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每周一图
一周关键词
中美经济数据脱钩
国家统计局和中国物流与采购联合会发布的4月份PMI数据显示，官方制造业PMI为 50.1，低于预期的50.5，较前值也有所回落。
国泰君安宏观团队认为4月制造业PMI回落主要是出于季节因素，从历史上看，4月PMI较3月往往回落，此外，4月增值税的落地也会带来部分扰动。
本月PMI回落
主要受到生产放缓、库存回落的拉动
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
进出口方面，根据海关总署的数据，按美元计，4月出口同比增速为-2.7%，低于预期的3.0%，较前值14.2%回落。
国泰君安宏观团队认为，造成出口增速放缓的原因包括汇率、基数和基本面，后续年内在2018年同期高基数等影响下，2019年出口增速或达1.7%（按美元计），进口或将好于出口。
美国方面，结合一季度GDP增速和四月非农数据，以及美联储4月FOMC议息会议的决定，国泰君安宏观团队判断2019年美国经济总体稳健，通胀回升，四季度有可能再加息一次。
在经济增长方面，美国一季度GDP增长3.2%，大超市场预期，是2013年以来首次，一季度GDP增速超过3%。投资、出口以及地方政府支出是助力项目，而消费相对低迷。未来看，2019年美国经济有望稳健，不会发生衰退。
非农数据上，美国4月季调后非农就业人口增加26.3万人，同样大超预期，失业率创49年以来新低。宏观团队看到，美国4月失业率虽降至低位，但薪资增长没有进一步加速。
在议息会议的发布会上，美联储主席鲍威尔对于后续经济增长以及通胀表示乐观，认为两者都会回升，同时与市场预期的降息不同，鲍威尔认为当前的利率水平时合适的，并没有看到加息或是降息的很大可能性。
展望后期，宏观团队判断2019年美国经济有望保持稳健，经济增速较2018年高点下移只是一个缓慢回归潜在增长的过程，远谈不上衰退。
（详见：《PMI两大价格指标罕见分化，盈利底已现》、《出口增速明显回落的三个原因》、《关于2019年美国经济，我们这样看》、《美国经济无虞，四季度或再加息一次》）
一季度多因素拉动美国GDP增长
数据来源：CEIC，国泰君安证券研究
债券专题 · 违约点评
中信国安集团有限公司公告称，截至2019年4月28日，公司“15中信国安MTN001”已构成实质性违约。
虽然从经营和财务的表象已能找出公司违约的理由，但国泰君安固收团队认为案例背后的深层次原因更值得深究，并总结了四点反思与投资者分享：
首先，对于公众企业而言，需要结合股东的分布和公司的董事会席位等因素，综合判断公司是国企属性更多还是民企属性更多。
其次，混改之后的中信国安集团，企业性质已经发生变化，更合适的做法应该是从企业经营和管理效率上提升公司价值，但公司却在负债驱动的道路上越走越远。
再次，中信集团对公司的救助显得有心无力，原因一方面可能与业务协同性较弱本身救助意愿不强有关，另一方面可能也与国安集团救助成本高但救助价值偏低有关。
最后，多元化对于民企并非“一剂毒药”，好的民企当中也有多元化布局相对成熟的民营企业。多元化投资关键是两点，一是资本开支是否与公司当前的盈利能力和融资能力相匹配，是否有过度负债的嫌疑；另一方面是多元化投资项目是否能产生预期中的投资回报。这两点对于好的多元化项目缺一不可。
（详见：《四点反思：中信国安集团违约深度思考》）
中信国安集团有限公司存续债券一览
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
债券专题 · 猪通胀
除了对中信国安违约事件的深度思考，固收团队还从债市的视角重新审视了聚光灯下的非洲猪瘟。
通过分析俄罗斯疫情这一持续时间较长的极端案例，固收团队总结非洲猪瘟对于债市的影响有两个渠道，一个是经由通胀对于债市收益率的影响，另一条是对于货币政策影响。
从俄罗斯的经验可以看出，国债利率、基准利率和通胀整体的走势高度相关。对中国的借鉴意义也会体现在中国国债利率和通胀的相关度上，债市会感受到“猪通胀”的压力。
但是目前来看，猪通胀尚难构成货币政策紧缩的理由，中长期来看，与俄罗斯经济供给不足的特征不同，中国经济体“供给过剩、易缩难胀”的特征没有改变。
（详见：《非洲猪瘟与猪通胀：俄罗斯往事》）
俄罗斯：通胀VS基准利率
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
行业专题 · 一季报点评
上周，国泰君安银行、非银、医药等八大团队相继点评了相应行业的一季度业绩，本周国泰君安房地产、社服、公用事业和有色团队也对各自行业进行了业绩分析。
房地产：Q2是楼市的底部
重点房企2018年实际新开工明显好于年初预期，但对2019年新开工预期仍较为谨慎，竣工预期则显著提升。如果接下来房企融资端的好转延续2019年年初，房企资产负债表再次开启扩表。
