中国物流生态格局，国泰君安交运团队考虑百世的科技基因和矩阵布局，认为公司或已具备战略投资价值。首次覆盖，给予“增持”评级。
国泰君安电子团队综合博通、台积电、中芯国际、意法半导体等龙头最新季报，认为2019年一季度是电子行业全年景气低点，下半年行业景气度将恢复，而中芯国际作为中国最大的晶圆代工平台，必然受益于行业景气度回升趋势。
2019年一季度，小米集团-W（1810.HK）和拼多多（PDD.O）业绩均超预期，前者智能手机产品组合优化效果明显，预计未来竞争优势将持续强化；后者营收、GMV维持高增长，货币化率持续提升，国泰君安零售团队判断公司用户数、尤其是年度消费仍有提升空间，给予两家公司“增持”评级。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
法律声明
本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。
订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
如需进一步了解本订阅号相关信息，敬请联系国泰君安证券销售交易部。
华北地区：莫言钧 010-59312716
华东地区：潘一楠 021-38676548
华南地区：刘令仪 0755-23976062