国泰君安房地产团队仍然认为，Q1是土地市场底部，在当前的社融渠道下，会形成资本冗余并带动价格上涨，Q2是楼市的底部。
（详见：《表外送走，周期开门》）
房企2019年计划竣工增幅较高
计划开工显著下滑
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
社服：估值低于历史均值
宏观经济波动对需求的影响使得社服板块2018年整体营收增速放缓，2019年一季度，社服板块营收增速趋于平稳。
根据国泰君安社服团队的统计，截止2019年4月30日，社服板块整体估值仍低于历史均值，从细分子板块来看，自然景区、酒店、餐饮估值均远低于历史均值，免税、出境游以及人文景区经历估值修复后估值接近历史平均水平，餐饮旅游板块在市场下跌过程中表现出了较强的防御属性。
另外，今年五一受益于假期同比多一天，根据社服团队的统计，全国和主要省市旅游数据、核心景区接待人次数据、出境游和离岛免税数据均有较高增长，日均数据也保持稳定增长。
（详见：《社服板块防御能力复盘》、《可选服务消费需求分化，行业静待盈利拐点》、《五一小长假加长，整体高增长》）
社服板块估值水平PE（TTM）
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
公用事业：火电业绩超预期
2019Q1煤价同比大幅下跌，火电业绩超预期。同时受益于西南地区来水偏丰，19Q1几大水电公司发电量均同比显著增长。
中长期来看，国泰君安公用事业团队认为煤价跌势难改，看好煤炭价格下行、成本端改善带来火电盈利能力的提升；同时水电盈利稳定，分红率较高，防御性依然较强。
（详见：《火电大幅改善，水电略超预期》）
2019Q1电力板块营收同比增长20.0%
数据来源：wind，国泰君安证券研究
有色金属：行业迎短期阵痛
根据2018年报和2019一季报情况，有色金属板块受资产减值影响，业绩大幅下滑，目前电解铝板块PB估值、企业盈利和机构配置均处于历史最低水平。国泰君安有色金属判断的行业供需格局将迎来好转，铝价预期上行，铝板块将迎来超级周期，增持铝板块。
（详见：《资产减值拖累，盈利底部显现增持有色》）
细分子板块业绩大多出现下滑
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
行业
家电：收入增速拐点初现
通过对家电研究模型的重新构建，以及对消费信心重要性的论证，国泰君安家电团队认为2018-2020是家电新一轮需求周期，2019年开始的上行周期已启动。
从复苏结构看，本轮家电需求上行周期预计将出现三个重要的特征，一是一二线引领，三四线跟进，二是厨电龙头业绩弹性大于白电龙头，三是白电需求好转比厨电更早确认。建议增持家电行业，重点推荐白电厨电龙头。
（详见：《收入增速拐点初现，盈利能力全面回暖》、《家电需求周期6阶段模型：不是地产那么简单》）
家电需求周期的6阶段模型图示
数据来源：国泰君安证券研究
建材：新时代的企业价值重估
建材不同于其他商品在于区域属性明显（产能覆盖半径小的“短腿”产品），面对城镇化转向核心大城市圈发展建设加速的“大国大城”时代，国泰君安建材团队认为三大核心城市圈人口与土地要素有望充分释放，势必颠覆传统建材格局，区域建材企业将迎来价值重估。
（详见：《“大国大城”之建材，选择与被选择》）
优先发展的四大城市群
数据来源：《2019 年新型城镇化建设重点任务》，国泰君安证券研究
医药：科创板开启再融资新渠道
医疗保健是NASDAQ上市公司数量最多的板块，映射到国内，国泰君安医药团队认为科创板推出意义重大。
首先是转型医药公司创新资产的外部融资渠道更多元化，改善“小马拉大车”现状；
其次是丰富了资本退出途径，有利于形成完善和健康的风险投资链条，加速分布式创新格局形成；
最后允许非盈利的创新资产上市，在规则导向上重研发轻盈利，在定价机制上重长远轻当期，有望推动A股医药科技板块价值发现。
（详见：《大国制药新势力，全面进入收获期》）
科创板背景下
有真实研发或市场推广进展的
创新资产价值发现
数据来源：国泰君安证券研究
农业：糖主产国巡礼之中国
本周，国泰君安农业团队继续糖主产国的世界之旅，并将目光锁定在世界第三产糖大国—中国。
中国是世界上最早的制糖大国之一，目前中国糖产量约占全球产量的10%左右。通过对生产端、消费端和库存端的分析，农业团队仍然维持前期观点，即国际食糖基本面迎来变化，预计19/20榨季食糖产业将迎来产需缺口，价格底部已经显现，未来价格有望上行。国内价格持续在糖厂现金成本附近徘徊，国内糖价底部区域已现，建议底部布局糖周期机会。
（详见：《全球糖主产国巡礼：中国篇》）
糖价底部已现
逐渐进入新上升周期
数据来源：广西糖网，国泰君安证券研究
电新：燃料电池汽车蓄势待发
与锂电池汽车相比，燃料电池汽车在续航里程、载重、能源补充等方面具有优势，国泰君安电新团队预计未来会广泛应用于叉车、长途运输汽车等方面，在乘用车领域将与锂电池新能源汽车并存。
2009-2017年
全球燃料电池装机量快速上升
数据来源： 北极电力网，国泰君安证券研究
电子：5G+AI引领智能物联新时代
中国制造业大而不强，同时面临双重挤压，发展工业互联网为破局之道，工业互联网平台在降低成本、提高效率、提升产品和服务品质、创造新价值方面成效显著。
同时，5G+AI将开启智能物联新时代。国泰君安电子团队认为5G基础设施中国有望引领全球，AI算法快速迭代、算力不断提升，5G+AI将创造出除工业互联网以外的智能网联汽车、云视频、视频物联网、AR、VR等蓝海新应用。
（详见：《5G+AI引领智能物联新时代》、《工业互联网：助力制造大国走向制造强国》）
2015-2020年
中国工业互联网市场规模及增长率
数据来源：中商产业研究院整理，国泰君安证券研究
航空：二季度将迎业绩高增长
2019年一季度，基于汇率的宏观博弈，航空股估值得到初步修复，展望二季度，国泰君安交运团队预计需求逐步上行，高频数据将催化基本面预期改善。
（详见：《经租进表对航空公司的影响》）
预计2019年汇兑贡献明显利润边际改善
数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究
个股
本周国泰君安研究团队共覆盖101只个股，其中对口子窖（603589）和天山股份（000877）进行了首次覆盖，对新希望（000876）和海康威视（002415）等18家公司进行了目标价上调，其中潞安环能（601699）的目标价和评级均予以上调，下调了华菱钢铁（000932）和凯撒旅游（000796）等15家的目标价，其中腾邦国际（300178）、中大力德（002896）、长久物流（603569）则是受到了目标价和评级的双双下调。
首次覆盖
口子窖是兼香型白酒龙头，近年来安徽消费升级带动白酒消费价格带上移至口子窖主力产品布局区域，同时，口子窖在省内继续提升整体运作能力。基于公司的稳健经营和渠道下沉扩张，国泰君安食品饮料团队对公司首次覆盖给予了“增持”评级。
天山股份（000877）为新疆水泥龙头，国泰君安建材团队认为2019年新疆基建发力或将释放需求红利，有望驱动公司业绩弹性，而公司华东亦有产能布局，为公司提供长期盈利安全垫。首次覆盖给予 “增持”评级。
目标价上调
方大特钢（600507）、爱建集团（600643）、青岛啤酒（600600）由于一季度业绩大超预期，国泰君安钢铁、建筑和食品饮料团队都分别上调了公司目标价。
罗莱生活（002293）、广州酒家（603043）和永泰能源（600157）则分别因为公司自身的龙头优势、产能扩张和国企重组带来边际改善，国泰君安纺织服装、社会服务和煤炭团队都对公司预期乐观，均给予了目标价上调。
家电龙头格力电器（000651）则是综合拥有上述两个特点，即一方面一季度业绩符合预期，另一方面是公司作为龙头竞争力突出，同时结合国泰君安家电团队对2019年行业需求好转的乐观预期和公司的混改推进，家电团队进而调高了公司的目标价。
海康威视（002415）和通威股份（600438）则是由于受益于行业估值中枢上移，得到了目标价的提升。
评级上调
煤炭行业的潞安环能（601699）由于潞安贫瘦喷吹煤资源竞争优势明显，结合2019年以来环保限焦持续强化、焦煤进口受限等因素导致喷吹煤需求持续向好，价格和销量有望双升，国泰君安煤炭团队上调了公司目标价，并将评级上调至“增持”。
目标价下调
柳钢股份（601003）、八一钢铁（600581）、岭南股份（002717）和神火股份（000933）均由于短期业绩不达预期，国泰君安钢铁、建筑和有色金属团队分别给予了公司目标价下调。
迈为股份（300751）和森马服饰（002563）则是分别由于毛利率不达预期和新业务并表亏损而致使目标价下调。
常宝股份（002478）和凯撒旅游（000796）则是受经济波动影响，需求预期减弱而受到目标价下调。
对应需求的减弱，华菱钢铁（000932）目标价下调的原因则是上游铁矿价格和供给强势而被国泰君安钢铁团队下调了目标价。
此外，河北宣工（000923）、张家港行（002839）和内蒙一机（600967）目标价下调的原因则分别是产能复产的不确定性、次新股溢价消除及2019年下半年限售股解禁、产品交付延后。
评级下调
腾邦国际（300178）、中大力德（002896）、长久物流（603569）三家公司目标价目标价和评级均双双下调，原因均是因为公司业绩低于预期，盈利能力下调。
维持评级
海螺水泥（600585）、南方航空（600029）、首旅酒店（600258）等66家公司由于业绩符合预期，国泰君安个研究团队均维持了前期目标价和评级。
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